项目投资决策是对各个项目投资方案进行分析和评价，从中选择最优方案的过程。为了客观、科学地分析评价各种项目投资方案是否可行，一般应使用不同的决策指标，从不同的侧面或不同的角度反映投资方案的内涵。各项指标在大多数情况下对于方案的取舍是一致的，但有时也会出现不一致的情况。所以，按某一指标来确定对投资方案的取舍，有时会造成偏差。在项目投资决策的分析评价中，应根据具体情况采用适当的方法来确定项目投资方案的各项评价指标，以供决策参考。
项目投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。评价指标可以按以下标准进行分类。
（1）按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标。静态评价指标是指在计算过程中不考虑时间价值因素的指标，也称非贴现指标，主要包括投资利润率和投资回收期；动态评价指标，又称贴现指标，是指在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标，主要包括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率。
（2）按照指标数量特征分类，可分为绝对量指标和相对量指标。绝对量指标包括投资回收期和净现值；相对量指标包括投资利润率、净现值率、获利指数、内含报酬率。
（3）按指标性质不同，可分为正指标和反指标。正指标意味着指标值的大小与投资项目的好坏成正相关关系，即指标值越大，该项目越好，越值得投资，如投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率。反指标意味着指标值的大小与投资项目的好坏成负相关关系，即指标值越小，该项目越好，越值得投资。如投资回收期。
（4）按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内含报酬率等为主要指标；投资回收期为次要指标；投资利润率为辅助指标。
一、静态评价指标
（一）投资利润率
投资利润率又称会计收益率（记作ARR），是投资项目平均净利润额与原始总投资之比。其计算公式为
投资者总是希望所取得的收益越多越好，投资的利润水平越高越好，所以投资利润率越高越好。以投资利润率为评价指标，优点在于计算简单、明了，易于理解和掌握。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值，将若干年后的1元同当前的1元等同起来。其次，投资利润率是以利润而不是以现金流量为计算基础，难以正确反映投资项目的真实收益。
【例5-9】A企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法计提，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如表5-1所示。
表5-1 A公司甲、乙投资方案各期利润及现金净流量 单位：元
要求：计算甲、乙两方案的投资利润率。
解：
从计算结果来看，乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高3%，应选择乙方案。（二）投资回收期
投资回收期（记作PP）是指以投资项目所产生的未折现的净现金流量抵偿原始总投资所需要的时间。为了避免意外情况，投资者总是希望尽快收回投资，即投资回收期越短越好。投资回收期越短，说明该项投资所冒的风险越小，方案越佳。
投资回收期一般以年为单位，它有两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP′）。在建设期用s表示时，PP′+s=PP。只要计算其中一种投资回收期，另一种便可推算出。
投资回收期因年营业净现金流量是否相等，其计算方法有所不同。
1.每年营业净现金流量相等时的计算公式
2.每年营业净现金流量不相等时的计算公式
每年营业净现金流量不相等时，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计净现金流量的方式来确定投资回收期。假设用t表示项目计算期，则包括建设期的投资回收期用公式表示为
在具体计算累计净现金流量时，有两种可能的结果：一是在各年累计净现金流量上可以直接找到等于零的t值，t值即为所求的包括建设期的投资回收期；二是在各年累计净现金流量上不可以直接找到等于零的t值时，可按下式计算包括建设期的投资回收期：
式中，m′为净现金流量由负变正的头一年；NCF（m′+1）为第m′+1年的净现金流量；
为第m′年尚未回收的投资额（t=0，1，……，m′）。
将计算的投资回收期与期望投资回收期相比，若方案回收期短于期望回收期，则方案可行；否则，方案不可行，应该放弃投资。如果几个方案都达到既定的回收期，且只能选择一个方案时，则应选择回收期最短的方案。
投资回收期计算简单，易于理解，有利于促进企业加快投入资本的回收速度，尽早收回投资。但它存在两个缺点：一是忽视现金流量的发生时间，未考虑货币的时间价值；二是忽略了投资回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视长期效益。因此，运用投资回收期对备选方案只能进行初步的评价，必须与其他决策指标结合使用，才能做出较正确的决策。
