4.2.1　弗里德曼-萨维奇困惑

期望效用理论假设投资者都是理性的，并且具有风险态度一致性，也就是说投资者对待风险的态度保持如一，其效用函数始终为凹形向下，即表现为风险厌恶态度。在马可维茨提出的均值方差模型中，如果投资者决定将他的一笔闲置资金投资于由N种不同证券构成的一个投资组合，那么该组合可以用期望收益率以及方差这两个指标来进行判断，其中该组合的方差表示这个组合资产的风险。因此，在基于期望效用理论的均值方差模型中，投资者也都是风险厌恶型，他们之间的差异仅仅表现在风险厌恶程度的不同，其效用函数图像曲线向上弯曲得越厉害，对风险就越厌恶，简单地说，就是不同投资者的投资组合的方差大小是不同的，但是如果针对一个特定的投资者来说，他的风险厌恶程度应该是确定一致的，不存在因人而异现象，风险厌恶程度以方差这个综合指标来衡量。但是在现实生活中却与此并不相符。Friedman和Savage（l948）通过研究发现，人们在现实生活中往往会同时购买保险和彩票，尽管获得巨额彩金的概率很低很低，但是他们仍会乐意对彩票进行购买。决策者在购买保险的时候肯定都是表现为极度风险厌恶的，但是在购买彩票的时候却表现为高度的风险偏好。这就说明决策者并不具有一致的风险态度，即决策者并不总是风险厌恶的，与期望效用理论中决策者自始至终对待风险的态度不变这一结论并不相符，而且他们也并没有把所有的投资项目构成一个投资组合，他们对不同的资产表现出不同的风险态度。这就是所谓的弗里德曼-萨维奇困惑（Friedman-Savage Puzzle）。(https://www.daowen.com)