上海黄金市场的形成与演变
上海的黄金买卖约始于清同治十二年（1873），因欧洲国家实行金本位的需要，使地理位置优越的上海成为中国黄金最大的集散市场，黄金交易日益兴旺。
光绪初年，当时所设金号有大丰永、同丰永、天昌祥、恒孚、大丰恒等数家[53]，从事叶金、沙金、赤金的买卖。光绪三十一年，金业因谋同业利益起见，经当时的农商部批准设立，组织了金业公所，当时加入的金号有30余家。自后上海金货的市价，就由公所议定，同时开做标金期货。[54]光绪三十三年，印度发生金矿工人罢工风潮，金价狂涨，银价暴落。上海金号，因做期货买卖（当时称空盘交易），受其影响而倒闭者极多。上海道曾因金业买卖空盘，有碍市面，遂请两江督宪转咨农工商部立案，勒碑永禁。
1917年农商部颁布工商同业公会规则，金业公所即依据部章，重订规程，改组为金业公会。当时入会金号共有38家。[55]金业同业公所成立后不久又附设金业商会，作为买卖金货的市场，以公所为会议、监督之处。最初设于麦加利银行，后又迁入道胜银行，旋又赁屋于九江路。此时黄金买卖手续已有详细的规定，内部的规制也较完备。交易时间为每天上午9时至12时、下午2时至4时。星期日移至金业公会交易。
1920年，上海各交易所相继成立，当时交易金货的市场，先后发起组织者极多，如金洋物券交易所、万国物券金币交易所、沪商标金交易所等均是。1921年11月13日原金业公会改组为上海金业交易所[56]，1921年11月13日开幕，从此中国有了正规的黄金市场。上海金业交易所为股份有限公司组织，资本150万元，分为10万股，每股15元。由股东大会选出董事9人，组成董事会。由理事会选出理事长1人，常务理事4人主持工作。另由股东大会选出监察4人。规定经纪人的数额以138人为限。1934年资本增为180万元，经纪人增至168人。交易所风潮以后，仅存上海证券物品交易所及金业交易所两处。证券物品交易所，仅以标金为买卖物品中一种，其交易远不如金业交易所。自1929年10月3日《交易所法》公布以后，关于交易所设立的区域，有“买卖有价证券或买卖同种物品之交易所，每一区域以设立一所为限”的规定，故金业交易所与证券物品交易所的金业部，需要合并。经多方筹划，至1934年9月15日，证券物品交易所金业部合并于金业交易所，上海金业交易所成为上海唯一的黄金市场。
黄金交易所交易的黄金20世纪二三十年代主要有下列几种：一为国产矿金，又叫沙金，多来自东北、云南。二是各国的金块和金币，大部分来源于日本。三是赤条，又叫赤金或足赤，一条10两。四是标金，每条重10两，这是交易所中最为重要的交易品种。交易所买卖的标准金条称为“标金”（Standard Gold），故黄金市场亦称“标金市场”。上海标金成色为978‰，称为“九七八标金”。重量为上海漕平10两（一两约为36.66克，一盎司等于28.35克）。每条标金上镌有熔制金条的金号名称，并标有年份和“标金”二字。标金买卖以金条7条为一单位，称为手，这是为了便于同伦敦的黄金交易接轨，一手约相当于伦敦黄金交易单位（40盎司）的1/5。[57]此外国内还有天津标金，成色980‰，重量较上海标金轻1.35％。北平标金成色985‰，每上海标金一条等于北平标金1.183条。[58]尽管上海金业交易所规定的交易物品为国内矿金、各国金块及金币、标金、赤金四种，但日后实际上市的只有标金一种。标金买卖分现期和定期两种，定期有本月、来月和两个半月三种，实际上只有两个半月一种，到期交割。其间买者可以转卖，卖者也可以买回，在交割期内可以不断买进卖出，以差额结算。由于交易以期货为主，就使标金成为一种最重要的投机商品。1930年1月10日金贵银贱风潮时，国民政府政治会议曾决议取缔标金市场的投机，但并无效果。30年代中期以前，上海每年标金的成交量自3000万至5000万条，交易额居世界黄金市场伦敦、纽约以后的第三位。[59]上海金业交易所买卖总额1924年为2870万条，1925年为4689万条，1926年为6232万条。[60]时价每条480日元[61]，可见交易量巨大。上海金市对于上海的汇市、银市乃至于全国经济都有着重要影响。
对于上海金业交易，外国势力对其有着十分强大的影响力。在第一次世界大战前，英国的影响力最大，金价均以伦敦电汇价格为准。一战后由于世界金本位处于动摇之中，伦敦的黄金中心地位下降，而日本得地利之便，且运输、汇兑方便，上海金价改以日汇为结价计算依据，日本对于上海金市交易影响力大增。早期上海金市以日元结价，1931年10月16日起以美元为标准。1934年10月起改为海关金单位。[62]
上海金市与中国的银价及中国经济有着十分密切的联系。
首先，金市是中外商人避免银价波动而采用的避险交易工具。
◆金锭
