公告日后的收益比较

增持的公告效应其实已被广泛认识，关于公开市场回购（open market-share repurchase），早在20世纪六七十年代，美国市场就已经开始出现并受到学术界的大量关注与研究。大量实证研究表明，公告日后存在显著的超额收益。

就A股市场而言，增持公告日后，1～2个月绝对收益显著，2007～2011年平均收益率超过5%。我们将增持公告日与实施日的时间差来衡量增持公告及时性，时间差越大，公告及时性越差。如图13-4所示是来自申银万国研究的统计数据。

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图13-4 增持公告日之后的收益统计

由于对机会投资的普遍关注程度越来越多，公告后买入的资金越来越大，市场逐渐呈现出公告当日的收益率持续上升，而后收益率持续下降的态势，近几年来更是如此。

根据统计数据我们可以看到，及时性较高的增持公告具有较高的显著超额收益，增持公告滞后超过两周的事件超额收益不显著。值得注意的是，增持公告日滞后超过3个月的样本组虽然整体平均收益明显高于滞后期较小的样本组，但对增持公告数据进一步分析可以发现，样本组的高收益几乎全部来自于2009年的牛市，而在其他年份，其公告日效应的收益表现基本为负收益，且在统计上不显著。而实际上2009年这部分高管增持公告的实施日均分布在2007年10月～2008年10月，正是市场处于底部的时间，而选择在2009年年初公布增持公告可能是由于此时市场出现反转，上市公司为了提振投资者信心而集中选择发布公告。

从这一部分的分析可以看出，高管增持公告在公布之后，短期效应优势明显，对于投资者来说，是有短线机会的。