案例分析
案例一 以自贸区SPV模式推动船舶融资租赁业务
船舶融资租赁是指出租人（租赁公司）根据承租人（航运企业）对船舶造船厂及租赁标的物（船舶）的选择等，与承租人签订租赁合同，与出卖人签订买卖合同，在租赁期内，出租人把船舶提供给承租人使用，承租人向其支付租金的一种融资模式。船舶融资租赁是集贸易、金融、租借为一体的一项综合性金融业务，它以融物方式来实现融资，以其独特的运作方式让承租人、出租人、制造商甚至资本市场投资人达到共赢，是一种可以实现多方和谐发展的融资方式。
2010年1月，银监会发布的《中国银监会关于金融租赁公司在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务有关问题的通知》规定，金融租赁公司可以在境内保税地区设立租赁项目子公司（即特殊目的公司SPV），项目公司可以开展融资租赁以及与融资租赁相关的各类业务，自此国内融资租赁业迎来了在保税区内以SPV模式发展中国特色融资租赁产业的新契机。
与传统融资租赁包含三方当事人（出租人、承租人、制造商）不同，SPV租赁模式包含四方当事人。其中SPV是以特殊机构身份存在的第四方当事人，存续期以项目期为限，在融资租赁业务中可以利用政府的特殊政策和优惠的税收减少租赁成本。同时SPV公司一般承担的是有限责任，当资产发生风险时，不对租赁公司及租赁公司的其他SPV公司的资产产生影响，起到了风险隔离的效果。
国内的SPV公司主要集中在天津东疆保税港区和上海自由贸易试验区。这两大海关特殊监管区域通过放低准入门槛、简化租赁流程等方法，鼓励融资租赁公司开展融资业务，并根据自身优势及发展方向，探索出具有中国特色的融资租赁模式。
目前，全球各大航运企业在集装箱船运力的组成上，基本以船舶租赁为主，自有船舶占比不足50%。例如，全球最大的航运企业马士基（MAERSK），截至2017年8月31日，拥有集装箱船654艘，其中租用集装箱船409艘，占比达63%。由此可见，航运企业更倾向于通过租赁形式获得船舶使用权，巨大的国际航运市场为船舶融资租赁产业提供了广阔的发展空间。随着代表国际干散货运输市场走势晴雨表的BDI指数从2018年2月中旬的不足700点，到近期升至1 415点，达到2014年底以来的最高值，标志着国际贸易频繁，初级商品市场需求增加，未来船舶租价有望回升，促进船舶租赁市场繁荣。
根据当前大连造船业面临订单不足的形势，大连市应利用国内政策，借鉴国内现有融资租赁模式，以辽宁自贸区大连片区为基地，利用自贸区政策创新优势及当地先进的船舶建造技术，发展以船舶及海洋工程项目为主要标的物的融资租赁产业，推进船舶制造和租赁协同发展。
天津东疆保税港区与上海自贸试验区在发展融资租赁业务方面，提出了多项创新性的政策措施，为辽宁自贸试验区大连片区发展船舶融资租赁业务提供了政策指引。辽宁自贸试验区大连片区可在借鉴现有政策的基础上，探索SPV模式，从拓展融资渠道、完善评估体系、创新制度等方面加大推进力度，促进大连船舶租赁业务快速发展。
第一，拓展船舶融资租赁融资渠道。船舶融资租赁作为资金密集型产业，具有资金需求大、时间跨度长的特点，依靠租赁公司自有资金，无法支付高昂的船舶购置费。如何建立完备的金融配套政策，扩大资金来源是当前发展船舶租赁业务最需要解决的问题。建议出台相关政策，鼓励自贸试验区内金融机构与租赁公司建立长期合作关系，为SPV公司提供优惠的贷款利率和简化的贷款流程。由于购船款根据船舶建造进度分期支付以及船舶具有建造期限长且建造期内无租金收入的特点，金融机构应设计与之相适应的金融产品，满足SPV企业对资金使用和偿还的特殊要求。自贸试验区银行还可搭建融资平台，帮助租赁企业通过境外融资的方式获得资金。在此基础上，还应积极开辟新的融资平台，鼓励例如信托公司、保险公司等投资于船舶融资租赁产业，实现融资租赁业与金融机构互相带动，协同发展。