【例5-10】根据例5-9提供的资料，计算甲、乙两个方案的投资回收期。
解：（1）甲方案每年净现金流量相等，可以这样计算：
甲方案投资回收期PP甲=100000÷35000=2.86（年）
（2）乙方案的每年净现金流量不相等，先计算出乙方案的累计净现金流量，集中反映在表5-2中。
表5-2 A公司乙方案各期净现金流量 单位：元
由表5-2得出，乙方案的投资回收期在第2年与第3年之间，用插入法计算：
从计算结果可知，甲方案的投资回收期短于乙方案，应选择甲方案。
【例5-11】某投资项目累计的净现金流量资料如表5-3所示。
表5-3 某投资项目累计净现金流量
要求：
（1）计算该项目的静态投资回收期；
（2）说明该项目的建设期、投资方式和运营期。
解：（1）包括建设期的静态投资回收期=6+20/[20-（-20）]=6.5（年）
不包括建设期的静态投资回收期=6.5-2=4.5（年）
（2）该项目的建设期是2年，投资方式是分次投入，第一年年初和年末分别投入100万元，运营期是13年。
二、动态评价指标
动态评价指标，又称贴现评价指标，是在考虑资金时间价值的条件下分析评价投资项目经济效益性的指标。最常用的指标有净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态回收期等。
（一）净现值
净现值（记作NPV），是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。其计算公式为
式中，It代表第t年的现金流入量，Ot代表第t年的现金流出量，NCFt代表第t年净现金流量，i代表贴现率，n代表项目预计年限。
采用净现值指标来评价投资方案，一般有以下步骤：
第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量，计算每年的净现金流量。
第二，设定投资方案采用的贴现率。其确定方法主要有两种：一是以社会平均资金成本率为标准，社会平均资金成本率也就是货币时间价值中无风险最低报酬率。二是以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准，这就考虑了投资的风险报酬因素以及通货膨胀因素。
第三，按设定的贴现率，分别计算经营期内未来报酬的总现值及初始投资额的总现值。计算未来报酬的总现值时，可分为三步：①将每年的经营期内的营业净现金流量折算为现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCF不相等，则按复利先对每年的NCF进行贴现，再加以合计。②将终结点现金流量折算成现值。③计算未来报酬的总现值。
第四，将未来报酬的总现值与初始投资额的现值进行比较，计算净现值。
以净现值评价投资方案，如果净现值是正数，表明项目本身可实现的收益率大于所用的贴现率（或要求达到的报酬），项目可行；反之，净现值为负数，说明项目本身实现的收益率小于所用的贴现率（或要求达到的报酬率），项目不可行。如果是几个原始投资额相等的投资方案比较，则以净现值大者为优。
净现值考虑了资金的时间价值，将不同时间的现金流量折算成现值进行比较，反映了投资项目的真实净收益。但净现值只能反映投资净收益的数量，没有揭示投资项目的实际收益率水平，不能反映投资的获利能力，因此净现值只能用于评价某个投资方案的可行性和比较原始投资额相等的投资方案的优劣。
【例5-12】根据例5-9提供的资料，假定贴现率为10%，计算甲、乙两个方案的净现值并做出选择。
解：NPV甲=35000×（P/A，10%，5）-100000
=35000×3.7908-100000=32678（元）
NPV乙=30000×（P/F，10%，1）+34000×（P/F，10%，2）+38000×（P/F，10%，3）+42000×（P/F，10%，4）+46000×（P/F，10%，5）-100000
=30000×0.9091+34000×0.8264+38000×0.7513+42000×0.6830+46000×0.6209-100000
=41167.4（元）
由于NPV甲＜NPV乙，故应选择乙方案。
【例5-13】某企业拟建一项固定资产，需投资55万元，按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末有5万元净残值。该项工程建设期为1年，投资额分别为年初投入30万元，年末投入25万元。预计项目投产后每年可增加营业收入15万元，总成本10万元，假定贴现率为10%，不考虑所得税影响。
要求：计算该投资项目的净现值。
解：（1）建设期现金净流量：
NCF0=-30（万元）
NCF1=-25（万元）
（2）经营期营业现金净流量：
（3）经营期终结点现金净流量：
NCF11=10+5=15（万元）
（4）NPV=10×[（P/A，10%，10）-（P/A，10%，1）]+15×（P/F，10%，11）-[30+25×（P/F，10%，1）]
=10×（6.1446-0.9091）+15×0.3505-（30+25×0.9091）
