养老资产的分配

11 养老资产的分配

我们已经依次介绍了各大类产品，也介绍了退休收入规划的理论知识，希望这些内容能够解释如何在退休收入可持续性系数（RSQ）和预期财务遗产（EFL）之间进行权衡。

本章中我们将会深入研究一个案例。以今年已经65岁的退休人员鲍勃（Bob）为例，他想确定究竟该花多少养老资产，以及不同的支出计划会对他的退休计划的可持续性及财务遗产产生何种影响。

为退休人员鲍勃建立一个退休计划：案例1~10

鲍勃最初考虑7%的支出率。也就是说，他想知道目前的养老资产是否可以支持他每年从每100美元的养老资产中支出7美元。在遗产/可持续性边界线上，根据这个支出率找到对应的点，他决定试一下如果把支出率设为每100美元支出6美元或5.5美元，会发生什么情况。

图11.1展示了不同的支出率对鲍勃RSQ的影响及每个支出率对EFL的影响。可以看到，7美元的支出率会产生他无法接受的低RSQ（大约60%）及低EFL（大约7美元）。如果支出率下调到6美元，RSQ值达到70%左右，EFL也接近20美元，几乎翻了一倍。最后，如果他继续下调支出率至5.5美元，RSQ将提高到70%以上，EFL达到25美元。这些支出计划在图11.1中以案例1、案例2和案例3标出。我们假设他的养老资产组合的预期收益率是3.5%，波动率为11.3%。

图11.1 退休人员罗伯特在三种不同支出率下的RSQ和EFL

一旦鲍勃设定了他的支出率（作为起点），并假设他对RSQ的底线是70%，他准备研究年金化对他的退休计划将产生何种影响。在这些案例中，我们将研究，在鲍勃的退休计划中加上一个终生支付年金会产生什么样的影响。图11.2展示了当他年金化0~40%的养老资产时，退休计划在遗产/可持续性边界线上的移动情况。参见图11.2中的案例4~10。可以看出，提高养老资产的年金化比例，将提高RSQ，但以降低EFL为代价。在边界线的一端，年金化10%的养老资产提高了RSQ，从77%（案例3）上升到81%（案例4），但对应的EFL缓慢下降（从大约28美元降到大约27美元）。在边界线的另一端，案例9中，如果年金化40%的养老资产（终生支付年金），则RSQ上升至93%，与此同时EFL降至约23美元。

图11.2 退休人员罗伯特在不同年金化水平下的RSQ和EFL

您会注意到，鲍勃还研究了一种情况，参见图11.2中的案例10。在此情形下，通过提高未年金化资产的预期收益率和波动率，鲍勃离开了案例4~9构成的边界线，并高于边界线。在案例10中，他继续通过购买终生年金，将其总计40%的财富进行了年金化。由于他把较大比例的可投资资产进行了年金化，有了年金化资产作为依托，他的非年金化资产可以承受更高风险。鲍勃将他剩余的资产配置到了风险更高的投资中（有更高的预期收益率），这样带来的影响就是，这个点向上移动并且移出了退休收入边界线。也就是说，在相同的RSQ条件下（或零成本维持收入流的持续性），他能得到更高的EFL。

表11.1中，我们以表格的形式展示所有数值，便于我们观察支出率、年金化、每个计划对应的RSQ和EFL之间的关系。

表11.1 在不同的年金化水平下比较RSQ和EFL：10个案例

花几分钟思考一下鲍勃的路径和计划，我们在第三部分中将会更深入研究年金化养老资产的问题。

年金化的成本是多少？

您可能对一个问题心生疑虑：“年金化的成本是多少？”尤其是，您可能已听说有些金融产品价格很贵，您可能会质疑，您的资产价值是否会被年费和其他管理成本大量侵蚀？

答案是每项选择都有成本。图11.3中，我们展示了不同类型金融产品的年均成本。从图中可以看出，一些属于退休收入计划的产品，实际上没有年成本，而另一些产品收费300个基点（3%）甚至更高。我们明确告诉大家，虽然各家保险公司出售的各类终生年金不收取任何后续管理费，也不设年度管理费率，但是它们不会像公共服务那样免费提供。保险公司会以内嵌费用的形式赚取一些利润，也就是说，您是通过得到稍低一些的收入来支付这笔费用。但是，一旦保险公司承诺对您进行确定金额的待遇给付，保险公司就不能随意降低您的待遇水平或提高任何费用。相比之下，共同基金或专户基金，每天都会产生新的费用。这就是为什么我们在表中的终生年金项下列的是0%，但请注意，还是存在年金化的内嵌成本。

