深层次分析年金化的承诺：重温两位格舒特女士的案例
12 深层次分析年金化的承诺：重温两位格舒特女士的案例
您还记得我们在引言里曾提到的两位格舒特女士的故事吗？回顾一下，两位格舒特女士都是85岁、身体健康，但格舒特1在退休的时候将其养老资产的一部分年金化，而格舒特2没有。结果是，在退休生涯里，格舒特1过着财务无忧的生活，而格舒特2则每年都面临复杂的财务决策困境。
在引言中，我们已断言格舒特1（已年金化养老资产）会比格舒特2过得更好。这个论断相当武断，对不对？在本章中，我们将更细致地分析两位格舒特女士（一位年金化了养老资产，另一位却没有）的案例，来支持我们的判断。我们也将为您提供一些计算方法和工具，帮助您更深入地分析自身的情况。（在开始之前，我们建议您将这一章视作本书中“免修学分”部分，因为我们将介绍一些技术性概念，来支持格舒特的决定。不过，我们认为这些概念有助于理解退休人员迫切需要考虑的决定，因此我们诚邀您继续阅读！）
当我们遇到两位格舒特女士时，她们都是85岁，但是格舒特1在20年前即65岁时，就将其养老资产的一部分年金化了。格舒特1确信她将因之过得更好。让我们回顾一下她做出这个决定时的考虑。
穿越时间机器：回到格舒特65岁时
当格舒特考虑是否年金化养老资产时，她考虑的第一个问题是：年金化是否会给她带来更好的结果？我们如何回答这个问题？
在年金化之前，格舒特的投资组合由传统的股票、债券、交易所交易基金等金融产品组成。这些产品几乎都能通过收益率（或投资回报率）的方式进行衡量或比较，通常表示为某个年化收益率数值。例如，共同基金的收益率为基金投资组合的回报（股息、利息等）减去基金管理费用。投资者可以运用投资收益率数据，轻松比较不同的投资选择。
但是，我们如何评估那些只要受益人活着就一直付款的收入年金或类似产品的收益率呢？例如终生年金，随着每年持续支付，收益率也随之持续上升，刚开始支付的早期年份收益率低，随着时间的推移会逐步上升。
我们将使用一些数字来帮助您分析年金收益率。在2014年12月，一个健康的65岁的美国妇女能以10万美元购买一份收入年金，其中包含一个10年期的保证支付，每月收款约525美元。10年期或“某个期限”的保证支付，意味着将至少支付10年。为了明确10万美元的终生年金的最终收益率，我们需要知道购买者能活多久，但我们无法提前知道。
让我们花一点时间深入探讨这个问题。对于一大群健康的65岁女性而言，我们可以说，平均而言她们能再活25年。正如我们在第2章中提到的，这是她们的预期余寿。但是，格舒特认为，支持她实施年金化的一个关键因素是她认为自己会活得比平均值要长，她想安心确信直到她去世那天，都能从收入年金中领取养老金待遇。换句话说，保险公司在她的余生都会向她付款，这一点对她非常重要。
正如我们在第6章中指出的，有些人会比其他人活得更长，收入年金是一种工具，由寿命较短的人向那些活得更长的人补贴退休收入（死差收益）。再次强调：没有人知道他们是否会活得比平均寿命长。关键是，如果购买者——您、格舒特或任何人，活得超过平均寿命，将面临生息资产消耗殆尽的风险。收入年金允许将您这种风险转移给保险公司。
所以，如果格舒特想获得退休收入保障，她最终要考虑将养老资产年金化，或者购买提供终生收入保障的年金或金融产品。在这个案例中，我们将使用第6章介绍的例子。她应该现在买一份收入年金保险还是先买一份其他产品，在今后的某一天再买收入年金产品（那时候产品更便宜，因为她年龄更大了）？我们将分析在第6章首次提出的隐含长寿收益率（ILY）这一指标，争取找到这个问题的答案。
终生收入：现在还是以后？隐含长寿收益率
假设格舒特已经精心计算了她的退休收入需求，并且知道需要从她的投资中赚多少钱以满足该需求。我们还假设格舒特正在考虑购买一份收入年金，并且已经饶有兴趣地阅读了曾祖母的扑克牌赌局（虚构的），她想知道是否应该推迟购买年金保险的时间，从不断增长的死差红利中获益。
大多数人都困扰于思考和规划自己未来的生活，感到不确定性太强。因此我们选择一个7年的规划期以增加一点确定性。具体来说，格舒特现在不知道是否（A）在65岁时购买年金，或（B）购买一个在7年内能提供相同月收入的流动性产品，7年后再买年金，那时候年金会更便宜（即同样的购买价格会提供更高的月收益）。见图12.1，分析了A计划和B计划这两个选项。