=4.885（万元）
（二）净现值率
净现值率（记作NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标。其计算公式为
式中符号含义同净现值公式。
当某一个项目的NPVR大于零，意味着产出大于投入，则该项目可行；否则，项目不可行。净现值率可以动态地反映资金投入与净产出之间的关系，计算比较简单，但是无法直接反映项目的实际收益率。
【例5-14】根据例5-9提供的资料，假定贴现率为10%，计算甲、乙两个方案的净现值率并做出选择。
解：NPVR甲=甲方案净现值÷甲方案原始投资现值=32678÷100000=32.68%
NPVR乙=乙方案净现值÷乙方案原始投资现值=41167.4÷100000=41.17%
由于NPVR甲＜NPVR乙，故应选择乙方案。
（三）获利指数
获利指数（记作PI），是指投资项目未来报酬（现金流入量）的现值与初始投资额之比，又称现值指数、现值比率、贴现后收益-成本比率等。其计算公式为
即PI=未来报酬的总现值÷原始投资额=1+NPVR
式中符号含义同前。
获利指数的计算与计算净现值所采用的方法类似。
在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于1，意味着该项目收回投资后还可获利，故此投资方案应予以采纳；获利指数小于或等于1，意味着该项目连投资都收不回来或刚刚够收回投资而无利可图，因而投资方案不可行。如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。但在采用获利指数进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择获利指数最大的方案，而是在保证获利指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。
【例5-15】根据例5-9提供的资料，假定贴现率为10%，计算甲、乙两个方案的获利指数并做出选择。
解：PI甲=35000×（P/A，10%，5）÷100000=1.33
PI乙=30000×（P/F，10%，1）+34000×（P/F，10%，2）+38000×（P/F，10%，3）+42000×（P/F，10%，4）+46000×（P/F，10%，5）÷100000
=1.41
由于PI甲＜PI乙，故应选择乙方案。
（四）内含报酬率
内含报酬率（记作IRR）也称内部报酬率，它是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说使投资方案净现值为零的贴现率。其计算公式为
式中，IRR代表内含报酬率，其他符号含义同前。
内含报酬率的计算方法因经营期内每年的NCF是否相等而不同。
1.经营期内每年的NCF相等时的计算
每年现金净流量相等是一种年金的形式，也即内含报酬率的计算可按下式确定：
具体计算步骤为：第一步，计算出年金现值系数。第二步，查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与计算出的年金现值系数相同的贴现率，这个贴现率就是内含报酬率。若找不到与计算出的年金现值系数相同的贴现率，仍然在相同期限内，找出与计算出的年金现值系数邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步，根据在年金现值系数表中查得的两个贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算投资方案的内含报酬率。
【例5-16】某投资项目净现金流量为NCF0=-100万元，NCF1～10=20万元。
要求：计算该投资项目的内含报酬率IRR。
解：因为经营期内每年的净现金流量相等，原始投资额为100万元，由
-100+20×（P/A，IRR，10）=0
可解得（P/A，IRR，10）=100/20=5
查年金现值系数表，发现n=10的年金现值系数没有正好等于5的值，最相邻近的年金现值系数其贴现率在15%～16%之间，需采用插值法计算：
解方程得IRR=15.39%
2.经营期内每年的NCF不相等时的计算
投资方案每年现金净流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金的形式，不能直接采用查年金现值系数的方法计算内含报酬率，而需要采用逐次测试法。
逐次测试法的具体步骤是：第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则预估的贴现率小于该项目的实际内含报酬率，需要重估一个较高的贴现率进行测算。如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该项目的实际内含报酬率，需要重估一个较低的贴现率进行测算。如此反复测算，直至找到等于零的贴现率就是所要求的内含报酬率。若找不到等于零的贴现率，找基本接近于零的一个正一个负的两个贴现率。第二步，根据两个接近于零的贴现率，采用插值法计算投资方案的内含报酬率。