第二，建立完善的估价和审核体系。船舶租赁业务中，若在租赁存续期内，承租人由于航运市场行情发生骤降或经营不善等情况，导致其提前违约或拒付租金，将租赁标的物退还给出租人。由于船舶租期未满，出租人尚未收回购船成本，承租人的止租行为给出租人造成巨大损失。为了减少损失，出租人只能将船舶转手卖出或寻找下一手承租人。此时就需要建立一个完善的估价和审核体系，对二手船舶的价值进行评估，并出具专业的评估报告。以此作为二手船舶出售或租赁的定价依据，为交易双方提供一个透明、公平的交易环境，保证交易双方的利益不受侵害。
第三，加快完善船舶融资租赁法规制度。目前，我国尚未建立一套完整的融资租赁法律体系，《合同法》中的有关条款主要界定了合同双方的权利义务关系，并未涵盖融资租赁的全部业务活动。《海商法》中也未对船舶融资租赁合同提出完善的政策规定，不利于我国船舶融资租赁业务的发展。辽宁自贸试验区大连片区可针对SPV模式船舶融资租赁业务，在上海自贸试验区现有的船舶登记制度基础上，进一步优化和完善对船舶融资租赁权及出租人所有权、期待权的保护，切实提高船舶登记效率，降低船舶融资租赁风险，促进大连船舶租赁业务的健康发展。
（资料来源：肖林江，杨平方.以自贸区SPV模式推动船舶融资租赁业.（2017-12-11）［2020-05-20］.https：//www.financialnews.com.cn/ll/gdsj/201712/t20171211_129387.htm l.）
案例思考与讨论：
1.简述什么是“SPV模式”。
2.请分析该模式给各方当事人带来的好处。
案例二 去年融资断粮，今年租赁业如何做到不慌
2018年以来，流动性风险不仅是套在民营企业身上的枷锁，同时也是捆绑融资租赁公司的一道绳索。在2016年井喷式增长的租赁ABS（资产支持证券）到了2017年开始降温，并且在2018年延续了这一趋势。
万得（Wind）数据显示，2018年租赁公司发行ABS 138笔，发行总额为1 581.48亿元，几乎与2017年持平。2017年，租赁ABS发行数量为101笔，发行总额为1 452.66亿元。单看金融租赁，2018年全年只发行1笔，与2017年的11笔相比，相差巨大。
不过，就租赁ABS融资成本来看，2018年上半年较高，下半年有所下降。第三方数据显示，租赁ABS上半年加权平均利率为6.27%，下半年加权平均利率为5.74%。“当下，监管对租赁ABS的底层资产要求非常严格，进行穿透式检验，再加上很多租赁公司好资产并不多见。预计2019年上半年租赁ABS的发行并不乐观。”浙江大学融资租赁研究中心理事长、中国融资租赁（西湖）论坛执行主席程东跃表示。
ABS增速放缓(https://www.daowen.com)
一家大型租赁公司总经理称，以往租赁公司融资只考虑成本高低的问题，但2018年租赁业的融资却有“断粮”的风险，完全是始料不及的。不过，对于不少中小租赁公司而言，由于缺少优质资产，ABS市场遭阻。更为重要的是，在经济去杠杆之年，租赁ABS发行增速放缓。
数据显示，2018年租赁公司共发138笔ABS产品，发行总额为1 581.48亿元，与2017年规模相比增速仅为8.8%。另外一则数据显示，2017年租赁ABS发行总额达1 452.66亿元，较2016年同比增长17%。2016年租赁公司发行的资产证券化产品累计发行规模较2015年上涨115.50%。
程东跃表示，租赁公司发行ABS的意愿虽然比较强烈，但租赁公司开展的业务中地方政府平台占主导地位，资产包质量参差不齐。在销售方面，以前租赁ABS的购买方主要是银行、基金公司等，而当下经济下行，银行购买ABS变得较为审慎。另外，发行成本增高，不少公司承担不了这个成本。