图12.1 终生收入：现在还是以后？描述隐含长寿收益率
分析格舒特问题的另一种方式是：未来7年中，她需要从流动性产品中获得多高的收益率，才能等同于未来7年每月领取养老年金所获得的收入，同时她要有足够的钱在7年后购买同样的收入现金流？
我们可以将这个问题视为计算收入年金的隐含长寿收益率（ILY）。解答这个问题所需的数学计算并不简单，但我们通过一个计算工具即可得出答案。在这种情况下，格舒特需要在未来7年中获得4.6%的年保证收益率（扣除佣金和费用），这样在未来7年内她的投资能力每年都要与一家保险公司相当，才能在7年后有足够财力去购买收入年金。这就是65岁的格舒特适用于未来7年的隐含长寿收益率。
技术上看，如果通过定期提款计划来满足其等待期内退休收入需求，在特定等待期内个人运用其可投资资产所获得的内部收益率应当等于ILY值。进一步分析ILY的含义：如果ILY值比目前其他投资渠道的收益率更高，那么马上进行年金化将获得更多收益。ILY指向退休人员提供同等水平的养老金待遇，资产组合需要获得的基准收益率。
如果您正面临着与格舒特相同的问题，如何让ILY计算对您有用？如果您有兴趣计算ILY，如果您是美国或加拿大人，可以登录pensionizeyournestegg.com网站，在那里可以找到更多信息和ILY计算工具。如果您决定推迟几年购买收入年金，这项工具可以为您设定投资目标提供帮助。推迟年金化，期待后续能获得更好的收益率，您面临的风险是投资收益不够支持未来定期收入，以及用于购买未来年金产品的成本。ILY计算器会告诉您阈值或基准收益率是多少。
这并不是说每位65岁的人都应立即购买收入年金。正如第9章所述，有的人接近或已经退休，并不会真正面临耗尽养老资产的风险，因为他们拥有很高的财富需求比（WtN）。
还有一些人可能确信市场利率会很快上升，并想知道他们是否应当由于预期利率上升而推迟购买年金。在第6章，我们谈到了利率如何影响年金收入，在曾祖母的扑克牌赌局中，我们看到，长寿赌约合同的投资收益率和整个基金的利率之间的利差或差异，随着曾祖母的年龄呈现指数式增长（也就是说，它的增长率比它占整体的比例增长的速度更快）。
如果您预期市场利率上升，或者您只是想知道利率变化会如何影响年金收入，您该如何分析利率变化对您的年金化计划可能产生的潜在影响？下面我们将仔细分析利率变化和年金收入之间的关系。
终生收入：现在还是以后？利率变动的影响
在本章前面部分，我们使用隐含长寿收益率（ILY）得出：从投资组合获取收益并维持投资组合的购买力，很难超越一个65岁购买者的收入年金所提供的收益水平。
然而，ILY未将未来利率变化考虑在内。相反，它假定利率不会从目前的低点改变（或者，如果在您阅读本书时利率上升，该工具假定利率仍将保持在较高位）。
因此，当格舒特着手考虑将其养老资产年金化时，另一个问题是，如果预测利率将在未来几年内上升，她是否应该推迟购买年金产品？这个问题同样也适用于您，如果您认为利率将在未来几年上升，是否意味着您应该等一段时间再考虑年金化？(https://www.daowen.com)
为回答这个问题，首先探讨利率水平与年金收入之间的关系。第6章介绍了“收益率曲线”的概念，这描述了类似的固定收益类证券的收益率和期限之间的关系。由于风险与时间长短相关，一个正常的收益率曲线应该是，期限较长的债券相对较短期的债券有更高的收益率。
收入年金的收益率由长期公司债券的收益率所引领。在美国，年金收益率跟随美国国债收益率曲线变化，后者比较不同期限的美国国债的收益率，债券期限有1年期、5年期和30年期。
再回到65岁的格舒特：她的问题是，如果将我的部分养老资产进行年金化以产生稳定收入，但预期利率可能会在未来几年上升，我是推迟购买年金，还是现在买更加合适？
为了帮助格舒特和您回答这个问题，我们将使用另一种创新工具，来帮助做出是否年金化的决定，这个工具考虑到随着时间的推移，利率变化对年金收入的影响。比如，格舒特正在考虑推迟5年直到70岁时才购买年金。我们进一步假设，如本章前面所述，她打算用10万美元的养老资产购买年金（不论是现在买还是5年后买），无论是从年金（我们在本章前面探讨过的有10年保证支付的终生年金），还是通过定期提款计划，她的月收入在两种情况下都为525美元。