【例5-17】已知某投资项目的净现金流量为：NCF0=-1000万元，NCF1=0万元，NCF2～8=360万元，NCF9～10=250万元，NCF11=350万元。
要求：计算该项目的内含报酬率。
解：由于经营期内每年的净现金流量不相等，所以只能用逐次测试法。
NPV=-1000+360×（P/A，IRR，7）×（P/F，IRR，1）+250×（P/F，IRR，9）+250×（P/F，IRR，10）+350×（P/F，IRR，11）
根据逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整贴现率。经过5次测试，得到以下数据（计算过程略）：
利用内插法，有
解得IRR≈25.13%
内含报酬率是贴现的相对量的指标，采用这一指标的决策标准是将所测算项目的内含报酬率与资金成本或企业要求的最低报酬率比较，如果该项目的内含报酬率大于资金成本率，说明企业投资弥补成本后仍有利可图，项目可接受；若项目的内含报酬率小于资金成本率，说明企业投资无利可图，应拒绝。对多个方案进行选择时，如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率与资金成本之间差异最大的方案最好；如果几个投资方案的内含报酬率均大于其资金成本，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“投资额×（内含报酬率-资金成本）”最大的方案为最优方案，或者采用差额投资内含报酬率法来进行判断。
内含报酬率的优点是考虑了货币的时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，而且不受贴现率的影响，比较客观。缺点在于三个方面：首先，该指标的计算过程十分复杂。其次，当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内含报酬率出现，或偏高偏低，缺乏实际意义。再次，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，无法做出正确的决策。产生这种现象的原因，正是基于内含报酬率是假设项目营运中各期产生的现金流量，都要求按该报酬率取得并贴现回收，造成内含报酬率高的项目净现值却很低的现象。
（五）贴现现金流量指标的比较
1.净现值和内含报酬率的比较
在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下会产生差异：
（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资。
（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。
尽管是在这两种情况下使二者产生了差异，但引起差异的原因是共同的，即两种方法假定中期产生的现金流量进行再投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资金成本的利润率，而内含报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内含报酬率相同。
2.净现值与净现值指数的比较
由于净现值和净现值指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。只有当初始投资不同时，净现值和净现值指数才会产生差异。由于净现值是用各期现金流量现值减初始投资，而净现值指数是用现金流量现值除以初始投资，因而，评价的结果可能会产生不一致。
在无资金限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。而利用内含报酬率和净现值指数在采纳与否决策中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会做出错误的决策。因而，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。
三、项目投资决策指标的运用
计算评价指标的目的，是为了进行项目投资方案的对比与选优，使评价指标在方案的对比与选优中正确地发挥作用，为项目投资方案决策提供定量依据。但投资方案对比与选优的方法会因项目投资方案的不同而有区别。
（一）独立方案的对比与选优
独立方案又称单一方案，是指与其他投资方案完全互相独立、互不排斥的一个或一组方案。在方案决策过程中，选择或拒绝某一独立方案与其他方案的选择毫无关系。例如想投资开发几个项目时，这些方案之间的关系就是独立的，只需评价其财务上是否可行。
常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率，如果评价指标同时满足以下条件：NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i（设定贴现率），则项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。而静态的投资回收期与投资报酬率可作为辅助指标评价投资项目。但需注意，当辅助指标与主要指标（净现值等）的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。
