4.6　商业模式是否可持续，最终要看资本模式

2018年5月下旬，大疆无人机完成了新一轮10亿美元融资。对于这次融资，大疆非常强势，但是投资机构相当踊跃。有违常理啊！吃瓜群众看不下去了，在旁边议论纷纷，甚至为投资商打抱不平。大疆这次融资，与众不同的看点主要有两个：一是D/B股认购机制——通俗地说，就是“股＋债”的融资方式。要想投资大疆B比例的股权，必须认购D数额的无息借款（为了符合相关法律要求，这里D名义上指无收益D类普通股，而本质上是一种无息借款）。投资商承诺借给大疆的款项，要锁定3年，并且没有利息。二是逆向竞价融资——有意向的投资商反过来要给大疆交10万美元保证金，才有资格参加投标竞价。评标时，以D/B股比例排序入选，也就是哪家投资商提供的无息借款多，它就被优先选择。例如：甲投资商希望给大疆股权投资1亿美元（B值），同时愿意给大疆提供无息借款1.2亿美元（D值），那么甲投资商的D/B的值就是1.2。乙投资商希望给大疆股权投资1亿美元（B值），同时愿意给大疆提供无息借款1.5亿美元（D值），那么乙投资商的D/B的值就是1.5。大疆在评标时，就会优先选择乙投资商，而将甲投资商置后选择。

最终大疆从近100家参与竞价的投资机构中，敲定了5～6家作为领投，它们各自出资额均超过1亿美元，剩余少量份额给竞价排名靠前的中小投资机构。大疆本次融资投前估值为150亿美元，最终选定的D/B股认购比例分数线为1.5∶1。也就是说，通过这次融资大疆不仅获得了10美元股权融资，还获得了投资商配套的15亿美元的3年期无息借款。

创业企业普遍存在融资难，而2018年的这个时候融资更难。2017年之前有几轮赶“风口”的投资热潮，不少投资机构在团购、生鲜电商、APP、O2O、P2P、网络直播、共享单车等领域损失惨重。到了2018年，投资机构的上一级投资人（有限合伙人，又称LP）普遍收缩不再放款了，所以导致创业企业融资难上加难了。而大疆确是另一种淡定心态，不走寻常路，通过“股＋债”的形式让投资商竞价投标。大疆的底气从何而来？

在随后杭州举行的一次资本会议上，大疆相关负责人首次公开回应了“股＋债”的融资方式：“首先，大疆认为这次150亿美元投前估值是一个相对保守的数字。这个估值一方面让老股东有不错的增值，另一方面也让此次新进入的投资人，在未来有可期望的投资收益。其次，‘股＋债’的形式提升了股权部分的流动性（这次投资商附加的无息借款，3年到期后可以以市场价格转换成股票或购买老股），未来交易预期良好；债权的引入则是为了对冲风险。大疆有意保持一个低估值的状态，把整个生命周期拉长，来实现价值投资的长期回报。”(https://www.daowen.com)

大疆的官方回应有些朦胧，不明就里的人很难完全理解。商业模式是否可持续，最终要看资本模式。我们用资本模式分析一下大疆的实力和未来发展，看看100来家投资商不仅竞标投资还要“嫁小姐送丫鬟”，如此踊跃值不值？根据资本模式的公式：赢利池＝赢利机制＋企业所有者＋资本机制＋进化路径，先从赢利机制开始，而后依次是企业所有者、资本机制、进化路径，最后在赢利池做汇总并得出相关结论。