在2014年中期，美国国债收益率曲线显示1年、5年、10年、30年期的国债年收益率分别约为0.2%、1.7%、2.4%和3.1%。在这个例子中，我们指美国利率。假设格舒特选择在等待期投资5年期国债，以保证她计划用于购买年金的钱在5年后准备购买年金时仍然可以买得起。
现在，为了比较与2014年中期不同的利率水平下，利率变化对格舒特的年金收益率的影响，以决定她是否应该推迟年金化，我们需要选择或假设几种不同的未来利率。如果我们评估利率上升对格舒特的年金购买决策的影响，我们假设利率上升多少呢？
在这种情况下，至少出于比较的目的，我们假定格舒特预计以美国国债收益率曲线表示的利率会上升到过去10年的最高点。在过去10年中，国债收益率的最高点出现在2008年，当时1年、5年、10年和30年期的国债收益率分别约为2.5%、3.75%、4.25%、4.75%。因此，在5年内，当格舒特准备购买年金时，如果利率处于高位的有利条件下，格舒特是现在就购买，还是等待5年后才购买？
一种决策辅助工具：关于“如果我等待会如何”的分析
同样，正如本章前面所述，计算和比较这两个选项所需的数学计算比较复杂，但我们有一款工具可以帮助您计算这些“假设”情景。如果您访问www.pensionizeyournestegg.com，可以找到一个免费计算工具名叫“如果我等待会如何”，将帮助您评估在特定情况下，收益率曲线变化对年金收入的影响。
表12.1显示“如果我等待会如何”工具计算得到的涉及格舒特的结果。在这个表中可以看到，我们输入了格舒特的年龄和性别、收入年金的保证期限、她考虑进行年金化的养老资产金额（指可用于年金化的资产数值）、她预期收到的最佳月收入（如果现在购买收入年金）、她在等待期的预期收益率（5年期的固定收益投资可以获得1.5%的年回报）。我们假设如果她不马上购买年金而是选择等待，她每月从投资组合的提款与收入年金一样，为每月525美元。
表12.1 如果格舒特等待会如何？关于年金决定的分析
表12.1的分析告诉我们什么？基于已经设置的格舒特的相关要素和假设条件，我们可以看到，她现在买年金会稍好一些，而不是推迟购买年金。现在就购买年金，她从年金中获得的月收入比推迟购买要多。“如果推迟购买的预计月收入”的计算结果见表12.1的底部。
我们还可以看到，如果格舒特能够找到一项像保险公司提供的保障一样靠谱的投资，并且足够灵活允许每月提款，能在等待期支付年2%的回报，那么她推迟购买会稍好一些。因为我们假设她在等待期的收益率是1.5%，如果她可以提高收益率，在不考虑风险前提下，她可能会更好。
到目前为止，本章我们用两个模型帮助格舒特决定是否要年金化养老资产：在65岁年金化，还是继续等待直到70岁或更晚再年金化。基于这些计算，我们输入的假设条件和要素，很明显，收入年金的收益率高低，不应成为阻止格舒特在65岁时购买收入年金的理由。
但是，我们也知道，这两个计算考虑了收入年金的收益率，同时我们充分认识到，收益率是一个难以把握的因素，很难在具体条件下衡量。虽然投资者可以有不同的投资选择，这对于您构建自己的退休收入计划非常有用，一旦您退休，您和格舒特可能更感兴趣的是有把握的事情，如保证您有一张足够大额的支票来满足收入需要（与比较各类金融工具的收益率相比）。也就是说，重要的是——您的整体战略能否保证在您退休时，能持续满足您的收入需要及财务遗产目标？
在这本书的几个地方，我们都已经说过并试图证明：在资产组合中增加收入年金或其他年金产品（例如有保证的终生收入待遇的变额年金）是有益的，即年金化养老资产将有利于增加您的退休收入组合的可持续性。在本章，我们讨论了格舒特是否应该在65岁年金化或继续等待，基于如下考虑：首先是隐含长寿收益率（未考虑利率变化的影响），随后再考虑利率变化对年金收入的影响。下面我们还要指导您进行一组计算，将提供更为靠谱的关于年金化如何影响退休收入计划成功与否的例子。
超越收益率：理解年金化养老资产的成本收益权衡
首先，我们重新审视在没有年金化养老资产时，您的退休收入是如何产生的。目前使用的最常见的策略是某项定期提款计划（SWP），我们在第7章、第9章介绍过SWP。当我们考虑退休收入计划，力求超越收益率和收益率曲线等没有把握的概念时，我们可能要面临一个问题，从财务角度来看，随着通胀率上升，年金化是否能超过某项年提款率为4%的定期提款计划的待遇。