（二）互斥方案的对比与选优
项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在决策时涉及的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备项目可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
由于各个备选方案的投资额、项目计算期不一致，因而要根据各个方案的使用期、投资额相等与否，采用不同的方法做出选择。
（1）互斥方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法。
所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。所谓内含报酬率法，是指通过比较互斥方案的内含报酬率指标的大小来选择最优方案的方法。净现值或内含报酬率最大的方案为优。
【例5-18】某企业现有资金100万元可用于固定资产项目投资，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为100万元，项目计算期都为6年，贴现率为10%，现经计算：
NPVA=8.1253（万元） IRRA=13.3%
NPVB=12.25（万元） IRRB=16.87%
NPVC=-2.12（万元） IRRC=8.96%
NPVD=10.36（万元） IRRDD=15.02%(www.daowen.com)
要求：决策哪一个投资方案为最优。
解：C方案净现值为-2.12万元，小于零，内含报酬率为8.96%，小于贴现率，不符合财务可行的必要条件，应舍去。
A、B、D三个备选方案的净现值均大于零，且内含报酬率均大于贴现率，因此A、B、D三个方案均符合财务可行的必要条件。
因为，NPVB＞NPVD＞NPVA，IRRB＞IRRD＞IRRA，所以B方案最优，D方案为其次，最差为A方案，应采用B方案。
（2）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额法。
所谓差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量（记作ΔNCF）的基础上，计算出差额净现值（记作ΔNPV）或差额内含报酬率（记作ΔIRR），并据以判断方案孰优孰劣的方法。
在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当ΔNPV≥0或ΔIRR≥i时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。
差额净现值ΔNPV或差额内含报酬率ΔIRR的计算过程和计算技巧同净现值NPV或内含报酬率IRR完全一样，只是所依据的是ΔNCF。
【例5-19】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为100000元，每年净现金流量均为30000元，可使用5年；乙方案的投资额为70000元，每年净现金流量分别为10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也为5年。甲、乙两方案建设期均为零年，贴现率均为10%。
要求：对甲、乙方案做出选择。
解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。
ΔNCF0=-100000-（-70000）=-30000（元）
ΔNCF1=30000-10000=20000（元）
ΔNCF2=30000-15000=15000（元）
ΔNCF3=30000-20000=10000（元）
ΔNCF4=30000-25000=5000（元）
ΔNCF5=30000-30000=0（元）
ΔNPV甲-乙=20000×（P/F，10%，1）+15000×（P/F，10%，2）+10000×（P/F，10%，3）+5000×（P/F，10%，4）-30000
=20000×0.9091+15000×0.8264+10000×0.7513+5000×0.6830-30000=11506（元）＞0
用i=28%测算ΔNPV：
ΔNPV=20000×（P/F，28%，1）+15000×（P/F，28%，2）+10000×（P/F，28%，3）+5000×（P/F，28%，4）-30000
=20000×0.7813+15000×0.6104+10000×0.4768+5000×0.3725-30000
=1412.5（元）＞0
再用i=32%测算ΔNPV
NPV=20000×（P/F，32%，1）+15000×（P/F，32%，2）+10000×（P/F，32%，3）+5000×（P/F，32%，4）-30000
=20000×0.7576+15000×0.5739+10000×0.4348+5000×0.3294-30000
=-244.5＜0
用插入法计算ΔIRR：