2018年，金融租赁行业仅发行的一单ABS“冀租稳健2018年第一期租赁资产支持证券”，总额为18.51亿元，其中，优先A级发行13.47亿元，利率为6.25%。租赁物类型为化肥生产装置、低压供热管道系统、重件码头设备、天然气管道、化工生产设备、酿酒窑池等。
租赁公司债发行规模四年来首次下滑
就租赁公司发行公司债而言，2014—2017年，发行数量和发行规模持续增长。但在2018年，由于行业监管趋严，风险事件频发，租赁公司融资难度攀升，2018年公司债发行规模出现了近四年的首次下降。
零壹租赁智库数据显示，2018年租赁公司债共发行52笔；发行规模为506.42亿元，同比下降3.72%，为近四年的首次下降；加权平均利率为6.13%，同比小幅上升61bps。从市场结构上来看，2018年公开发行公司债17笔，发行规模142.74亿元，发行规模同比下降35.99%；非公开发行公司债36笔，发行规模357.08亿元，发行规模同比上升17.85%。2018年全年发行3笔永续债，均在2018年底发行，分别是“18环球Y1”、“18国泰租赁MTN001”、“18航租Y1”，发行规模为16.6亿元、15亿元、5亿元。
不过，对于金融租赁公司而言，在利率上行、租赁ABS发行困难的情况下，纷纷选择加码金融债。数据显示，金融租赁共发行30笔金融债，发行金额总计为903亿元，与2017年的519亿元相比，增幅为74%。
程东跃表示，同业拆借市场成本居高不下，最高点超过6%，期限较短。金融租赁有股东的背书，3～5年较长的融资期限可以缓解错配带来的风险，金融租赁公司在银行间市场上发行金融债不失为一条出路。
增资潮或难继续
第三方数据显示，2018年共有20余家租赁公司增资，其中增资的金融租赁公司有14家，累计增资391.1亿元；增资的融资租赁公司有12家累计增资逾160亿元。
其中，2018年7月5日，天津银监局公告了关于同意工银金融租赁增加70亿元注册资本的批复。70亿元增资完成后，工银金融租赁注册资本将达到180亿元，重回注册资本和资产规模双第一的位置。
“租赁公司在做大规模的同时，陷入了资本充足率的陷阱。金融租赁公司的杠杆可以达到10倍，融资租赁公司的杠杆可达到7～8倍。”程东跃称，但当下监管细则没有完全落地，未来市场并不明朗，股东在2019年增资的冲动不会特别强烈。
“无论是什么类型的租赁公司，其实融资问题才是最应该考虑的问题”，民生金融租赁首席分析师赵小川表示，租赁公司主要的依赖渠道来自银行，这是毫无疑问的，不要只依托一家银行，在银行融资里面也要实现多元化，努力争取与五大行、邮储银行、三大政策银行、股份制银行、城商行、农商行、外资银行等建立全面业务合作关系。
“其次，支付手段也是可以来思考的。比如说租赁公司开展国内业务，无论是售后回租业务还是直租，可以开立支付信用证，再购买厂商的设备，可以跟厂商进行协商，分阶段支付。”
再次，同业之间进行合作，也是解决租赁公司融资问题很好的渠道。不同类型的租赁公司，对于资产的需求是有差异的。有些公司非常注重与“两专一特”型租赁公司的合作，其中“两专”是指租赁公司在专业化资产方面有非常好的获取渠道，资产有比较好的专业化的管理。“一特”是在特定的业务领域、特定的区域业务出色。
最后，要更加全面、深刻地认识租赁公司的筹资策略问题，既考虑资金层面，更要放大来看，考虑到租赁物层面。不靠资金靠租赁物，租赁公司也可以将业务做得很有特色。
（资料来源：陈洪杰.去年融资断粮今年租赁业如何做到不慌.（2019-01-07）［2020-05-20］.https：//www.yicai.com/news/100094010.html.）
案例思考与讨论：
你对当前融资租赁行业面对的难题及化解之道有何看法？