让我们回到格舒特65岁时的例子。我们假设格舒特拥有40万美元的可投资资产，投资组合包括60%的权益类资产和40%的债券类资产。她想知道购买10万美元的收入年金（在前面的例子里，每月支付等额的525美元或每年6300美元）是否是有利的退休财务安排。在这个例子中，我们假设股票的年回报率为5%，债券的年回报率为2.5%，年通胀率为1.5%。
至此，我们知道，是否购买一项收入年金，需要与购买其他金融产品或保险产品进行比较。格舒特如果购买了年金，将移交10万美元资产到保险公司；作为交换，她也将死亡前资产消耗殆尽的风险转移给了保险公司，因为只要她还活着保险公司就要支付养老金。
请注意，收入年金每年支付6300美元，持续高于她从投资组合中通过4%的固定提款计划每年提取的4000美元。这意味着，格舒特在有更多退休金可花的同时，不会增加耗尽自己资产的风险。
我们使用格舒特案例的数值和假设创建了一个图。图12.2说明使用收入年金产品来年金化养老资产的成本收益权衡。接下来，我们介绍如何理解图12.2：线从零点开始（在左下角，x和y轴相交处），显示格舒特从65岁到100岁（未假设她将活多长时间）从年金获得的收入。这个量随时间累积，如图所示。
相反，另一条线以10万美元为起点向下延伸，显示格舒特购买年金的行为对其财产的影响。如果她活得不长，如65岁后只活几年，那么相对于她没有购买年金，购买年金时的资产总值会低一些。正如您观察到的，格舒特活得越长，购买收入年金对其资产的负面影响越小。
总体上看图12.2，两线之间的距离代表从购买的收入年金中获得的经济利益（图右侧）或财务损失（图左侧）。注意，在这种情况下，两条线大约在退休20年时交叉。换句话说，如果格舒特在65岁以后活20年或以上，她将从购买年金中获利。如我们在第2章所讨论的，我们没有办法去预测她能活多久。不过，我们仍然有一些统计数据，可以帮助我们思考65岁以后我们能活特定年龄的概率（我们在第2章中首次引用这个数据，当时我们讨论了生命年表）。
图12.2 年金化的成本收益权衡
格舒特再活20年以上的概率有多高？统计数据表明，如果她身体健康，再活20年的概率是68%。因此，一旦她认识到影响决策的所有相关因素，格舒特很容易做出年金化部分养老资产的决策。她有很大的可能性活到甚至超过盈亏平衡点，此时从年金获得的待遇超过对其养老资产的成本。
事实上，使用这种免费工具，您可以分析各种最新的情景，这些工具可以在“pensionizeyournestegg.com”上找到。我们称这种工具为“年金价值测算”。您还需要一个存活概率计算器来确定您可能活到盈亏平衡点的概率，我们在同一个网站增加了一个链接。
年金化：财务与非财务收益
请记住我们在本书序言中说的，选择年金化的格舒特1，生活水准比没有年金化的格舒特2要好。在本章开头我们还说过，我们将在本章提供一些模式和证据来支持这个判断。那么我们怎么做呢？
在格舒特1的案例中，选择年金化为她带来一些财务和非财务收益。首先，相比其他能提供类似保障和保证的产品而言，收入年金为她提供了极具竞争力的收益率。然而，更重要的财务考虑是，是否年金化的决定使她有从投资组合中提取更多钱的能力。在格舒特的案例中，她做到了。最后，如果格舒特活过85岁，如我们第一次遇到她时，她由于在65岁时实施了年金化而在财务上更为宽裕。
在格舒特的决定中也有非财务考虑。具体来说，根据她的情况（参见本书引言），从年金化中获得的收入的待遇由一个实力雄厚的保险公司担保，使她能够安心，不用担忧需要依靠子女来养老。年金化部分养老资产，她还不必担心在她这个年龄能否有持续做出正确投资决定的能力。最后，即使她活到很老，也不用担心晚年钱从哪儿来，因此可以过一个快乐无忧的退休生活。您认为以上这些条件可以适用于您吗？如果是，现在是考虑年金化养老资产的时候了。
第二部分小结
在第二部分，我们分析了人力资本、预期财务遗产（EFL）、退休收入可持续系数（RSQ）、平滑终生收入水平、财富需求比（WtN）、年金化部分养老资产对RSQ和EFL的影响，养老金的真正价值在于推动财富需求曲线上移等。我们还开展了一系列案例分析，演示了如何沿着可持续性/遗产边界线来谋划各种退休收入计划，我们重温了两位格舒特女士的案例，探讨年金化的收益率，并进行成本收益分析。
正如我们说的，所有这一切都在试图确保您在年金化时更有效率，这也是下一步我们将重点着力的问题。