宏观融资结构有待进一步优化

（一）直接和间接融资结构失衡

发达的直接融资市场不仅是成熟金融市场的特征，也是创新发展的重要支撑。相比间接融资，直接融资不仅可以通过严格的信息披露等制度将资金配给效率高的资金使用者，而且可以更好地满足资金使用者和资金供给者对期限的要求，最大程度降低资金使用者和金融体系的期限错配风险。“十四五”时期，我国经济发展将进一步由要素驱动转向创新驱动，市场主体创新的高风险特征和商业银行低风险偏好之间的客观矛盾，迫切需要更多直接融资予以支持。我国直接融资市场发展相对滞后，截至2019年末，我国各类金融机构提供的间接融资规模约占全部社会融资余额的70%，同期股票、债券融资等直接融资规模占比仅约为30%。同时，已发行债券中相当部分由商业银行持有，亦有较强的间接融资色彩。在商业银行普遍存在规模偏好、客户分层不够的情况下，容易造成资金过多流向大型企业，而中小微企业和创新型企业的合理资金需求无法得到较好满足。“垒大户”倾向也容易降低金融资源的配置效率，甚至成为“僵尸企业”形成的温床。

（二）直接融资中股债融资结构失衡(https://www.daowen.com)

相比债权融资，股权融资具有可永久使用，无固定利息负担、吸收风险损失等优势，对于当期风险较高、但发展前景良好的创新型企业发展尤为重要。在直接融资发展滞后的情况下，我国股权融资发展相比债权融资又相对薄弱。截至2019年末，社会融资规模中的非金融企业部门企业债券累计融资余额约23.47万亿元，同期非金融企业股票现金融资约7.36万亿元，若考虑股票非现金融资、新三板融资、区域性股权市场融资及非上市非挂牌企业吸收的私募基金等，股权融资规模总计约17万亿元。非金融企业部门的债券还本付息负担较重，容易积聚债务风险，不利于宏观经济发展质量的提高。

（三）股权融资内部功能失衡

高质量的股权融资既可以为企业提供低成本资金，也能通过股东治理提升企业经营效率、推动产业整合。“十四五”时期，我国经济转向高质量发展阶段，传统产业的转型升级、兼并重组和创新产业的探索萌生、发展壮大均需要发达的股权融资市场予以支持。但我国股权融资结构性失衡，导致这方面的优势还无法充分发挥。在投资布局上，包括证券投资基金在内的机构投资者主要在二级市场投资上市公司股票，目的多为获取价格波动带来的收益，对企业治理水平和效率改善作用有限。创业投资和私募股权投资是对高成长性企业的直接投资，但行业发展仍不充分，“募投管退”各环节都存在一定困难，对推动传统产业整合、实施创新驱动发展战略等方面的作用仍有待进一步发挥。