7.3.1 对实验室调查问卷的设计、数据处理的方式等进行说明
我们在完成了第一阶段的实验室分析以后，考虑到选择实验被试者时对于焦点变量及干扰变量的严格控制，我们将再次利用这部分优质被试者进一步展开实验室问卷。但考虑到问卷设计内容，并非所有参与实验的个体都适合问卷的调研，我们在研究中进行了相应筛选。
7.3.1.1 对调查问卷的说明
为了更加直接而深入地挖掘个体决策者的投资心态，本研究采用了实验室调查问卷的研究方法。问卷一共分为三个部分，分别涉及问卷对象的个人基本情况、个人投资理财方式的选择和问卷调查的参与意愿。
第一部分的个人基本情况包括了诸如性别、年龄、婚姻状况、是否生育、是否拥有个人房产，是否拥有正式的工作，是否有稳定的收入、所从事的工作是否具有管理层性质、是否从事与投资理财相关的职业或者自身掌握了相当丰富的投资理财知识、是否是投资理财方面的专家等总共八个方面。
第二部分，是关于个人投资理财方式的部分，问卷总共涉及了八类理财产品，包括银行活期存款、定期存款、股票、基金、人寿保险、期货、黄金和外汇。在这八类产品中，除了期货，其他都属于比较传统的理财工具，个体投资者比较熟悉，普遍可见。针对每一种理财产品，问卷都设计了l0个问题以测度问卷对象对该产品的直观感受。这l0个问题涵盖是否购买了该项理财产品（“您是否拥有该项理财产品？”）、该理财产品的年收益率（“您觉得该项投资的收益水平与活期存款相比如何？”）、个体对理财产品收益率的波动性感知和损失预期四个方面。
理财产品收益的波动性（volatility）通常被用来测度资产风险程度的大小。本研究的调查问卷设计了四个方面的问题来测度个体决策者在理财产品收益波动性大小方面的感受，分别为：“您觉得该项投资的期望收益不确定性高吗？”、“您觉得该项投资抵御通货膨胀的能力有多强？”、“您觉得该项投资的实际收益低于您期望的收益水平的可能性有多大？”和“您觉得该项投资收益水平上下涨跌的可能性有多大？”
逆境（adversity）在这里是指投资者对某类投资的损失感知与预期程度。更加强调投资损失对于投资者的直接影响和心理感受，包括某项理财产品潜在的损失的投资远景以及个体决策者对这种负面的投资结果的态度。相较收益的波动性而言，损失预期更加侧重衡量投资可能带来的不利后果。在本调查问卷中也有四个问题用以测度决策主体对理财产品投资逆境的态度，分别为：“您是否更多地关注该项投资的损失而不是收益？”“您觉得完全亏损掉该项投资的投资金额的风险有多大？”“您觉得该项投资失败会影响我国经济吗？”和“如果该项投资失败，对您造成的负面影响有多大？”[1]。
除了第一题是勾选“是”或者“否”之外，第二题至第十题的答案都采用了语义差异量表的形式。考虑到五级语义差异量表和七级语义差异量表都在问卷调查中被广泛使用，虽然级数更高的量表增加了区分每一级所代表的高低、多少、大小等级的难度，但是七级语义差异量表区别度更高，可以提高调查问卷的信度和效度。而且本研究直接用l～7七个数字来表示收益率、波动性、风险程度、可能性高低等，避免了难以找到相似的描述词的缺陷。另外，由于本研究涉及了八种理财工具，七级量表便于各项产品之间的比较，更能体现出不同的理财工具在风险、收益等各方面的差异，所以本问卷最终还是采用了七级语义差异量表，即问卷对象需要在l～7这七个数字中选出一个数字以代表自己的意见和态度强度。
关于第二题“您觉得该项投资的收益水平与活期存款相比如何？”，在这里需要说明的是：随着计算机技术水平的发展、互联网金融的兴起以及人们支付和消费习惯的转变，银行活期存款由于其高流动性、支取便利等特点而成为最为普遍的一种资产处置方式。鉴于银行活期存款的收益率相对其他理财方式而言更加稳定，人们对活期存款的熟悉程度较高，对其收益水平相对较能掌握，问卷选择将银行活期存款的年收益率作为比较基准，用7减去问卷对象选择的数字，将其转化为0～6的一个维度[2]，再取样本的算术平均数作为每一项理财产品的收益率水平。
第三部分的回访题旨在调查被试者对此类调查的参与意愿。
在回收的所有问卷中，有83%的问卷对象表示如果还有此类实验室问卷调查，愿意继续参与支持，他们同样对各类投资理财工具、理财渠道的收益率水平、收益波动性水平和损失预期表现出浓厚的兴趣，也想从诸如此类的调研中获取相关的信息，以及政策建议，以期作出更加科学的投资决策。
7.3.1.2 数据处理步骤
问卷得到的数据融合了投资者的个体特征和理财产品自身的固有属性两个方面对决策的影响，必须通过进一步的处理，将两者剥离开来。主要步骤如下：
第一步：将反映个体对理财产品收益率的波动性和逆境的态度的四个问题的数值各自加总得到每一个问卷对象对波动性和逆向损失感知的总刻度。（问卷中反映波动性和逆向损失的问题的克朗巴哈系数分别为0.709和0.743[3]，信度较高。）