解方程得ΔIRR=31.41%＞10%（贴现率）
计算表明，差额净现值为11506元，大于零，差额内含报酬率为31.41%，大于贴现率10%，应选择甲方案。
（3）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。
所谓年回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。
年回收额法的计算步骤如下：
第一，计算各方案的净现值NPV。
第二，计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则
【例5-20】某企业有甲、乙两项投资方案，其现金净流量如表5-4所示。
表5-4 某企业甲、乙投资方案净现金流量计算表 单位：元
要求：如果该企业期望达到的最低报酬率为12%，请做出决策。
解：（1）计算甲、乙方案的NPV：
NPV甲=120000×（P/F，12%，1）+132000×（P/F，12%，2）-200000
=120000×0.8929+132000×0.7972-200000
=12378.4（元）
NPV乙=56000×（P/A，12%，3）-120000
=56000×2.4018-120000
=14500.8（元）
（2）计算甲、乙方案的年等额净现值：
（3）做出决策：因为甲方案年等额净现值大于乙方案年等额净现值，所以应选择甲方案。
根据上述计算结果可知，乙方案的净现值大于甲方案的净现值，但乙方案的项目计算期为3年，而甲方案仅为2年，所以，乙方案的净现值高并不能说明该方案优。因此需通过年回收额法计算年等额净现值得出此结论，甲方案的年等额净现值高于乙方案，即甲方案为最优方案。
项目小结
项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资主要包括：新建项目（包括单纯的固定资产投资项目、完整的工业投资项目）和更新改造项目。与其他形式的投资相比，项目投资具有投资金额大、投资期限长且变现能力差、发生频率低、投资风险大等特点。项目计算期包括建设期和运营期（具体又包括试产期和达产期）。原始投资包括建设投资和流动资金投资两项内容。项目总投资等于原始投资与建设期资本化利息之和。
现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。按流动方向可分为流入量和流出量；按流动时间可分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。不同类型的投资项目，其现金流量的具体内容存在差异。完整工业投资项目的现金流量最为典型。运营期（又称经营期）最主要的现金流入量是营业收入，最主要的现金流出量是付现成本。固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量。净现金流量包括所得税前后两种形式，可以分别对不同的项目投资类型运用简化计算公式计算各类型在不同时点上的现金净流量。
项目投资评价指标按是否考虑资金时间价值可分为非贴现评价指标和贴现评价指标两大类；按指标性质不同分类可分为正指标和反指标两大类。非贴现评价指标包括投资利润率和投资回收期，这类指标虽然计算简便，但其共同缺点是没有考虑资金的时间价值，不能作为项目投资决策评价的主要决策依据。
考虑了时间价值的贴现评价指标包括净现值、净现值率（指数）、获利指数、内含报酬率，独立方案财务可行性评价与投资决策可以同时完成，互斥方案的决策必须以方案具备财务可行性为前提。互斥方案的决策方案主要有净现值法、差额法、年回收额法等，不同的方法有不同的适用条件。
一、基础训练
（一）选择题
1.下列关于投资项目税后营业现金流量预计的各种做法中，正确的有（）。
A.营业现金净流量=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧
B.营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税
C.营业现金净流量=税后收入-税后付现成本-折旧×所得税税率
D.营业现金净流量=营业收入-营业成本-所得税
2.对同一投资方案，下列表述正确的有（）。
A.资本成本越高，净现值越高
B.资本成本越低，净现值越高
C.资本成本高于内含报酬率时，净现值为正数
D.资本成本高于内含报酬率时，净现值为负数
3.下列各项中构成初始现金流量的有（）。
A.固定资产投资 B.无形资产投资
4.在经营期内的任何一年中，该年的净现金流量等于（）。
A.原始投资与资本化利息之和
B.原始投资额的负值
C.该年现金流入量与流出量之差
D.该年息税前后利润、折旧、摊销额之和
5.下列各项中，常用来评价原始投资额不同的互斥投资方案的方法有（）。
A.净现值法 B.差额投资内含报酬法
C.年等额净回收额法 D.投资回收期法
6.净现值法的优点包括（）。
A.考虑了资金时间价值 B.考虑项目计算期的全部净现金流量
C.考虑了投资风险 D.可以从动态上反映项目的实际收益率
7.当新建项目的建设期不为零时，建设期内某年的净现金流量可能（）。
A.小于0 B.等于0 C.大于0 D.大于1