图11.3 年金化的持续成本

注：目前新西兰还无法购买终生年金和变额年金，详细信息来源见本书注释。

您可能注意到，图11.3的底部列出了一种情况，就是当您不清楚自己要怎么做时，成本是无限的。对我们来说，这正是成本问题的核心所在，重要的不是年成本是多少，而要考虑您是否从支付的费用中得到了真正的价值。

不要误解我们：我们认为，知道成本是多少（无论是金融产品、理财规划，或两者兼有），是一个明智投资者的重要素养之一。但我们不认为投资收费一定是件坏事。我们认为，您应该问自己：“我从这些付出的成本中得到了我想要的东西吗，包括我对退休收入计划是否满意？”

我们不建议您避开各类费用或采取最低成本的方案。相反，我们的重点是确保您获得一个能实现特定RSQ和EFL的退休收入解决方案。如果您对这个问题还没有答案，那么您可能要花些时间考虑一下，与您的理财顾问建立什么样的合作关系，以及想以什么样的方式配合理财顾问将您的养老资产进行年金化。同时，为了买到本书提到的一些产品，您需要一位有资格证书的理财顾问。如果您正在规划退休收入策略，那么在做这个决定时要谨慎一些，尽量选择信誉和口碑良好的理财顾问。

如何挑选理财顾问(https://www.daowen.com)

本书充满了各种概念，因此您可能需要聘请理财顾问协助您，根据您的个人情况运用这些概念。但是，如何选择理财顾问呢？

理财顾问的种类有很多，包括会计师（为您提供税务问题的咨询服务，帮助您准备和提交报税单）、理财规划师（运用理财规划流程，帮助您找出实现生活目标的方法，通常理财规划师会了解您所有的需求，包括预算和储蓄、税收、投资、保险和退休规划）、保险代理（持有牌照出售寿险、健康险、年金险和其他保险产品），以及投资顾问（通过提供证券投资建议获取报酬）。

每一类型的理财顾问都有自己的优势和专业领域。请记住，这本书是关于退休收入规划的，所以无论您选择哪类顾问，他都应该具备退休阶段（非积累阶段）理财规划的专业技能。

事实上，我们写这本书的初衷之一就是，我们认为理财顾问行业对人们退休后的消费阶段关注不足。所以如果您在阅读本书过程中，被书中描写的这些事实说服，想要找理财顾问帮您年金化养老资产，那么在考察顾问时，要特别评估他们在建立可持续的终生退休收入计划方面的兴趣和专业经验，也就是看您挑选的理财顾问能否帮助您定义和测算财富—需求比、退休收入可持续性系数、退休收入计划的预期财务遗产等工作内容。

何时进行年金化？

您可能会问自己其他问题：“我应该从什么时候开始年金化养老资产？我需要一次性完成年金化还是分步年金化？”

所有这些问题的答案是：年金化是一个渐进的过程，可以早至50岁左右开始（如果您考虑购买递延收入年金），最晚到80岁结束。

事实上，我们在本章中介绍了很多理论和概念，目的是帮助您理解并设定年金化的时间进程。我们已经告诉您财富需求比（WtN）会随时间流逝而改变，RSQ也会变。我们认为，您应该在预计退休年龄的前10~15年就开始着手考虑这些问题，仔细考虑该怎样迈出第一步，并及时迈出第一步。

我们曾经指出，如果您说：“我要把钱都留在股市里直到退休，那时我会把所有资产都年金化。”那么您将面临各种不同的风险。这些风险包括：当您想买年金时您的养老资产价值下跌，导致您购买的年金价值可能处于历史低点。我们也曾指出：如果在高龄时购买年金，年金购买成本会更高。

在我们看来，您应该使用本书提出的概念，帮助您随时了解目前在退休收入边界线上的位置。如果您发现自己所处的位置不合适（RSQ或WtN太低），那就使用年金化这个工具，让自己处于退休收入边界线上更加适合的位置！

我们建议您定期评估RSQ和EFL，这种评估可以每年做一次。另外，如果您的情况发生变化，您的RSQ可能也会改变。有一种情况可能会让您担心，那就是在您即将退休或刚退休时，您的资产价值有较大幅度的下跌。如果您希望在年金化之前特别谨慎地规划退休计划，那么我们建议您根据现有资产价值计算RSQ，然后假设资产价值下跌20%再算一次。如果市场下跌后，您的RSQ剧烈下降或处于您无法接受的数值，您需要采取行动保护您的养老资产免受市场波动的影响，例如购买附带生存利益保证的变额年金，或可以提供保证终生收入的其他产品。但归根结底，您的RSQ可以改变，也将会改变。我们将在本书的第三部分为您提供工具进行一些计算，别走开。

