一些研究和统计资料表明，不同行业具有不同的财务特征，在企业生产经营过程中其财务指标也会有很大差异。1998年美国医药行业、非耐用品制造业、石油和煤炭业、有色金属行业、电力设备行业、飞机和航空制造业、矿产行业、批发行业的数据显示，在正常经营状态下，其流动资产占各行业总资产的百分比却有显著差异，从19.2%到66.8%。^[1]我国1996—2000年行业资产周转率的统计分析也表明，不同行业的资产周转率差距非常大，资产周转率最高的皮革毛皮羽绒及其制品业高达1.05和1.32，资产周转率最低的自来水生产和供应业仅为0.25和0.20。^[2]Gupta（1969）对美国21个二级行业分类中的制造业公司研究发现，分属不同分类的财务指标存在显著行业差异。Lev（1969）通过对美国18个行业245家公司的6个财务指标进行回归分析，证明财务比率具有比较明显的行业效应。Ratt（1990）检验了与产业相关的财务指标、营运指标和产出的变化与公司经营失败的关系，结果发现，用产业因素调整后的模型事前和事后的分析效果较佳。

正是由于不同的行业具有不同的财务特性，国内外学者开始重视在企业财务危机预警分析中充分考虑行业的影响，并开展了分行业建立企业财务危机预警模型的研究。在对非金融业的研究中，Ward（1994）选择了1988—1989年385个企业的数据，发现现金流量指标尤其是投资活动产生的现金流量在预测采掘、石油、天然气行业企业的财务危机方面作用明显，而经营活动产生的现金流量在预测非资源性行业中较为重要。在保险业研究方面，Pettier（1998）使用1990—1992年48家破产的寿险公司数据，比较了总资产、财务比率、财务比率结合评级和评级变化在预测破产方面的作用，结果发现结合财务比率、评级变化的方法比单独使用财务指标能更为有效地预测破产，此外，信用评级的降低在预测破产方面起着重要作用。在零售行业方面，Jake Ansell（2006）提出了一些改进财务危机预警模型的理论，构建了基于5个有预见性的关键变量的零售业财务预警模型，通过国际分析比较了贝叶斯五信用评分方法、Logistic回归、递归分割、人工神经网络和序列最小优化（SMO）等方法，最后得出结论SMO复合模型的预测能力最强。

近年来，国内学者也就我国上市公司财务指标的行业差异性展开了研究。郭鹏飞、杨朝军（2003）采用7个财务比率，对我国A股上市公司进行了分行业统计分析，研究表明，除净资产收益率外，其他财务比率都存在比较显著的行业差异。舒惠好（2005）提出了在模型整体上加入行业修正参数、针对每个财务变量设定行业修正参数、选择行业差异性财务变量等思路，对Z模型进行行业修正，并选取我国49家农业公司和51家房地产公司进行模型检验，发现分行业的财务危机预警模型预测精度好于不考虑行业因素的财务危机预警模型。连玉丹（2006）运用非参数检验方法，对反映公司偿债能力、营运能力和获利能力的6种财务比率进行行业间差异性分析，同样表明财务比率存在显著的行业差异，特别是总资产负债率、总资产周转率、存货周转率等与企业产品特性、资产结构等行业特征密切相关的财务指标，具有较强的收敛性和时间稳定性。

从理论上看，之所以不同行业在财务指标的表现上具有显著差异，本书认为至少存在以下两个方面的原因：

一是由行业经营特点所决定。不同行业具有各自不同的经营特点，特别是在资源获取、销售方式、客户群体等方面均有所不同，因此其财务指标的表现也必然有所不同。陈志斌、谭瑞娟通过分析市场经济发达国家不同行业的资产负债率，得出了不同行业资产负债比率不尽相同的结论，并对此作出了解释，如钢铁等行业由于其生产经营需要依靠大规模的投资，通常具有较高的资产负债率，而医药行业资金周期短，通常借债较少。认为，企业为保持在本行业的竞争能力、减少财务危机风险，其负债率应该力求保持同行业的正常负债水平，但由于不同行业正常负债水平有所不同，因此在测算负债率和流动比率时，不能简单地用通用的标准值进行评价，而是要综合考虑行业的差异，以提高评判结果的准确性。

二是受行业抵御风险能力所影响。不同行业的风险管理策略不同，对风险的承受能力和谋求达成的投资回报率也有所不同。例如，高科技行业具有高风险、高回报的特征，对需投入的研究开发支出和希望获得收益的预期都比较高。因此，高科技行业的盈利能力、资产负债率可能相对较高；与之相比，制造业、农业等传统行业，长期以来已经形成了相对稳定的盈利规律，上述指标值就相对较低。因此，在制定企业财务危机的预警临界值时，必须适当区分不同行业的财务指标特征和行业对风险的承受能力；否则，如果完全用整齐划一的标准，就有可能导致评判结果的误差，难以达到准确预警的目的。在行业财务标准值的确定上，尽管不同行业可能存在一些共有的考察指标，但做标准化比较分析时，由于行业内企业的财务比率倾向于向行业均值收敛，应尽可能采用行业均值作为参照标准。(www.daowen.com)

总之，在了解各行业特征的基础上，运用分行业财务危机预测模型进行分析，有助于将企业放在特定行业中进行更准确客观的定位，也有利于提高预警模型的精度。因此，分行业研究基于现金流量的相关指标，研究各大行业现金流量财务危机特征更具有理论价值和现实意义。在开展分行业研究时，要考虑以下几个方面的内容：

一是要考虑企业所在的行业竞争情况。迈克尔·波特（1997）认为，影响行业利润的经济因素有现有企业之间的竞争、潜在进入者、替代品、供应商的力量、购买者力量5种主要力量。任何一种因素的变化都会对企业财务状况产生重大影响，假如企业处于潜在竞争者较多的行业，就会面临两大威胁：①在一个市场内为提高市场占有率而加剧现有企业间的竞争，从而减小价格与成本的差额；②进入者会瓜分原有的市场份额，致使企业的利润减少，现金流量结构发生变化。二是要考虑企业所在行业的基本特点以及未来发展前景等。不同的行业创造利润及现金流的能力有所区别，有学者对我国上市公司所在的行业进行分析调查发现，2000—2002年农、林、牧、渔业以及制造业、建筑业等行业的主营业务利润率和主营业务现金比率指标总体水平均较低，这是由其行业特点所决定的。三是要考虑企业所处行业的特定发展时期。比如，一些新兴行业，总体上处于扩张发展阶段，在预警指标的选取上应重点考察主营业务增长率、研究与发展能力等增长类指标；一些传统行业，由于发展比较成熟，总体上处于稳定和持续发展阶段，在预警指标的选取上应重点考察盈利状况和现金流量的稳定与持续状况。四是要考虑影响行业现金流变化的经济政策。主要是影响行业的政策因素，如行业与政府之间的关系、政府的管制、政府补贴水平、政府财政与货币政策的变化；法律因素，如税法的改变、反垄断及不正当竞争方面的法律、进出口法规；宏观环境因素，如影响行业生存和发展的社会经济状况及国家经济政策以及行业所处的市场竞争地位等，这些因素都会影响到企业的现金流量水平。

【注释】

[1]荆新、王化成、刘俊彦：《财务管理》（第三版），中国人民大学出版社，2002年版。

[2]李秉成、刘新：《国有工业财务业绩问题探讨》，《工业技术经济》，2003年第4期。