城市繁荣的幻象：1929年10月至1931年8月
白银过量涌入上海
从1929年10月到1931年8月，大量的白银从外国和中国内地涌入上海。国内白银流入上海是因为城市和农村地区贸易的糟糕情况以及出于安全考虑的资本外逃，这在上一章已经讨论过。这里转向对国际白银流动的分析。
从1929年春开始，国际银价经历了一个明显的螺旋下降周期（见图6.1）。到1931年9月，纽约银价下降了51.1%，伦敦下降了50.5%。在金本位国家，白银是商品而非货币，白银会随其他商品的价格一道下降，因为短期价格波动频繁，白银甚至可能比同时期其他商品贬值得更严重。相比之下，在使用白银作为货币的国家，银价下降导致商品价格上涨。中国从1929—1931年的情形就是如此。在中国，物价上涨了21.2%，但是美国、英国、日本和法国的物价却在下降。 (3) 那时，大量的白银被从外国运送到中国。很明显，世界其他地方处理多余白银的需要刺激了这样的输送。 (4) 甚
至有传言美国商人正在“倾销”白银， (5) 他们电令上海买办，无论中国要求如何，只管在上海出售白银，然后购回外汇。商人们更愿意在上海把白银兑换成美元，因为这里美元便宜，换句话说，用同样数量的白银，在上海比在其他地方能够换得更多的美元。在与其他国家的白银交易中，输入点—输出点的规则被打破了。1929—1931年，上海金融市场上中国元对美元和英镑的汇率远远超出理论平价之上（见图6.2）。 (6) 这意味着卖家可以通过出口白银到中国获取利润，即便除去运输费、保险费和利息后仍有利可图。那时，中国白银价格始终高于英国和美国。 (7)
中国元汇率高于理论平价是因为在此期间大量涌入的汇款和投资。例如，1930年，11家美国银行报告汇款量超出平常。据一家银行报告，大部分旅居海外的中国客户，趁银价下降之机将积累了40年之久的资金转移出去。 (8) 当白银汇率低的时候，海外华人汇兑就增加，因为根据中国元计算，他们的汇款会值更多钱。 (9) 对中国元的需求增加，则会使其对外国货币的汇率上涨。
此时的商业投资也增加了。当白银汇率比其他商品价格下降得更快时，这意味着在中国进口价格上升，劳动力成本相对世界水平来说降低。向中国出口商品越来越难。外国企业，尤其是日本企业将其产业直接转移到中国来，以便利用白银汇率降低的优势。同时，当银价下降时，中国的资本出口毫无利润可言。相反，由于白银汇率下降，白银的利息和红利增大。由于即时汇兑将被证明无利可图，因此，1929—1931年间，外向支付的减少就成为考察有多少红利和利息被保留在中国的一个指标。然而，滞留中国的资本被用于投资只是暂时的， (10) 一旦汇款更为有利就会停止。汇出国外汇款的减缓只是临时提供了一种信贷来源，但随着时间的推移，它也增加了中国汇率的不稳定性，因为资本随时可能会撤出中国。 (11)
(12) 
(1) 陈光甫：“陈光甫回忆录”，页42，见陈光甫档案，哥伦比亚大学善本与手稿图书馆，纽约。
(2) 140
(3) 国家关税税则委员会：《上海商品价格年度报告》，1934年，页19。(https://www.daowen.com)
(4) 耿爱德（Eduard Kann）：“中国经济：1925—1935年十年回顾”，《金融与商业》第27卷第20号（1936年5月13日），页539—543；第21号（1936年5月20日），页567—571。
(5) 141
(6) 柯宗飞：“白银行情”，《金融与商业》第25卷第12号（1935年3月20日），页327—328。参见第一章关于对白银进出中国的流动的解释。
(7) 国家关税税则委员会：《上海商品价格年度报告》，1934年，页21。
(8) 雷麦：《外人在华投资》，纽约，麦克米兰，1933年版，页185。
(9) 柯宗飞：“白银行情”，《金融与商业》第25卷第11号（1935年3月13日），页296—297。
(10) 144
(11) 柯宗飞：“白银行情”，《金融与商业》第25卷第11号（1935年3月13日），页296—297。
(12) 142