熊猫债券市场发展展望

在市场及政策环境基本保持稳定的判断下，“一带一路”沿线国家对人民币计价资产的需求有望推动熊猫债券市场实现温和扩容。受制于国内防风险、去杠杆政策的持续深化，国内利率中枢或将继续维持高位。而随着中国经济增长趋稳，人民币贬值预期大幅度下降，非理性换汇需求和资金外逃压力缓解，中国人民银行外汇管制基调大概率保持中性，缓解发行人资金汇出顾虑。与此同时，国内房地产紧调控政策预计难有改善，管控持续将在一定程度上抑制整体熊猫债券市场放量。在市场环境及政策面基本稳定的前提下，中国经济增长及人民币汇率的基本稳定，以及越来越多“一带一路”沿线国家对人民币计价资产的认可和需求，有望继续推动整体熊猫债券市场的温和扩容。需要关注的是，一旦美国货币政策收紧速度快于预期，可能引发人民币汇率波动及资本管制措施的相应调整，从而对熊猫债券市场发展形成冲击。

与此同时，2018年9月8日，中国人民银行、财政部联合发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》（中国人民银行、财政部公告〔2018〕第16号，以下简称《银行间熊猫债券暂行办法》）。2019年1月17日，中国交易商协会发布并实施《境外非金融企业债务融资工具业务指引（试行）》（中国银行间市场交易商协会公告〔2019〕1号），作为《银行间熊猫债券暂行办法》的配套细则，在熊猫债券发行的信息披露、募集资金使用、中介机构等方面做了明确规定。这对熊猫债券市场的中长期发展继续形成利好。在未来的5年内，我国政府推动人民币国际化及金融市场开放的决心和力度不变，债券市场的双向开放势在必行，熊猫债券市场作为吸引境外发行人进入中国债券市场的重要通道，有望从政策层面进一步得到规范和促进。金融监管的要求日趋严格，虽然短时间内部分发行人仍面临主体级别等资质方面的限制，这在一定程度上继续制约着低资质发行人，但是熊猫债券政策指引如能够出台，按照登记管理的原则明确有关熊猫债券的外汇管理政策，监管制度的日趋完善终将为熊猫债券市场的中长期发展奠定良好基础，推动熊猫债券市场良性健康发展。(https://www.daowen.com)

中长期来看，笔者认为熊猫债券市场依然具有广阔的发展前景。目前，已发行熊猫债券占债券市场总量的比例还很低，距离其他国家同类型市场有明显差距，但自2018年以来，以法国液化空气集团、新加坡托克集团为代表的全球500强熊猫债券发行主体增多，并已覆盖国际性商业银行、外国政府和主权国家、境外非金融企业等。未来伴随人民币国际化以及中国资本市场的对外开放进一步扩大，中国债券市场的开放及多元化势在必行，熊猫债券市场依然具有广阔的发展前景。

展望来年，金融监管趋紧、投资人风险偏好下降及房地产调控政策收紧或将持续影响熊猫债券发行量，但熊猫债券发行新规有望出台，相关配套措施也将进一步完善，熊猫债券市场将随着中国债券市场的双向开放获得持续发展。此外，“一带一路”“朋友圈”的持续扩大将为熊猫债券市场引入更多来自不同国家和地区的发行人，从而进一步优化发行人结构。这些都将在中长期内利好熊猫债券市场发展。预计未来几年熊猫债券市场有望在2018年大幅度增长的基础上实现反弹，未来熊猫债券市场发展仍大有所期。