万科投资成与败，价值模型有瑕疵

价值投资就是要求买入值得投资的好企业的股票。但买入好企业的股票，并不一定能赚到钱。李华军在投资万科A（000002）中的成与败，深刻地揭示了这一点。

万科A可谓国内地产股的佼佼者，不论是规模、声誉，还是业绩都可成为地产股的标杆。李华军于2007年7月10日以20.50元买入万科A，一直持有。直到大盘创下6124点的高点后，为回避较高的系统性风险，他于11月5日以37.20元卖出，4个月获利80％多。

随后的时间里，万科A跟随大盘一路下跌。2008年6月16日，10股送6股除权后，继续下跌。6月20日股价已跌至10元以下，当天股价企稳放量。从基本面看，万科业绩依然很好，估值很便宜。李华军记得巴菲特的一句名言：“当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。”于是他计划抄个大底，当天以9.80元左右的价格重仓买入万科A。

随后几天，万科A并没有因为他的“贪婪”而止跌，而是跟随大盘继续探底。为了能坚持到底，怕自己因情绪波动卖出万科A，他干脆关了电脑，出去旅游了半个月。当2008年8月7日他回到家再看时，万科A的股价已到了8块钱，他依然选择了坚持。2008年8月22日万科A的股价跌破了7元，他的信心彻底丧失了，以6.90元全部清仓，两个月亏损了30％多。后面一个多月里，万科A继续下跌，股价最低到了4.80元。（图6.11）(https://www.daowen.com)

图6.11　万科A走势图1

这是李华军用价值投资法投资遇到的一次挫折，他深深思考着，想搞清楚问题究竟出在哪儿。后来，他明白了，价值投资并非买到一只好股票长期持有那么简单。要利用价值投资模型投资股票，必须对企业了解得非常彻底，对它的价值判断不能出现大的偏差，对企业内部经营情况的变化要有能力及时了解。同时，买入的价格要有足够大的安全边际。

另外，在股价没有企稳时进行抄底是个风险很大的操作，抄底后，又以价值投资、坚持持有为策略，没有及时止损，从而造成巨大亏损。价值是随企业的发展而变化的，估值更是和股市环境密切相关。因此，必须动态调整价值评估，尤其是在A股这样还不成熟的市场，企业经营风险和道德风险都很大。而且散户和主力机构的信息严重不对称，若散户机械地套用巴菲特的价值持有操作方法，将面临难以回避的巨大风险。