近代中国主要以白银为货币，而外国则多为金本位。银价高则金价低，金价高则银价低，因而中国的进出口商人往往将外汇与黄金期货套作，在买入或卖出外汇期货时，再买入相等数量的黄金期货，由于黄金与金本位国家货币间的汇率变化不大，从而避免汇率风险。因而上海报端常有标金出入沪上的消息，如《申报》1921年4月13日消息云：“又昨日花旗公司运来大条77条，装去标金630条。”
1932年马寅初说：“在中国未曾改革币制以前，采用银本位的时候，标金是免不了的。有许多人以为市场的恐慌，全从买卖金银方面酿成的，所以只要金业交易所闭歇以后，就可以解决中国目前的困难。其实中国在未改为金本位币制以前，金银的买卖，实有调剂的作用，并非全是投机。因为中国是用银国，例如向外国订购十万两的货物，说不定由于金银比价的涨落，等到货物到来，只值八万两，这种无理由的损失，不是很冤枉吗？所以商人为了保护自己，免除这种不应该有的损失起见，一方面向外国去订货，同时就在金业所买进金子。到了货物到达的时候，物价虽然亏了二万两，金价却涨了二万两，得失相偿，就可不受意外的损失。所以买卖标金，也是中国商人保护自己的方法，中国行银本位，就须有金业交易所，一定要待改行金本位以后才无所用其标金买卖了。”[63](https://www.daowen.com)
标金与国际贸易有关，“中国用银，外国用金，但吾国之输入品，均以金价计算，则银价涨落之风险，多由华商负之，华商为自卫计，不得不用‘海琴’（hedging）[64]之方法以免意外之损失”[65]。
其次，上海黄金市场是世界范围内黄金流动和投机的重要市场。
当时标金从上海输出，已纳入世界黄金流动之中。除去世界黄金贸易的正常进出口外，只要上海标金价格下跌，而外汇价格没变；外汇价格上涨，同时标金价格不动；标金价格下降，外汇价格上涨；标金价格下跌程度超过外汇下跌程度过大之时；标金、外汇价格同时上涨之时，上海黄金出口均为有利可图。从而使中国金市成为当时世界上唯一的可利用金银比价进行投机的市场。
在1930年5月国民政府禁金出口以前，上海的黄金市场同国际黄金市场关系密切。中国以银为货币，金价的涨落通过银价来表现，这同对外贸易关系至深。上海金价的变动足以影响世界银市，甚至有时能左右伦敦银市。标金价格又以汇市为标准，金价涨落直接影响国际汇兑。因此，上海的黄金市场不仅受到国内各界人士的瞩目，欧美、日本的金融界也颇予关注。
上海金市多为期货交易，由于期货交易只交少量保证金就可进行大额交易，因而成为上海最重要的投机市场。
“上海标金市场的左右世界银市及外汇的作用，有牵动世界金融的力量。”“1924年，上海金业交易所的标金买卖，总额达28703792条，1925年达46890564条，1926年达62323048条。”据估计1926年交易额接近150亿日元（弱）。[66]而1929年日本的国民收入才115.1亿日元。[67]
在抗日战争前，“上海金业交易所是国内唯一的黄金市场，银行头寸的吞吐，投机家的操纵，都通过金业交易所黄金市场反映出来”[68]。1929至1930年，世界银价惨跌，金价暴涨，中国黄金大量外流。国民政府于1930年5月15日实行禁金出口的政策，加强了对黄金市场的控制，使中国的金价同国际金价脱离了关系，运金出口成为政府的专利。但禁金出口的政策也刺激了黄金的偷运出口。公开出口的黄金出超额，1931年至1934年四年合计为30270万元，而这四年偷运黄金的出口额则达44000万元。两者合计共出口黄金74000余万元，约相当于735万盎司黄金。[69]中国的民间存金大量流往海外。
由于上海在近代中国已是全国的金融中心，因而一些通商大埠成为上海金融市场的次级市场，天津的金市就是如此。光绪年间天津仅有一些金店从事黄金买卖，到1928年由于天津停开日本金票市场，从而使天津各银号金店开始买卖上海标金。如广大烟钱店实则为天津的黄金买卖市场，又有日人开设的荣兴公司，后将广大烟钱店收并，到1932年时与平井洋行合并，改称平井洋行，成为天津最大的黄金市场。九一八后东北失陷，东北入关人员使天津金市活跃，英人开立的永盛洋行进入天津金市，这两家公司成为20世纪30年代天津黄金的主要流动场所，每月交易在2万至9万两之间。1932年由于市场混乱而由天津钱商公会成立天津商业公司，又称天津商业经济所，统一管理天津金市，不久倒闭。[70]但上海标金一直是天津金市重要的交易对象。天津金市不进行期货交易，交易量又小，因而对中国经济及银价影响不大。
金银比价在中国是一直上升的。上海金市实际上是人们为了削弱汇兑风险而依附于白银市场的一个次级金融市场。但每当金银比价剧烈变动时[71]，特别是金价急速上升时，其市场作用短期内会强烈影响白银价值，从而影响市场的白银供求，并放大到整个宏观经济。