第二次工业革命以来，一共发生了五次大型的、世界范围内的由股票和债券来推动的产业要素的重组、整合，帮助全球产业革命在一次又一次兴衰更替中前进、发展，这个力量被称为并购。也就是通常所说的五次全球并购浪潮。五次全球性并购浪潮跨越了整整一百年——从19世纪末到20世纪末。

19世纪末，以电力为基础的第二次工业革命开始展现出强大的工业力量。由于效率的提升，企业规模逐渐增大，企业开始改变原有的完全依靠自己独立发展的增长方式，人类工业发展史上第一次并购浪潮拉开序幕。

这次并购发生在1897年至1904年。由于大工业的发展、科技进步的推动，以及股票市场的推波助澜，大型企业有条件改变原有的发展方式，而一些规模不大、效率不高、在竞争中处于劣势的中小型同类企业拥有的资金、原材料、市场、技术、人才资源不够，纷纷成为被并购的对象。这次并购的典型特征就是同一种群内部大鱼吃小鱼的并购模式。大鱼越来越大，小鱼越来越小，同时越来越难以生存。大企业通过并购，获得越来越多的垄断性资源，也由此产生巨大的垄断利润。

产业主体在这么短的时间内获得这么快速的发展，是前所未有的，尤其是在第一次工业革命时代更是完全不可能。创造这个奇迹的最大功臣还是资本市场。这个时候，距离资本市场的创立已经有一百多年的时间了。也就是说，美国现代资本市场在1792年诞生后的一百多年，才有了世界历史上第一次大型的并购浪潮。成长了一百多年的资本市场成为第一次并购浪潮最重要的推手。

这次并购浪潮主要发生于大规模的由大机器、大能源推动的重工业领域，包括钢铁、铁路、机械制造、化工、冶金等八个行业。这个阶段美国一共发生了2864次并购交易，美国按规模排名的前100家公司的资产规模增加了34倍，并且控制了整个美国40%的工业资本。J.P.摩根这家著名的金融资本集团与产业巨擎卡耐基合并创建了全球最大的钢铁公司，随后，它们吞并了超过700家企业，垄断了整个美国的钢铁市场。这次并购浪潮催生了一大批著名的美国公司，如杜邦、通用电气、美国烟草等。这些公司成为后来美国企业和美国资本进行全球扩张的主要力量，构成了美国经济全球化的产业基础。这次并购浪潮完成后，大大改善了由第二次工业革命以来自由竞争、自由发展所产生的无序竞争局面，大大提高了第二次工业革命的行业集中度，基本形成了美国第二次工业革命产业基础，奠定了美国在重工业领域的全球霸主地位。美国和英国这两个第二次和第一次工业革命的领头羊的距离也被彻底拉大。

一次大型的并购浪潮，可以改变一个国家的经济命运。

当然，如果放任经济的自由扩张，这种恶性的弱肉强食式的并购不知还会出现多少。并购自身的恶性膨胀也必然带来泡沫和崩溃。整合、管理、现金流难以支撑必然带来多米诺式的雪崩。无序的并购带来的教训就是加强对反垄断的监管。

第二次并购浪潮发生的时间有些争议，但是不管是1916年发生也好，还是1920年发生也好，这次并购浪潮的特点主要由横向并购转为纵向并购——不在于企业规模的扩张，而在于提高企业的经营质量。我更愿意把第二次并购浪潮看成是第一次并购浪潮的延续。第一次并购浪潮完成之后，企业出现了规模化，出现了很多大型企业。但是，大而不强也难以产生更大的价值和收益，所以还必须进行以提高经营水平为目的的并购。很多同质化的企业在经营一段时间后发现，它们之间的竞争效率开始下降，于是纷纷按照产业链的上下游关系进行并购。生产钢铁的，并购矿山，矿山被整合了，钢铁企业原材料成本也得到了控制；同样是钢铁企业，有的不满足于炼钢，便开始做批量化很大的钢铁制品，如钢轨。当然，除了产业链的原因之外，背后还是资本在作祟。由于第一次并购浪潮的教训，美国建立了一系列反垄断法律，对于消灭竞争对手的横向并购进行了监管和约束。但是，高度密集的金融资本以及那些控制着产业资本的金融大佬们，怎么甘心被驯服，血淋淋的利益诉求面前，这些“门口的野蛮人”从来不会甘心守候在门口，总会从某一个门缝找到他们渗透的空间。他们又把企业的纵向并购发挥到了极致，既找到了主导并购的机会，又巧妙地规避了法律的监管。