8.公司拟投资一项目10万元，无建设期，投产后年均现金流入48000元，付现成本为13000元，预计有效期为5年，按直线法计提折旧，无残值，所得税税率为33%，贴现率为10%，则该项目（）。
A.回收期2.86年 B.回收期3.33年
C.NPV为1.39万元 D.NPV为11.39万元
9.判断一个投资项目具有财务可行性应具备的条件有（）。
A.净现值小于0 B.净现值大于等于0
C.现值指数大于等于1 D.内含报酬率大于等于资本成本
10.营业现金流量的内容包括（）。
A.营业收入 B.增值税 C.所得税 D.付现成本
（二）判断题
1.付现成本是指需要支付现金的销售成本，在数量上等于销售收入减税后利润后，再与折旧相加之和。（）
2.非贴现的项目投资评价方法由于不考虑时间价值，是过去评价投资方案的最常用方法，目前只作为评价时的辅助方法使用。（）
3.在几个投资项目中，净现值最大的项目为最优的投资项目。（）
4.某贴现率可以使某投资方案的净现值等于零，则该贴现率可以称为该方案的内含报酬率。（）
5.投资方案的回收期越长，表明该方案的风险程度越小。（）
6.当投资回收期或投资利润率得出的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标结论为准。（）
7.在考虑所得税因素时，计算经营净现金流量的利润是指净利润。（）
8.在方案评价中，折旧既不是流入量也不是流出量，因而不必考虑。（）
9.在长期投资决策中，内含报酬率的计算本身与项目设定贴现率的高低无关。（）
10.采用逐次测试法计算内含报酬率时，如果净现值大于零，说明该方案的内含报酬率比估计的报酬率要低，应以更低的贴现率测试。（）
（三）思考题
1.项目投资活动的现金流量是如何构成的？为什么说投资决策时使用贴现评价指标更合理？
2.贴现评价指标主要有哪几个？运用这些指标进行独立投资方案、互斥投资方案决策时的规则是什么？
3.非贴现评价指标主要有哪几个？运用这些指标进行独立投资方案、互斥投资方案决策时的规则是什么？
4.在投资项目评估中，利息费用对投资项目的现金流量有何影响？
5.进行互斥项目决策分析时，通常采用哪些方法？每种方法各有什么特点？
二、技能训练
1.某公司准备购入一设备以投资新产品，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元、付现成本为5000元。乙方案需投资36000元，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支流动资金3000元。所得税税率为25%，资金成本率为8%。
要求：计算两个方案各年的现金净流量、净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率和投资回收期，并判断应该选用哪个方案。
2.某工业投资项目的A方案情况如下：项目原始投资额为650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年。除流动资金投资在项目完工时（第2年年末）外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期限为10年，按直线法计提折旧，期满有10万元的净残值；无形资产从投资年份起分10年摊销，流动资金于终结点一次收回。预计项目投产后每年发生的相关营业收入和营业成本分别是380万元和129万元，所得税税率为25%。
要求：
（1）计算A方案的下列指标：项目计算期、固定资产年折旧、无形资产年摊销额。
（2）计算A方案的下列净现金流量指标：建设期各年的净现金流量、投产后每年的营业净现金流量、项目终结点的净现金流量。
（3）按10%的行业基准贴现率计算方案的净现值，并评价该方案的财务可行性。
（4）该项目的B方案在第1年的年初投入700万元固定资产，建设期为0年，经营期不变仍为10年，净残值为0，每年的净现金流量为200万元，请利用年等额净回收额法进行投资决策。
三、案例分析题
蓝光集团项目投资决策案例
在蓝光集团有限公司（以下简称蓝光集团）2001年11月3日的执行委员会大会上，董事长兼总裁江宁要求由营销部副总经理韩辉和投资部副总经理李彦负责，认真调查一下市场目前和潜在的需求情况，准备投资开发新的项目，挖掘集团新的利润增长点。
韩辉和李彦散会后与办公室主任王明讨论下一步怎么办。最后他们决定成立一个项目团队来进行这一工作，团队应由来自研发部、市场部、投资部、财务部的成员组成，并同意由毕业于中国人民大学的工商管理硕士李嘉负责。李嘉已在公司工作了3年，以前在市场部，现在在投资部，对市场和公司情况有深入的了解。韩辉和李彦对此人都很有信心。
公司背景及产品介绍
蓝光集团有限公司是一个以高科技产品为龙头，多种产业并存发展，集科工贸、房地产、教育、文化、服务、运输等为一体的多元化跨国企业集团。集团组建于1994年，总部设在北京，生产基地坐落于天津市经济技术开发区，占地面积27万平方米，建筑面积13万平方米，资产规模超过10亿元人民币。集团的前身是天津蓝光经济发展总公司（1990年创建）和天津生物工程公司（1991年创建）。
