通货膨胀：大额资产的幻觉

2026年01月15日

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4 通货膨胀：大额资产的幻觉

到了这里，您可能会想我们何时会提供详细的案例，指导您如何年金化养老资产，以及在可以利用的众多退休收入产品中配置养老资产。不过，在这么做之前，要讨论涉及资产的一个基础性问题：通货膨胀。本章将分析如何确保您的养老资产在您支出之前不会消失。

您一定听说过“一鸟在手胜过双鸟在林”。虽然这句老话并不针对通货膨胀，但确实比较适合，因为今天的1美元胜过明天的1美元，而这两者都远胜于20年后的1美元。为什么会这样？因为当初的同一个美元，随着时间的推移，购买力会大幅度下降。确实，这种购买力损失在几周、几月或几年的时段内可能并不明显，但是在几十年内确实很显著，而退休期可能是30~40年。

举个例子吧，您可能记得20~30年前的一张邮票、一打鸡蛋或一包牛奶的价格，可能只是当前价格的零头。实质上应该归咎于通货膨胀：导致货币价值随时间衰减，就像腐烂的鱼与变质的蛋。好吧，我们继续。

表4.1 1美元随时间的贬值情况（平均几何通胀率，1965~2013年）

注：英国1965~1988年期间的数据是零售价格指数（RPI），而不是居民消费价格指数。1965~1988年期间，英国政府使用RPI作为官方通货膨胀指数。1965~1988年期间的RPI数据从英国统计局出版的2001年版的《统计年鉴》中摘录。www.ons.gov.uk，2015年1月15日取数。

资料来源：“通货膨胀与消费者价格指数（年，%）”，世界银行、国际货币基金组织编写的《通货膨胀与金融统计数据汇编》，http://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG/countries，2015年1月15日取数

表4.1展示了美国、英国、加拿大、澳大利亚和新西兰在过去50年内，按照每5年间隔的年度通胀率。第一列是所考察年份，其他各列是当年的通胀率，列示居民消费价格指数（CPI）的变化情况。表4.2分析了1965年的1美元或1英镑（以及其他货币）受通货膨胀的侵蚀性影响。

表4.2 1965年的1美元或1英镑现在价值多少？

通胀率的统计数据由各国政府部门收集，在大多数金融机构的网站上很容易找到。

从表4.1中看到，在20世纪80年代，年度通胀率数据为10%~17%，90年代为6%~7%，21世纪前10年为1%~5%。我们发现，在几年的平静期之后，就会有几年突然高企的通胀率。您还会发现平均通胀率的误导效果。例如，各国在1965~2010年期间的几何平均通胀率为3.9%~5.7%，您会发现在这段时期的这些国家中，通胀率的低点小于1%，高点居然到25%。

表4.2用图形表示了这种贬值过程。1965年的1美元或1英镑，会随时间推移，每年持续贬值。请注意，在50年期内购买力的下降幅度可能高达95%。如果您将100、1000或10000美元或英镑在存钱罐放50年，最终的购买力可能不到当初的5%！尽管我们不能确知未来通胀率的情况，不过没有理由相信这种贬值过程会在某个时候停止。虽然央行总是承诺会维持温和的通胀率，但是您是否相信央行能完成这项任务？您能相信它们定义的通胀率？更为重要的是，总体意义上的通胀率数据是否真的适合您？我们随后将讨论这个问题。

对退休人员意味着什么？

当您年轻时，工资形式的收入倾向于随通胀率提升。您的工资往往会以正的实际增长率（扣除通胀率后）逐年增长，换句话说，您的收入增长率高于通胀率，因此通胀在就业生涯中的威胁并不太大。如果通胀率上升，您可能向雇主要求提高工资或索取红利，以补偿生活成本的上升。

