前言

个体投资行为的实验研究是行为金融学的一个非常重要的组成部分。作为一门新兴边缘学科，行为金融学对传统金融理论的创新发展正发挥着越来越积极的作用。在行为金融学中，把个体的实际投资行为结果有悖于期望效用理论的逻辑推论称之为非理性投资行为，其考察的是个体的非理性选择问题，反映到金融市场当中就是个体投资者的有限理性投资行为，即表现为一定的投资行为偏差。

20世纪80年代对金融市场的大量实证研究结果显示，市场上存在着许多现代金融学所无法解释的异象，为解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于投资者的行为分析，涌现出大量高质量的理论与实证文献。美国经济学会将200l年度有“小诺贝尔经济学奖”之称的克拉克奖章授予伯克利加州大学的经济学教授马修·拉宾（Matthew Rabin），以表彰他对行为经济学的基础理论所做出的开创性贡献。瑞典皇家科学院将2002年度诺贝尔经济学奖颁给了美国普林斯顿大学的心理学家卡尼曼（Kahneman）和美国乔治·梅森大学的经济学家史密斯（Vernon Smith），以表彰他们“结合心理学和经济学理论来研究人们的投资决策行为”和“发展了实验研究方法”对现代经济学所做的贡献。诺贝尔经济学奖授予以实验研究方法为主旨的行为经济学和实验经济学，说明了学术界对于实验研究方法的认可。行为金融学注重从心理层面和行为体现这两个方面对个体的投资行为进行实验研究，这种融合了认知心理学和金融学投资行为问题的分析方法正是行为金融学不同于其他金融经济理论的独特之处。实验金融学的核心创新点是更多地考虑了非理性选择问题，因而非常有助于我们研究证券市场中的投资行为偏差问题，并从现实的角度诠释微观个体对待风险的态度。

基于这样的背景，本书将经典金融理论引入实验分析框架，采用实验室实验方法从风险厌恶悖论的角度来检验个体被试者在投资决策过程中是否存在一定的行为偏差。

本书基于对当代市场特征新因素的考虑，将行为金融理论从全新角度进行诠释，从而来解读个体的现实投资行为有悖于期望效用理论的非理性选择问题。经典的传统金融学理论对投资者的行为分析是基于个体完全理性这一假设为前提的，并根据这一假设利用期望效应函数理论来进行分析。然而，金融机构据此设计的金融产品不受潜在客户欢迎或是客户购买之后不满意而最终引发产品信誉危机的根本原因就在于投资者是有限理性的。本研究运用行为金融学的相关理论来改进投资者行为分析的准确性，以期根据更有效的实验结果为金融机构的个性化服务提供相对坚实的依据。在研究方法上，有别于以往学者们所采用的调查问卷形式，本书采用实验室实验研究方法来检验在行为金融理论下个体投资者的行为偏差。

本书第l章至第5章是理论基础研究。本书首先在简述行为金融学的产生与发展等相关内涵基础上阐述行为金融学中重要的实验研究成果以及对远景理论经典文献进行解读；其次是对风险厌恶悖论的理论基础的期望效用理论的传统公理进行一般化解释以及阐述了四个著名的风险厌恶悖论，并在此基础上进行个体投资行为的远景理论分析以及偏差理论分析；第5章是基于基础理论对个体投资行为偏差的决策模型展开的理论推导。

本书的实验及实证重点是第6章至第8章。(https://www.daowen.com)

第6章是行为金融学的实验实现。本章主要介绍实验经济学的大致内容以及通过实验室研究经济学问题的实验方法与技巧，并对目前最流行的实验操作平台软件z-Tree的功能、原理以及操作方法做了大致的描述。

第7章是投资行为偏差的实验检验与实证分析。本章的实验部分运用经济学实验软件z-Tree来设计并编写一系列实验问题，在实验室内检验被试者在投资决策过程中是否存在一定的行为偏差，即政策依赖、确定偏好、损失厌恶、锚定效应、框架依赖等行为偏差。本章的实证部分是投资行为偏差的个体特征因素捕捉以及关键决策行为的影响因素分析。根据被试者行为偏差检验所得到的实验研究数据，运用计量经济方法中的经典二元选择模型，对产生政策依赖、确定效应、损失厌恶和框架依赖这四个行为偏差的个体特征因素进行实证分析捕捉，以期找出个体明显的投资行为偏差的存在与影响其存在的明显投资行为偏差的个体特征因素之间的因果关系，以便捷捕捉到特定投资行为个体的相关特征。随后又根据实验室问卷所得数据，进一步考察金融产品属性和个体特征以及风险变动对个人投资行为的影响。

第8章为本书的总结章。基于本书研究结论对具有特定投资行为个体的相关特征进行观测，并对特定投资人群金融产品设计及营销策略制定给出相关建议，为投资人群提供个性化服务。

在本书撰写过程中，感谢研究生林洁、江艳波、姚森云、钱欢欢和张凯为本书的数据处理所做的大量工作，以及为文稿最终修订所付出的努力，感谢上海交通大学出版社的编辑老师为本书的顺利出版所付出的艰辛劳动，最后感谢国家自然科学基金委为本书提供的宽松和人性化的资助条件。

当然，限于我们的水平，书中难免有不足之处，恳请使用本书的各位同仁、学生和读者提供宝贵的意见和建议，以使本书能够尽快修改充实。

20l8年l0月3日