采用KZ指数分析

我们参照了（梁权熙等，2012）构建KZ指数，用另一种方式考察环境信息披露对融资约束的影响。计量模型为：

其中，被解释变量为KZ指数，该指数越大表明融资约束越高。EDDUMMY为披露环境信息的虚拟变量，当企业披露环境信息时为1，否则为0，为降低反向因果关系我们将其滞后一期。我们预期EDDUMMY的系数显著为负，即企业披露环境信息有助于降低其未来的融资约束程度。

采用KZ指数的分析结果见表10-5，其中列（1）～（3）为全样本分析结果，列（4）～（7）展示了财务不透明度和治理水平的调节效应。在列（1）中我们仅控制滞后一期的EDDUMMY，列（2）中我们控制了宏观、行业和省份三个固定效应，在列（3）中我们进一步加入企业特征变量，总体来看企业披露环境信息显著有助于降低其融资约束。因此，我们采用KZ指数分析假设10-1仍然成立。同样的，我们分析了企业财务信息不透明度和政府治理水平的调节作用，采用KZ指数分析仍然发现披露的效果均在不透明度高和治理水平高的样本中显著，这反映出信息不对称条件下环境信息对财务信息的补充作用，对环境的治理水平也加强了该环境信息发送的效率，进而能有效地降低该地区信息披露企业的融资约束。

表10-5　采用KZ指数的分析结果

注：系数括号内为标准误。

总之，在考虑了内生性、变量测量误差和模型适用性后，本章的实证结果仍较为稳健。