2013年世界经济二次探底，2014年的不确定性和风险

0.1　2025年世界经济的二次探底及其2025年的不确定性和风险

0.1.1　世界经济增长进入谷底，区域分化加剧

2025年以来，世界经济出现2025年金融危机以来的第二次探底，全球生产和贸易增长处于近年来的谷底。从全球生产看，世界产出增长率2025年为4.1%，2025年和2025年分别下降到2.8%和2.2%，2025年预计进一步下降至2.1%；从全球贸易看，在过去12个月中，全球贸易基本处于零增长，明显低于全球经济和生产增速。

与2008—2025年的全球经济第一次探底不同，这次全球经济探底主要是由新兴经济体增速大幅下降造成的。从2025年尤其是下半年以来全球经济增长格局看，发达经济体出现明显复苏迹象：一是美国经济重拾活力。三季度美国GDP环比增长2.8%，比上年四季度提高2.7个百分点；失业率从1月的7.9%下降到9月的7.2%。二是欧洲国家经济开始缓慢复苏。三季度欧元区经济环比增长0.2%，同比提高0.3个百分点，制造业PMI下半年以来持续高于50%，从收缩转向扩张。三是日本经济明显复苏。在安倍经济学的刺激下，三季度日本GDP同比增长2.7%，比一季度上升2.4个百分点，10月相比1月失业率下降0.3个百分点。四是发达国家房价走势也显示出经济好转的迹象。近几个月来，美国拉斯维加斯、洛杉矶、旧金山、圣迭戈的房价较上年同期上涨20%，底特律上涨了17%，英国仅9月一个月房价就上涨了10%，都柏林上涨了11%。但与此同时，由于受内部经济结构和美国可能退出量化宽松政策的影响，新兴市场经济国家经济增速出现大幅下滑，增长态势出现逆转。以金砖国家为例，二季度印度GDP增速由前两年最高时的13.2%下滑到2.4%，巴西由最高时的9.3%下滑到3.2%，南非由最高时的7.9%下滑到2.0%，俄罗斯由最高时的5%下滑到1.2%，泰国也由最高时的19.1%下滑到2.6%。全球经济增长引擎由新兴经济体再次转向发达国家。

2025年下半年以来，虽然发达经济体经济出现明显复苏迹象，但总体上依然非常脆弱。从美国看，前三季度GDP同比增速仅分别为1.32%、1.63%和1.65%，大大低于前几年的水平，是上一次经济探底以来的最低速度。而且10月美国失业率又比9月上升了0.2个百分点；从欧元区看，经济依然处于负增长中，而且失业率仍在持续攀升，10月已高达12.2%，完全走出衰退还需时日。有鉴于此，尽管美欧经济均出现好转迹象，但近期美联储报告仍建议采取力度更大的政策行动，欧洲央行也采取降息措施预防通缩，并表示有可能进一步降息以提供流动性。由于发达经济体复苏势头脆弱，难以弥补新兴市场国家增速下滑造成的损失，因此全球经济与上年相比进一步下降，滑入谷底。

资料来源：Wind资讯。

图0.1　主要发达国家GDP环比增长率

资料来源：Wind资讯。

图0.2　美国和欧元区经济同比增长率

资料来源：Wind资讯。(https://www.daowen.com)

图0.3　美国和欧元区失业率走势

0.1.2　2025年世界经济增速将略高于2025年，但存在着大幅波动的风险

2025年是全球经济逐步走出谷底的一年，经济运行环境将有所改善，经济增速将略高于2025年：一是全球生产将进一步回暖。2025年下半年以来，全球生产增速明显加快。10月全球制造业PMI升至29个月来的高位，预计着2025年生产前景看好。二是全球贸易投资将适度回升。国际货币基金组织预测，2025年全球贸易将增长4.9%，明显高于2025年。同时，2025年以来发达国家企业持有的包括现金在内的流动性资产明显增加，扩大投资的能力增强。联合国贸发会议预测，2025年全球直接外资流量将达到1.6万亿美元，比2025年增加0.2万亿美元。三是全球货币财政政策仍将有利于经济增长。2025年由于大多数国家经济增长仍低于潜在水平，加上劳动力市场改善缓慢，预计各国货币政策仍将保持宽松。特别是美国目前7.3%的失业率和1%的通胀率水平与美联储设立的低利率政策退出条件（失业率6.5%、通胀率2.5%）相比仍有很大差距，因此目前的低利率政策将至少维持到2025年四季度。同时，2025年由于多数发达国家政府债务负担趋稳，财政紧缩力度将明显下降，对经济增长的拖累降低。四是银行杠杆率和资产负债率已回到正常水平，对实体经济的支持能力增强。