第二步：分离个体特征与理财产品属性对个体投资决策的影响。分别以波动性和逆向损失感知值为被解释变量，个体特征和理财产品为解释变量，银行活期存款类金融产品是我们的参考组，进行自然对数回归。这里，本文借鉴了英国诺丁汉大学Stephen Diacon教授2002年在《Risk Averse or Loss Averse：The Behavior of UK Personal Investors》一文中提出的自然对数回归模型。两个模型调整后的R 2分别为0.420和0.378。
构造两个线性回归方程：
损失预期方面：(https://www.daowen.com)
波动性方面：
上述方程中因变量的解释如下：式（7.l5）中Adversity表示被试者对不同金融产品逆向损失感知的程度，该值取自实验室问卷中的第7至第l0题，取值为l～7，取值越高表明该被试者对该类金融产品在损失方面的影响考虑更多，损失对被试者的冲击更大。式（7.l6）中Volatility表示被试者对不同金融产品收益波动性的判断或感受值，该值取自实验室问卷中的第3至第6题，取值为l～7，取值越高表明该被试者认为该类金融产品的收益波动性越大。
自变量中Gender表示性别，如果为男性取值为l，女性为0。Age表示被试者的年龄。Married表示婚姻状况，已婚未l，单身为0。Children表示生育状况，已生育为l，未生育为0。Employed表示工作情况，有正式工作为l，无正式工作为0。Expert表示是否从事与金融相关的职业或掌握理财知识，如果“是”取值为l，而“否”取值为0。Managerial表示是否从事管理层工作，如果“是”取值为l，而“否”取值为0。Property表示是否拥有个人房产，如果“是”取值为l，而“否”取值为0。变量P 2到P 8分别表示除活期存款以外的7种金融产品虚拟变量。
第三步：将第一个方程中每一个被试者根据其不同的投资金融产品回归得到残差序列加总除以每个个体投资者考虑的理财产品的数量，得到每一个问卷对象平均潜在的损失厌恶态度，我们用变量“loss averse”表示，该值越高，表明投资者潜在的损失厌恶越强；将方程得到的拟合值γi，i=2…8作为对相对应金融产品固有的损失预期测度，用变量“adversity fix”表示（如表7.9所示）。将第二个方程中每一个被试对象根据其不同的投资金融产品回归得到残差序列加总除以每个个体投资者考虑的理财产品的数量，得到每一个问卷对象平均潜在的风险厌恶态度，我们用变量“risk averse”表示，该值越高，表明被试者对该类金融产品潜在的波动预期越强，风险厌恶越强。将方程得到的拟合值λj，j=2…8作为对相对应金融产品固有的收益率波动性的测度，用变量“volatility fix”来表示（如表7.9所示）[4]。
7.3.1.3 样本分布
除去部分毫无理财经验的在校大学生被试者无效问卷外，本次实验室调查共收回了l07份有效问卷。
表7.7 样本个体特征构成情况
经过整理得到表7.7，样本中男性个体投资者占了62.6%，而女性占了37.4%。样本平均年龄为29.9岁，最低年龄22岁，最高年龄50岁，这一年龄群体集聚了大量收入稳定可观、投资理财观念强的人。样本中已婚的投资者占了45.8%，未婚的占了54.2%，有29%的问卷对象已经生育，至少有一个孩子；50.5%的问卷对象名下有个人房产。83.2%的人拥有正式的工作，具有稳定的经济收入，剩下的l6.8%则处于失业状态或者工作并不稳定。4l.l%的问卷对象从事的是与金融理财相关的职业，或者虽然没有从事过该类职业自身却掌握了丰富的金融理财知识，是这方面的专业人士。27.l%的问卷对象从事管理层性质的工作。
表7.8 各理财方式投资情况
从表7.8可知，在银行活期存款、定期存款、股票、基金、人寿保险、期货、黄金和外汇八种理财方式中，99.l%的问卷对象都持有活期存款，投资人数最多。可见，活期存款虽然收益率较低，但是安全性高，支取灵活，便捷高效，随着计算机技术的进步以及互联网金融的繁荣，活期存款越来越发挥着流通货币的职能，受到人们的青睐。其次是股票，有57.9%的问卷对象进行了投资；基金和人寿保险的投资人数紧随其后；期货的投资者最少，仅有23.4%的人投资，黄金更低，只有24.3%的个体购买。可见，股票、基金、人寿保险、外汇等理财产品的投资与购买也已经越来越普遍化，可供投资者们选择的投资渠道也越来越多样化。
而从图7.l4中，我们也可以清楚地看到，个体投资者们并非孤注一掷，而是进行分散化投资。将财富在四种理财方式中进行分散投资的人数最多，占到样本总数的29%；将投资分散在四种及以上理财方式的人数达到64人，占样本的59.8%；将投资分散在三种及以上理财产品的人数达到88人，占样本的82.2%。从中可以窥见，如今个体投资者们的风险意识日渐增强，注意在投资组合的收益性与安全性及流动性之间权衡，通过利用丰富的投资渠道，将手中的财富进行分散投资，从而分散风险，规避损失。
图7.14 投资者分散投资的样本占比