案　例

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案例1　冬季外衣零售商

一家美国冬季外衣分销商，占据主要市场份额，有响亮的商标、无长期债务。在经历了连续三个较正常年份温暖的冬季后，它面临一个困难的问题，那就是对于这个冬季收入占全年收入80％的公司来说，公司管理层、股东和有价证券分析师都不再能容忍其放任天气风险自流。事实上，在由主要分析师撰写的一份产业报告中，该公司被单独挑出来，说其是“对天气极度敏感的一只股票，根据它过去三年收入的不稳定性，这只股票不值现在这么高的市盈率。”分销商CFO临危受命，被董事长委派来解决“收入不稳定问题”、“给华尔街信心：这不再是个问题。”

公司与天气风险管理公司ABC取得了联系，后者帮助它分析问题且寻找解决方案。ABC首先对比该公司的历史财务业绩和对应的天气变量数据，发现第四季的收入和气温，特别是按第四季度每日气温计算的用户化的外套指数（C0 DD），有很强的相关性。基线温度（55℉）与每日最高气温的差累积起来形成C0 DD，就像是由天气驱动的那部分客户需求的代理者。

接下来，确定每C0 DD会给公司带来多大的风险。ABC进行了更进一步的统计分析、为5个主要的都市市场设立了不同的风险水平，每个都市的气温数据由一个国家气象服务站的观测数据代表。为了计算出公司的总风险，ABC改进了指数，办法是将各个都市地区的C0DD指数加权后放进一个篮子里。权重是各个都市销售量占总销售量的百分比。这确保公司获得它地理多样化的利益，因为指数捕获了这样的效果——一个地区的寒冷冬天由另外一个地区温暖冬季平衡。

在最后的分析中，ABC确定外套零售商暴露于全国指数的风险是每点C0DD 5万美元，潜在最大损失是2500万美元。

CFO想对温暖天气带来的销售损失进行保护，但同时享受由寒冷天气推动的销售增长所带来的收益。为了实现这一点，他必须将天气保险费用永久性放进公司年度预算中。但他知道如果这样做可以消除时常出现的非预期的收益波动，董事会和有价证券分析师都会接受这个预期的预算调整。ABC开发了一份保险合同，该保险合同给外套零售商提供了C0 DD保护，使其可以在5年保险期限内最少总体上实现预算。在公司第二季度董事会前，CFO完成了保险申请，细化了所需的分析和类型；一旦董事会批准了CFO的天气风险套期保值计划，ABC就会按指明的价格签发保单，保险合同条款摘要见表5-10。

在接下来的一个冬季，当气温连续第四年高于正常年份，来自保单的赔付变得非常有意义。当整个冬季服装产业遭受损失时，公司的保单触发了行权价格、产生了赔付，产生了稳定的收入，公司业绩在同行中出类拔萃。

案例2　天然气批发商

风险来自影响收入的两个因素的公司可以使用双触发扳机风险管理策略。这两个因素可能都与天气有关，如气温和降雨，也有可能一个与天气有关，另一个与天气无关。为了说明后者，我们列举天然气批发商的案例。该批发商有一个客户是地方分销公司（LDC）。天然气批发商有一份向LDC供应天然气的合约，时间是从11月至翌年3月底，价格是固定的——每百万英国热量单位（MMBtus）4美元。LDC每天必须最少用20 000 MMBtus，且还拥有一种购买的权利（不是义务）：只要平均气温低于32℉，基于需求原因，LDC可以以相同的价格再购买20 000 MMBtus。

通过这个合约，天然气批发商向LDC出售了两个相关的期权：一个是关于天然气价格的，另一个是关于LDC最终使用量的。这两个期权相关，因为当平均气温低于32℉、公共事业公司要求更多的天然气时，批发商仅当市场价格高于4美元/MMBtus的合约价格时才有来自寒冷天气和更多需求的风险。如果LDC要求更多的天然气、市场价格又低于4美元/MMBtus，那么可以简单地从批发市场上购买额外天然气且以有利可图的价格转卖给公共事业公司。批发商的风险来自超过合约指定的天然气价格和最低温度（表5-11）。

情况Ⅳ——天然气价格高于4美元/MMBtus和气温低于32℉，代表天然气批发商4种情况中最差的情况。此外，因为气温和天然气价格正相关，所以情况Ⅳ的后果会更严重。情况Ⅲ这种正相关是最好的情形，但不太可能发生，或好处有限。为对情况Ⅳ进行套期保值，批发商可以购买一组基于天然气价格的每日看涨期权和基于气温的每日看跌期权。但这样做可能导致过量套期保值，因为公司需要保护的是一种情况（Ⅳ），而公司实际保护的情况可能是三种（Ⅱ，Ⅲ和Ⅳ）。一个更加有效的套期保值替代办法是购买一列每日双板机期权，这种期权仅在天然气价格高于4美元/MMBtus且气温低于32℉时才发生赔付（表5-12）。这个期权的每日赔付公式可总结如下：

每日赔付额=max（0，天然气价格-4）×［1000×max（0，32-平均气温）］

表5-12是简要条款。在以上的例子中，天然气的价格从《天然气日报》（一份天然气行业的重要报刊）得到，平均气温来自芝加哥机场气象站的报道。1000 MMBtus这个常数是温值每增加一单位时天然气的增加量，它是批发商相信的当气温下降到冰点以下时，每下跌一度LDC会要求的增量。非常清楚：如果天然气的价格在4美元/MMBtus以下或者气温在32℉以上，则没有套期保值赔付。