但是，在退休规划领域的情况有很大差别。过去数年我们看到相对较低的通胀率，可能误导我们感受到一种虚幻的安全感，因为人们可能容易忽略较低的数字。但是，从长期来看，通货膨胀可能对您的财务状况产生致命威胁，如果您不知道通胀率，没有采取措施补偿通胀风险，情况会更为严重。确实，我们年老时面临的一项主要风险，就是尚不清楚与年龄相关的个人通胀率。

表4.3 通货膨胀：1000美元的真实购买力（单位：美元）(https://www.daowen.com)

注：按月计算复利。

现在考察退休收入领域的通胀问题。表4.3介绍了那些看起来比较温和的通胀率在较长时期的影响。目前，我们不知道未来的通胀率的情况，这张表只给我们介绍了一些关于补偿的要点。

下面介绍如何看这张表：假设您退休后每个月均获得一张1000美元的养老金支票，但是这张支票的金额不随通胀率调整。这意味着您的名义收入保持在1000美元，即支票面值始终保持在1000美元，但是该支票的真实购买力随时间变化稳定下降。因此随着您变老，同样金额支票的购买力会下降。这张表精确地表明1000美元按照当前币值的购买力，取决于随后的每年通胀率。

请注意，当每年的通胀率从2%上升为4%时，25年后1000美元的购买力将下降40%。25年是一对新退休夫妇退休后预期余寿的中值，通胀率从2%上升为4%是可以接受的通胀率的合理值。

因此，假设您在第1年用1000美元买鸡蛋，每只鸡蛋的价格是第1年的1美元。如果鸡蛋的真实价格保持稳定，年平均通胀率是2%，那么25年后，您用1000美元只能买606只鸡蛋。如果通胀率上升为4%，25年后您只能买367只鸡蛋。您本人可能对鸡蛋不感兴趣，未来买更少的鸡蛋也无所谓，但要点是，这种情况适用于您可能消费的所有物品，从汽油、飞机票、处方药到宠物食品。

不同个体的消费价格指数

截至目前，我们只讨论了一般性的通胀率，不过，如果考虑您个人的通胀率，情况会更加有趣。在美国，劳工部已经为老年人建立起一整套实验性的通货膨胀指数，称为CPI-E，旨在更好地反映超过62岁的美国老人的通胀率。

您可能会问，为什么老年人的通胀率会不一样，通胀率是如何估测的？这些问题的答案取决于消费习惯。追根溯源，某种意义上，统计人员基于我们花钱的方式来测算通胀率。

其测算原理大致为：通货膨胀统计人员每月测算成百上千项物品的价格。部分物品价格上涨，而其他下跌或维持不变。在计算CPI时，不同物品的权重指特定项目支出与价格变化对总体CPI的影响程度，反映我们的总体消费习惯。如果典型消费者花在香蕉上的钱是花在鳄梨上的钱的3倍，那么在计算指数时，香蕉的权重即为鳄梨的3倍，而不会考虑您本人对香蕉过敏却酷爱鳄梨。

美国针对城市蓝领工人与办事人员的居民消费价格指数（CPI-W），反映了这个群体的消费习惯，该群体占美国人口的32%，该指数从“第一次世界大战”后开始发布，用于工资谈判，随后一直连续发布。分析CPI-W，我们发现，蓝领工人在食品饮料方面的花费超过服装方面花费的4倍，住房方面的花费超过娱乐方面花费的8倍，等等。长话短说，在美国，常规性CPI-W与针对老年人的CPI-E中，不同物品的相对重要性存在差异。

例如，CPI-E中医疗费用的权重是CPI-W的两倍，因为老人在医疗费用方面的支出比例更高。相反，40~50多岁的美国人在食品与酒方面的开支超过医疗方面开支的3倍。但当他们接近80岁时，在食品与酒方面的开支只是医疗开支的一部分。毫不奇怪，诸如英国与澳大利亚等其他国家，研究分析了退休人员感受到的通胀率是否不同于无退休人员的家庭，并计划为退休家庭发布特定通胀率数据。