通过第二次并购浪潮，大型企业不仅进一步扩大了规模，竞争能力也更强。同时，也可以看出，推动纵向并购的真正力量其实并不是产业力量。产业资本的集中也带来金融资本的集中，金融资本对利润的要求比产业领域对利润的要求要贪婪得多，金融资本对利益的无止境追求必须千方百计对产业资本注入金融杠杆，推动产业领域不断的重组并购，金融资本与投资银行的推波助澜，才是第二次并购浪潮的真正力量。这是资本主义的本质。在这个时代，传统产业的强势崛起很好地满足了资本主义这个特质，也为资本主义积累了巨大的金融力量。金融与产业的这种交互作用，当然也把诞生于资本主义市场的现代公司制度与治理结构推到了极致。相关法律的合理运用和现代财务制度的不断完善，也有效地与不断放大资本的功能与资本力量共同构成完整的产融结合体系。这个时期控股公司的结构得到高度发展，母公司可以通过层层设立资本与管理双重模式的子公司、孙子公司、重孙公司一级一级用小资本进行控制，继而建立起庞大的公司资产与价值体系，在资本市场制造巨大的令人眼花缭乱的财富泡沫。1929年开始的经济危机几乎把第二次工业革命带来的由金融资本与产业资本紧密相连的经济结构创造的巨大不平衡彻底摧毁。历经几十年发展起来的第二次工业革命带来的繁荣，第一次、第二次并购浪潮推动的产业与资本体系几乎被世界经济危机打回原形。

经济危机刚刚过去，战争的恶魔降临。第二次世界大战打破了世界正常的经济、社会发展秩序。

当然，同期还有一个推动世界历史的力量不容忽视，那就是以共产主义为理论依据的、以苏维埃社会主义联盟为核心的社会主义运动。1917年，列宁领导的苏维埃力量推翻了资本主义力量比较脆弱的俄罗斯政权，创建了共产党领导的世界第一个社会主义政权——苏联。这是历史上第一个与资本主义私有制完全对立的社会制度和与市场经济完全对立的经济制度——公有制和计划经济。强大的苏联经过短短二十多年建设，就在第二次世界大战中起到了战胜法西斯和日本军国主义的决定性作用。而且在战后几十年继续保持高速发展，在科技、军事、重工业方面形成强大的产业体系，成为世界第二大经济强国。资本主义和社会主义两强对峙。

虽然，在1911年，在全世界范围内开展的工业化和资本主义革命中结束了几千年的封建专制统治，但是中华民国这个资本主义政权的建立并不顺利。脆弱的民族资产阶级、封建社会文明基础、殖民主义列强、共产主义萌芽交织在中华大地。日本侵略、军阀割据、内战外战，中华民国贫穷不堪，工业革命的基础几乎没有建立起来。

第二次世界大战之后，世界出现两大阵营：社会主义和资本主义。第二次世界大战是美国历史上一次很重要的转折点。战争的硝烟不仅没有燃烧到美洲大陆，没有对美国本土造成破坏，战争需求反而为美国提供了巨大的市场，美国成为战争物资的供应方，借世界大战消化了过剩的产能，发展了科技和军事力量，客观上促使了美国成为世界上科技、工业、军事最为强大的国家。当然，这也得益于第三次并购浪潮。

第三次并购浪潮就发生在第二次世界大战后的1965年到1969年。其实整个20世纪60年代发达国家的并购就已经非常活跃，巨大的战后重建产生的刚性需求，使经济得以快速发展，多元化、混合型经营成为大型企业发展的形态，这个时期的并购特点既有横向并购，又有纵向并购，所有并购都是经济快速增长推动的结果。

战后除了西方世界之外，社会主义阵营经济也得到空前的发展，苏联迅速发展成为世界第二经济强国，同时在科技上，实现了人类第一次太空行走，并且制造出核武器。这个时期的中国，在结束第二次世界大战和抗日战争后，战争依然没有停止，国民党、共产党再次经历三年内战，“打”出来一个社会主义新中国。起初，中国并没有利用资本主义制度去实现工业革命，在和美国的朝鲜战争之后，才开始在苏联的帮助之下展开一场社会主义计划经济建设。由于受苏联的影响，中国把经济建设重心放在了重工业和国防力量建设之上，忽略了轻工业、消费工业的发展。后来由于社会主义阵营发生分裂，中苏交恶，中国又开展了一场导致国民经济严重停滞甚至倒退的“文化大革命”，同时继续采用计划经济的方式发展经济，导致整个中国经济结构严重失衡，国民生产水平严重滞后，工业、农业、科学技术完全没有跟上发达国家的步伐，同时因为闭关锁国以及意识形态的对立，整个中国都不知道自己和发达国家之间有着什么样的差距。所以，中国不仅已经非常落后，关键是自己不知道落后，反而因为愚民政策，以为西方资本主义国家非常贫穷，西方人民生活在水深火热之中。