蓝光集团以尖端的生物技术为依托，吸收中医学精华，开发具有降低血脂、延缓衰老、抗肿瘤、润肠通便等功能的高品质系列保健品，并从国外引进先进的生产设备和工艺，建立了严格的品质管理体系，公司已通过了国际化标准的ISO9002质量体系认证。为保证公司长远有序的发展，蓝光集团已在十几个国家办理了商标注册。在美国、加拿大、俄罗斯、韩国、泰国、越南、南非等国家的分公司已相继开业，设立于其他二十多个国家的分公司正在筹备之中，将于近期开业。
为了确保产品品质，满足市场需求，蓝光集团不断进行技术改造和设备更新，投入巨资兴建现代化生产基地，从意大利、荷兰、英国等地引进具有国际先进水平的生产设备，至今已生产出以营养补钙为主的系列保健食品、普通食品、医疗器械和生活用品四大系列100多种产品，并在全球十几个国家获得了市场准入资格，部分产品通过了美国FDA检测，而且产品的范围正在不断扩大。
项目团队组成并明确任务后，首先对市场进行了认真深入的调查。以下内容是项目团队提供的一份市场调查报告的一部分。
“蓝光集团在努力扩大保健品市场份额的同时，不应忽视一个问题，即目前在钙、核酸产品淡出视线，脑白金市场日渐衰落的情况下，中国医药保健品行业出现了市场热点的空缺，而从历史经验来看，新的热点应该很快就会填补这个空缺。项目团队对有可能产生的市场热点进行了分析和预测，对骨关节炎市场很是看好。
项目团队通过搜集资料发现，我国的骨关节炎患者超过一亿，而且近年来国际上对骨关节炎的重视程度越来越高，1999年世界卫生组织将骨关节炎与心血管疾病及癌症列为威胁人类健康的‘三大杀手’，将2000～2010年定为‘骨关节十年’。然而骨关节炎的治疗手段不尽如人意，目前通常采用的消炎镇痛类药物不能从根本上进行治疗。氨基酸葡萄糖硫酸盐作为软骨组织的营养补充剂，被认为是唯一能够根本缓解骨关节炎病症的特异性产品，但早期开发的产品因含有20%以上的钠离子、钾离子氯离子等杂质，对心血管病及肾病患者有一定影响，因此效果不够理想。由于没有出现真正对消炎镇痛类药物构成威胁的竞争产品，因此这个市场一直是消炎镇痛类药物的天下。
如今，这种局面正面临着被打破的可能，已有两家医药企业开发出氨基酸葡萄糖类的特异产品，利用选择性离子过滤技术，有效剔除了生产过程中的杂质，生物的利用程度得到大幅度的提高，显著缓解了骨关节炎的症状。然而，不容忽视的一个问题是，长期以来无论是医生还是患者接触的主要是消炎镇痛类产品，要说服他们使用新的特异性产品尚需一段时日，因此，疾病教育问题对这个市场来说可能是最棘手的。
可喜的是，蓝光集团是以生产壮骨粉起家的，在新产品的研发方面具有一定的技术优势。所以，项目团队认为应该抢抓机遇，进军骨关节炎市场。
固定资产投资分析
2001年12月22日，韩辉将李嘉提供的前期市场调研和项目的可行性研究结果向董事长江宁汇报，项目团队的投资建议得到认可。为了确保骨关节炎项目的实施，蓝光集团打算进行一系列的固定资产投资，以便为进军骨关节炎市场做好先期准备。蓝光集团的财务人员根据公司的实际情况，提供了甲、乙两种可供选择的方案。
甲方案：①原始投资共1000万元（全部来源于自有资金），其中包括：固定资产投资750万元，流动资金投资200万元，无形资产投资50万元。②该项目的建设期为2年，经营期为10年。固定资产和无形资产投资分2年平均投入，流动资金投资在项目完工时（第2年年末）投入。③固定资产的寿命期限为10年（考虑预计的净残值）。无形资产投资从年份起分10年摊销完毕，流动资产于终结点一次收回。④预计项目投产后，每年发生的相关营业收入（不含增值税）和经营成本分别为600万元和200万元，所得税税率为33%，该项目不享受减免所得税的待遇。⑤该行业的基准贴现率为14%。
乙方案：比甲方案多加80万元的固定资产投资，建设期为1年，固定资产和无形资产在项目开始时一次投入，流动资金在建设期末投放，经营期不变，经营期各年的现金流量为300万元，其他条件不变。
目前，蓝光集团的固定资产已占总资产的15%左右，已经形成了企业自己的一套固定资产的管理方法：公司的固定资产折旧方法按平均年限法，净残值率按原值的10%确定，折旧年限分为：房屋建筑物为20年；机器设备、机械和其他生产设备为10年；电子设备、运输工具以及与生产经营有关的器具、工具、家具为5年。
试分析：
（1）骨关节炎市场虽然有可能成为市场的热点，但该市场也有很多的不确定因素。如果你是项目团队的投资分析人员，你认为该市场会有哪些不确定的因素？你是如何看待这些不确定因素的？你的最后决策是什么？
（2）假如蓝光集团有能力打入骨关节炎市场，请你对甲、乙两个固定资产投资方案进行财务可行性分析，计算PP、NPV、PI、IRR等财务指标。根据计算所得，你会选择哪个方案进行投资？
四、社会实践项目
项目设计：模拟设立金额分别为10万元、20万元和50万元的创业基金，划分实践教学小组，各小组在调查研究的基础上提出各自的投资项目；要求分析影响投资项目的有关因素，对投资项目进行现金流量评估，对投资进行可行性决策。课堂发言，阐述各自方案，课堂辩论，对各项目打分，决定创业基金的去向。
项目要求：完成投资计划书；运用项目投资原理进行分析，写出分析报告。
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