熊市是投资者最好的试金石

我所经历的最漫长的熊市是2004年和2005年。如果你是从2000～2001年的牛市跌下来的话将更加漫长——我不是，但我见过这样的人。2005年要用钱的时候，我曾经抛出过万科，理由我也曾经讲过一些，但最重要的一个理由：它是当时唯一有正收益的股票，事实证明这是我投资历史上最大的失误。事后看，这次交易属于“铲除鲜花留下杂草”的策略。再一次经历熊市就是2008年在香港市场，有了上一次的教训，我从未试图从股市中抽出一分钱。因此，我的熊市经验第一条：在熊市的时候要坚持留在市场，如果可能应当买进更多，而不是选择离开。

最近读塞斯·卡拉曼（Seth Klarman，《安全边际》一书的作者）的文章，他说，“如果你的判断已经在股价中完全体现，也就是你与其他投资者之间没有分歧，那么你的判断已经毫无价值可言”。这也是我的第二条经验：“独立判断”是投资的开始，没有独立判断，没有与市场的分歧，哪里来的低估与高估的判断？《证券分析》的作者格雷厄姆和多德也告诉我们，金融市场本身的疯狂性决定其只能作为交易决策的对手，而不能成为投资判断遵循的轨迹。

巴菲特在多个场合都曾说过，不要试图猜测市场，我的理解是，并不是他不预测——这是不可能的，因为所有投资者都是在赌未来，而不是看历史——而是他在劝告你，即，当你觉得明显低估的时候，不要去试图猜测还能不能更低，当明显高估的时候，也不要试图去猜测何时才是最高点。这也是我的第三条经验。举一个最近我的投资案例，在市场对房地产行业的前景预测陷入低谷的时候，我研究了一些房地产企业，并挑选了一家进行投资，经过我粗略的计算，公司保守的估值在12元，即使再打五折也值6元，但是，当时市场只给了它2元的价格。这大概便是“市场先生”定价的好处，我买进之后，市场最低给过它1.7元，当然现在已经上涨不少了。从我的投资历史看，我很少能够在最低点买到筹码，因此我基本上把能够在最低点买到筹码当作与中彩票一样的低概率事件，你不妨也这么看。

巴菲特在熊市很兴奋，我也是，在牛市我反而忧心忡忡，晚上都会睡不好觉。熊市是投资者最好的试金石。熊市并不是不能赚钱，而是不会有泡沫化的收益，对真正的投资者而言，这难道不是最值得高兴的事吗？

2010年5月26日星期三

上证综指：2626涨0.12%

恒生指数：19196涨1.11%