东方的社会主义和西方的资本主义在发展生产力推动经济继续发展方面，沿着两个方向越走越远。东西方的经济文化差距也越来越大。

到了20世纪70年代，西方资本主义再次展开了一场并购浪潮，这就是第四次并购浪潮。这次并购浪潮是在西方经济总量再次经过高速积累后形成的，尤其是财富的积累，金融资本高度集中，规模巨大。通过发行巨量债券，低成本资金用于杠杆收购大行其道，“垃圾债券”为代表的各类并购重组方式层出不穷，横向的、纵向的、混合的等眼花缭乱，把并购交易技术运用到了极致。除了发生在美国本土的这些并购之外，这个时期整个西方社会的并购交易也都十分活跃，欧洲各国国内、各国之间，还有欧洲与北美之间的跨国并购也非常活跃，第四次并购浪潮是一次名副其实的全球并购浪潮。

这个阶段最为耀眼的跨境并购来自东方，当然不是东方国家之间发生的并购，而是日本展开了一次日本历史上最大规模的海外并购，而且是主要针对美国的并购。到20世纪80年代末，日本由于战后在美国支持下医治战争创伤，利用早已完成的工业革命基础，快速发展生产，积累了强大的购买力，日元升值加剧国内竞争，于是，日本企业大举对外投资与并购。全球排名前十的公司，号称有八家都由日本控制。日本在美国拥有2850亿美元债券和股票，控制3290亿美元的美国金融资产。当时，“买断全球”几乎成为日本对外投资的代名词。(www.daowen.com)

世界第五次并购浪潮发生的时间离我们不太远，就在20世纪末21世纪初。这次并购的最大看点就是经济全球化的加剧。

世纪之交，全球经济有几个大的特点。首先，苏联解体之后，原有的社会主义和资本主义两大阵营对抗不复存在，市场经济成为世界经济主流；已经崭露头角的新兴发展中国家开始大步崛起，国与国之间经济交往频繁，贸易壁垒渐渐被打破，世界经济出现全球化的趋势。其次，高科技发展迅速，尤其是电子计算机技术的发展，改变了传统的信息传递与交流方式；互联网加大了全球之间信息沟通的速度，改变了交流方式，快速产生出一大批前景无限的互联网企业，第三次工业革命形态露出曙光。最后，很多人没有预见到中国的崛起已经开始改变全球传统产业在世界范围内的配置方式，已经成为推动第五次并购浪潮的有生力量。所以，第五次并购浪潮尤其表现出了全球化的特征：产业链、价值链在全球范围内的配置推动的并购，第二次工业革命企业向第三次工业革命转型的并购，有史以来第一次有了中国企业向发达国家的并购——联想并购IBM笔记本电脑；TCL并购法国汤姆逊。

全球历史上发生的五次并购浪潮，多年来中外许多学者和专家已经有过太多的解读。本书要提出第六次并购浪潮的概念，也要提出中国将掀起全球第六次并购浪潮的概念，这不是对已经发生过的进行分析、研究、总结，而是在没有获得国内外任何主流权威机构认同的情况下作出的一种预见，是非常困难的。要是未来没有发生，或者不被主流社会与专业力量认可，我就要闹笑话了，而且是国际笑话。

好在我从来不认为我是什么专家、学者、教授，我也从来不担心我什么时候会被耻笑，我也不为了领取学术奖励，也不需要哪个学术单位给我评个什么，我只是希望把我这么多年一直游荡在资本市场的经历、感悟、观察、思考、分析、预见，分享给国际和国内同行，希望与正在参与或者将要参与中国海外并购的所有相关人士进行探讨。希望用我的探索、思考、实践、创新、成功经验与失败教训帮助大家少走弯路，少些失败，多些成功。也希望手握大权的中国各级官员和专业人士给中国资本、中国企业走出去创造更多的有利条件，当然还有一个非常重要的目的是希望外国的同行、外国的企业、中介机构、外国的政府官员与监管人士，正确、客观理解中国的对外并购和投资。

我对世界五次并购浪潮的个人解读有以下几点体会：

一、并购是工业革命发展到一定阶段的必然产物，是企业和产业发展的高级形态。

从资本主义萌芽到第一次工业革命是一个非常漫长的渐进过程。这个过程从手工业到半自动化、半机械化经历了整整几百年。虽然从产业规模和创造的产业价值来看，远不及第二次工业革命，也不可能发生大规模的产业资本与金融资本的并购，但我认为，这个时期是工业革命的精华所在。浪漫的创意、精湛的工艺、精密的技术、商业的诚信，都是在这个阶段建立起来的，是工业与文明、工业与艺术、工业与智慧、工业与哲学结合的最高境界。今天的意大利设计、技术，法国的工业创意，瑞士的精密制造，德国的严谨态度，英国高贵的工业贵族品质都保留了第一次工业革命留下来的很多工业文明的精华。