CPI是否反映您的支出情况？

尽管只有美国发布CPI-E，但同样的问题适用于其他任何国家。基本观点是：适用于特定消费群体的通胀指数，并不一定适合您。确实，研究人员发现，普遍意义上的CPI并不是测量单个家庭面临的价格上涨的合适指标，相当高比例的老年人家庭感受到的通胀率比CPI要高很多。

这有何意义？正如前面所说，最近几年总体通胀率一直相当低。但是即使在这种低通胀率的环境下，部分商品与服务的成本也有所上升。最近价格涨幅超过官方通胀率的例子包括医疗服务、汽油、其他交通与旅游相关的费用，以及很多食品项目（包括鸡蛋！）。

由此得知，即使总体价格水平较低，必需品与非必需品的成本却有可能都会上升。

通货膨胀对退休人员的影响更大。但是，我们在这里并不是引导您在退休收入通胀率假设中再增加几个百分点。事实是，有些机构着手为退休人员编制通货膨胀指数，需要指出特定个人的通胀率会不一样。毕竟，如果可以有CPI-W，为何不能有我的CPI或您的CPI？取决于您的居住地、支出方式、年龄甚至性别，您的个人通胀率会不同于平均水平。事实上，在英国，国家统计局会提供一个官方版的个人通胀率计算器，旨在帮助使用者理解个人通胀率如何受到消费习惯的影响。

对您的退休支出进行真实性审查

对于退休收入规划，通货膨胀问题绝对很重要。您针对通货膨胀可做两件事，也只有两件事：按真实情形思考，并投资真实产品。我们仔细分析这两件事。

首先，按真实情形思考。当您估计预期生活需求时，确保制定预算时考虑通货膨胀的贬值效果。如果您认为每月需要5000美元的生活开支，确保第2年按2%~4%的幅度增加，第3年再按2%~4%的幅度增加，以此类推。实际上，我们将在本书第三部分专门考虑这个问题，介绍年金化养老资产的7个步骤。

同样的问题适用于投资收益率。如果有人承诺给您5%的投资收益率，您应当考虑通胀率而减少几个百分点。

其次，投资真实产品。除了按真实情形思考之外，您应当投资那些与生活成本同步上涨的产品。有些投资实际上盯住通货膨胀指数，并基于CPI数据支付利息或分配红利。对于这些产品，通胀率越高，您收到的投资收益率也越高。例如，有人承诺给您4%的真实收益率，而通胀率为3%，那么您可以得到的收益率是7%。这类产品有真实收益率债券、盯住通胀率的年金及类似金融产品。请记住，如果您投资这类金融产品，您就遵循了我们“按真实情形思考”的部分建议。

还有一些投资品种所提供的收益率与通胀率弱相关，但并不提供按通胀率调整的收入。这类产品的例子有高度分散化的股票投资组合。相对于总体通胀率，从长期看股票收益率可能会超过通胀率，但在短期的离散性可能很高，也就是说，您的收益率可能出现异常波动，完全与通胀率无关。

最后，您可能需要用一组产品来防范通货膨胀效应。您可以选择购买指数化年金，如果适合您的话。然而，这只是防范通货膨胀风险的方法之一，请记住您的个人通胀率可能高于或低于指数化增长率。重要的是，您需要意识到真实通胀率，预测长期通胀率的难度，以及您可以用来防范通胀影响的具体措施。

到目前我们学到了什么？

我们已经读完了第一部分。到目前为止我们学到了什么？我们分析整个退休过程中可能遇到的新风险：长寿风险、收益率发生次序风险、货币贬值或通货膨胀的威胁。

我们还讨论了通常您可以用于防范上述风险的措施：投资那些将风险从您的个人资产负债表转出的金融产品，按真实情形思考。这些建议虽然有帮助，但过于零碎，实用性不强。人们在做退休规划时，需要一种综合性的策略，整合运用各种可用产品，防范退休期间的各类新风险，并提供某种方式有效配置养老资产。我们将在第二部分介绍相关内容，将所有知识整合成一种已有数百年历史的现代解决方式。