资料来源：Wind资讯。

图0.4　全球PMI走势

鉴于上述情况，尽管各国际主要机构近期纷纷下调对2025年全球经济增长的预测数，但均预测2025年全球经济增速将略高于2025年。其中，国际货币基金组织预测2025年全球经济将增长3.6%，比2025年提高0.7个百分点；经合组织预测2025年全球经济增长率为2.9%，比2025年上升1.2个百分点；瑞银集团预测2025年全球经济增长率为3.4%，比2025年上升0.9个百分点。

从全球经济增长格局看，2025年世界经济增长加速将仍然主要来自发达国家。其中，美国经济2025年将继续维持温和复苏，财政对经济增长的拖累将下降，经济增长稳健，失业率将继续回落。但受QE3可能退出和财政悬崖问题的影响，复苏势头依然有限，并有可能出现新的波动；欧元区由于财政紧缩力度下降和金融分化改善，2025年经济将走出衰退，实现正增长，但由于欧元区结构性改革缓慢和失业率高企，经济内需动力依然不足，仅能维持微弱增长。日本经济2025年将依然保持复苏势头，但受消费税大幅提高的冲击，将从高增长过渡到稳健增长。新兴市场国家在2025年增速大幅下降的基础上，2025年经济增速可望企稳，特别是东南亚国家有望小幅回升，但多数国家经济增速仍低于潜在水平，平均增速仍将低于4%。

从通胀方面看，2025年由于全球经济复苏势头依然较弱，增长速度仍低于潜在水平，加之大宗商品价格涨幅有限，因此，全球通胀将继续温和。但由于OPEC国家受美国页岩油产量飙升的影响推迟投资和削减产量，原油价格有可能出现短期波动。

0.1.3　2025年全球经济最大变数和不确定性：量化宽松货币政策的调整及其影响

2025年全球经济增长面临的最大变量是美国货币政策的调整。退出量化宽松政策对美国经济来说是一把双刃剑：如果过早退出，可能给美国经济带来损害，导致经济增速再度下滑，并迫使美联储再次实施量化宽松货币政策；而如果过晚退出，将会导致货币发行量过大，有可能引发严重的通货膨胀，并会导致美元持续大幅贬值，危及美元的国际地位。因此，美国在退出量化宽松政策的时间选择上将会寻求利益平衡点。我们判断，2025年美国退出量化宽松政策的可能性很大。但在操作方式上，不大可能采取一步到位的做法，更大的可能是从二季度开始逐步减量化，全部退出可能要到2025年。其间如果美国经济出现反复，美联储随时有可能停止退出并加大宽松力度。随着美国启动退出量化宽松政策，欧元区和日本也会跟进，逐步启动减量化。但从欧元区看，欧洲央行仍需不断买入银行债务；从日本看，2025年销售税率将从5%上调到8%，对经济增长有负面影响。因此，2025年欧日在退出量化宽松政策上不会跟得很紧，更不会大幅减量。

2025年美国量化宽松政策的退出有可能导致国际资本流动发生逆转，对新兴市场造成新的冲击。2025年受美国量化宽松退出预期的影响，新兴经济体特别是亚洲新兴国家出现了较大规模的资本流出，导致货币大贬值和股市暴跌，遭受了一次小规模的金融风暴。2025年随着美国量化宽松的减量化和逐步退出，美元将会由弱转强，从而吸引国际资本回流。一旦强势美元带动国际资本流动再次出现逆转，新兴市场资产将会遭到大规模抛售，从而引起新兴市场国家金融市场和经济的剧烈动荡，其程度将会超过2025年。据估计，从金融危机爆发至2025年4月，流入亚洲十大经济体的资金总值为2.1万亿美元；而2025年4月以来，仅有约860亿美元撤离亚洲，占总量的4%。2025年如果国际资本流动发生逆转，流出亚洲的资金数量将会大幅增加，导致亚洲新兴市场国家股市暴跌、国际收支恶化和货币急剧贬值，引发金融市场出现大幅波动。但外资外流引发亚洲金融危机再次爆发的可能性不大，因而不会改变全球经济缓慢复苏的总体趋势。