二、直接融资

二、直接融资

将货币作为商品买卖的对象，属于狭义的“货币商品”，主要包含借贷资本和各种债券，货币经营业则是它们的买卖及其相关服务。这是我们上一节的主题。通过对这些“商品”的购买，取得“债权”，可以按期获得一笔固定收入。债权是货币商品的证书，这时证书是按时取得收入权利的证明，因而我们把它们称为“权证”。这些权证所代表的货币资本已通过货币经营中介进入了“社会资本”的循环之中。[27]权证有广义和狭义之分。狭义的权证又称“认股证”或“认股权证”，其英文名称为Warrant，故在香港又俗译“窝轮”。在证券市场上，Warrant是指一种具有到期日及行使价或其他执行条件的金融衍生工具。本书把权证界定为“所有权证书”，或者凭证取得预期收益的证书，是一种广义的权证。

显然，还有另外一种类型的“权证”——取得非固定收益的权证，比如股票、期权等等就是这类权证。其收益可能是负的，也可能是正，因而存在较大风险。这类权证与第一类权证的性质不同。除了收益不固定，权证购买者与权证出售者的关系也不同：第一类权证购买者与货币资本的使用者是间接关系，即中间隔着“货币经营者”；第二类权证是货币资本使用者直接出售的。因此，对于权证的出售者而言，我们把前者叫做“间接融资”，把后者叫做“直接融资”。不过，固定收益类的权证也有属于直接融资型的，比如债券融资。也就是说，间接融资类资本商品都是固定收益型，而直接融资型资本商品有固定收益型和不固定收益型两个类型。

1.直接融资的条件

从根本上说，直接融资是生产力发展的产物。只有到生产力发展到一定高度，生产技术和企业组织形式能够容纳大规模社会化大生产的程度，需要积聚大规模资本时，才有对直接融资的需求。诚然，间接融资也可以大规模地进行。但是，融资成本是不同的。间接融资的成本是固定的，因为支付固定利率而且要归还本金。而大部分直接融资是不用归还本金的，且支付的股息是不固定的，这就大大降低了企业融资风险和融资成本，即使资本提供者要退出，也不会直接涉及企业资本的变动，加强了企业的稳定性。生产力发展到直接融资程度的另一个标志，是现代证券市场和资本市场的完善，尤其是二级证券交易市场的出现。直接融资以现代证券市场和货币商品市场的出现为前提，同时直接融资又促进这类市场的发展。它是信用制度发展的必然产物。

直接融资产生的经济条件仍然是基于交易成本的比较。当直接融资交易成本小于等于间接融资时，直接融资就会出现。直接融资与间接融资一样，是以信用为基础的，甚至干脆是信用的一种形式。由于信用的二重性，一方面直接融资节约了交易成本，促进了资本的社会化进程和资本主义制度的发展，缓和了资本主义私人生产与社会化的矛盾；另一方面，又“加剧了这种矛盾的暴力发展，即危机”[28]。

2.直接融资资本运行模式

用KS表示“权证”，即有价证券；用S表示产业资本的利润，即企业主收入，其他沿用上文的符号。在间接融资模式中，货币持有者向货币经营者购买权证，货币经营者向货币资本需求者出售货币资本商品取得权证，货币资本进入社会产业资本循环。(https://www.daowen.com)

图2.7中，产业资本的增殖的一部分R1以利息的形式付给货币经营资本家，货币经营资本家在把R1中的一部分R2付给货币资本的提供者后，余额为货币资本家的经营利润。可见，货币提供者获得权证和利息，权证供给者获得货币和货币资本投入产业资本运动的增殖的一部分，即企业主收入S＝ΔKG－R1。货币经营资本的利润为R1－R2，权证购买者的收益为利息R2。

而在直接融资模式中，货币持有者向产业资本出售货币取得权证，产业资本将货币作为资本运行。详见图2.8。

其中，R为产业资本家付给资本提供者的定期收益。产业资本家的企业主收入S＝ΔKG－R。

直接融资模式相对于“三位一体”的“古典企业”生产模式，再到“现代企业”生产模式，是一个“否定之否定”的过程。所谓“三位一体”，是指资本家拥有货币资本、直接投资、直接经营，而现代企业则是“货币资本家联合体”与产业资本家对立。二者的共同点是，货币拥有者都拥有直接投资权，差别在于后者没有“经营权”。但是，间接融资模式中，货币拥有者没有直接投资权，只是简单地出售货币商品。因此，就直接投资权而言，直接融资是对“三位一体”模式的否定之否定。