从这个意义上来讲，第二次工业革命开始的由金融主导的大规模并购时代的来临，带来了科技的发展，带来了大工业的高速与高效，带来了大国的崛起。美国就是通过第一、第二、第三次国内并购浪潮和第四、第五次全球性的并购浪潮称雄世界的。一百多年，五次并购浪潮，金融资本和产业资本的绝佳配置，成就了美国产业和美国资本，也成就了美国经济。当然，这种凶悍的、裂变式的强势交易，有管理科学的进步、科学技术的推进、资本市场的自由化功能，但这种没有节制的、缺乏理性的、缺乏道德文明基础的发展方式却是对以人为中心的商业文明、人文主义、美好社会的摧残。资源的掠夺、环境的破坏、贫富的分化、人性的扭曲成为第二次工业革命最大的毒瘤。

二、并购是产业内部企业和企业之间的合并、重组、整合，但是，几乎所有的并购都是金融行为。如果把并购理解为企业和企业之间的事情，那就大错特错了。

每一次并购浪潮的到来，都有一定的金融原因与金融背景。第一次并购浪潮赶上美国股票市场牛市来临，资本市场的高市盈率对产业利润带来巨大需求，推动了企业的并购，使金融资本获得更高的回报。第二次并购浪潮是因为资本市场需求压力增大，竞争激励的产业领域产能过剩、同质化严重，金融资本通过并购制造更大的企业，以获取更大的垄断利润，最终因为金融资本的过度贪婪，制造了经济泡沫从而产生有史以来最大的经济危机。所以，美国一百多年制造的五次并购浪潮，不仅打造了强大的美国产业，几乎全世界每一个产业领域的企业甚至领袖级企业都有美国企业的身影，同时，百年并购，创造了庞大的美国投资银行群体。J.P.摩根、高盛、黑石、凯雷、KKR等投资银行和私募股权基金不仅成为美国资本市场的领袖，同时也成为全球资本市场的标杆。

三、并购一方面表现为强者并购弱者，另一方面也可以表现为强强合并，但是一定不是弱者和弱者之间的对话，更不能是弱者并购强者。强与弱是财务实力的表现，但是财务实力并不完全代表企业的强弱。

关于企业价值的判断永远是一个有争议的话题，永远没有公平的定义，企业并购定价标准或者约定俗成也永远是一个没有标准的标准。就如婚姻，人们永远无法判断婚姻的价值，也没有哪一桩婚姻是最适合、最美妙的婚姻。关于并购的价值观，在工业革命的不同时期有不同的表达，早期的并购更多的是单边的价值掠夺、资源占有，后期的并购交易更注重交易的多角关系与多方面的利益共享，这取决于资本价值观的进步。资本的私人占有阶段与资本的公众占有阶段的价值取向是不一致的，共赢、协同、创造整合价值是新时代的新的并购价值观。

四、并购是经济在任何时代和任何景气度下都可以进行的交易行为，不同的景气度有不同的交易标的、交易对象和交易手法。

自第四次并购浪潮之后，除非发生像1997年或2007年那样的金融危机，并购已成为产业和金融市场的常态。随着经济全球化的加速和第三次工业革命步伐的加快，全球性的并购将更加频繁。

五、大型的并购诞生于工业革命之后，而整个五次并购浪潮都发生在第二次工业革命之后。因为只有当构成工业革命载体的企业发展到一定规模时，才会出现规模比较大的并购；只有当规模化的企业形成较大的产业集群的时候，才会出现大规模的并购。工业革命的发展速度和发展水平与并购的速度和发展水平是成正比的，第三次工业革命不管出现什么样的商业行为和盈利行为，并购都将一如既往地存在。互联网金融可以给金融业带来很多变化，但是互联网、移动互联网不会给并购带来什么麻烦，反而会使信息更加透明，更加有利于并购各方的沟通，大大降低了并购的沟通成本和交易成本，所以信息时代可以大大加快并购交易速度，提高并购成功率。

六、中国虽然已经成为全球第二大经济体，但是由于进入工业革命周期很短，且中华人民共和国成立的前三十年是计划经济体制，所以和市场化的并购没有关系。后三十多年时间利用市场经济制度开始工业化历程，但还没有进入成熟的并购时代，虽然每年有巨大的交易单数和交易金额，但是中国的并购交易水平连第一次并购浪潮的水平都没达到。同时，中国资本市场虽然已经建立了25年，但是中国的金融资源还是以间接金融为主导，资本市场地位并不高，并没有在整个市场资源配置中发挥决定性作用。如果中国加大国有资本股权改革和市场化改革力度，改革金融结构，让资本市场成为配置整个市场资源的主导力量，发展直接融资，建立灵活的、独立的、市场化的、透明公正的资本市场，相信以“中国为圆心、全球为半径”的市场态势一定会到来。