何时开始领取待遇？

现在，一些读者对“我应该什么时候年金化”有不同版本的答案。如果您已经购买了提供年金化收入的产品，但需要决定何时开始领取待遇，您怎么知道什么时候开启这个按钮？这里我们要强调，这部分讨论针对那些已经拥有可以提供终生保证收入产品但还没开始领取的读者群体。

下面是我们的一些想法：请回忆一下，附带保证收入附加险的变额年金，允许您投资由股票和债券组成的多样化资产组合，但您为这份保险单（指保险行业中的“附加险”）支付了大约1%~3%的额外费用，允许您从资产组合中得到有保证的终生收入，无论该组合中的股票或债券的收益率有多好或多糟。对于购买者来说，购买这个附加险的理由有二：一是投资账户里的钱可能在某天完全领取干净，二是您有可能活得比那一天还长。

重要的是，如果您的基础投资账户中的价值为零，那么您支付的保费实际上就结束了。所以，如果单看这个问题，您能越快停止缴费越好，这也意味着您越早开始领取越好。

但您可能会问，如果我推迟启动变额年金的待遇领取，是否会有一个更高的保证领取基数，因此有更高的保证待遇领取水平？我们的观点是，这些特点虽然很诱人，但是还不足以让我们继续等待。

在第6章我们已经讨论了这个观点的理论基础，当时我们考察了即期年金和递延收入年金的成本，以及购买者年龄差异导致年金化收入定价的改变。请记住，如果您较晚才开始领取您的退休收入，那么您可以用同样的钱购买更多的年金收入。但是，由于您推迟从变额年金中领取收入，您将以等待更长的时间为代价。

比如，您现在65岁，很犹豫是否现在就开始领取有保证的生活收入待遇，它可以为您提供每月1万美元的收入，或者推迟到一年后（我们使用1万美元/月以便于计算）。您很清楚如果推迟领取，或许能根据市场表现重新设置您的领取基数。那么（如果从66岁开始）您应该得到多少收入才能完全弥补您没有得到的收入（如果从65岁开始）？

事实证明，这不是个人喜好问题：它可以用精算技术计算出明确的答案，这很像我们之前看到的年金成本的计算，我们可以计算出在不同年龄购买年金的成本。如果算一下，您就会发现，这个例子中的盈亏平衡点是每年得到10680美元的收入。也就是说，您每月还需要680美元或6.8%的额外收入，才能弥补65岁和66岁之间那12万美元的损失。

这是否意味着您应该推迟领取，还是马上领取呢？我们可以用刚才举过的例子来分析这个问题：如果您的附加险承诺晚一年开始领取待遇，可以再得到6.8%的额外终生收入，或者您确定保证领取基数明年会提高（扣完各种费用后）且超过6.8%，那么就再等上一年吧，考虑从66岁开始领取收入。但是，如果其中任何一个问题的答案是“否”的话，也就是您的附加险不会承诺给6.8%的额外收入，或者您不确定明年的基数增长会超过6.8%，那么通过计算我们知道，您应该马上开始领取收入。

如果到75岁开始领取，这个观点就更有说服力，这与我们根据购买者年龄及开始领取收入的年龄，计算即期和递延收入终生年金价格的道理一样。在75岁时，这个门槛收益率是9.4%，这是在最好的市场条件下也无法超越的收益率。

您应该何时领取社保？

阅读这部分内容时，您可能想知道我们正在讨论的这些概念，是否也适用于决定何时领取公共养老金，如美国的社会保障退休待遇。

然而，何时领取公共养老金，已远远超出本书的范围，因为根据您本人的实际情况和个人偏好（如是否已婚还是单身、是否有子女、是否计划“早领”还是“晚领”公共养老金等）等，在做决定时会产生很多种排列组合的结果。

相反，如果您身在美国，且正在寻找关于您退休财务方面的信息，我们建议您搜索以下这些网站获取更详细信息：

·maximizemysocialsecurity.com

·socialsecuritysolutions.com

·“Efficient Retirement Design” at siepr.stanford.edu

以上三个网站对社会保障相关的复杂问题投入了大量的时间和精力。

表11.2展示了不同年龄购买者的“回本率”。请注意，55岁的回本率和75岁的回本率有何不同。您可以看到，在比较年轻、投资账户中主要是高收益资产时，有一定可能性战胜回本率，但是到了60岁或70岁时，就再也无法战胜了。

表11.2 林中多少鸟才能胜过手中的一只鸟

但请记住，每种情况都是独一无二的，如果您有一份变额年金保单，可能还会包含其他附加险和功能，如提升最低身故保险金，或提供联合年金，这些附加险和功能的增加，都意味着计算会更复杂。我们的最基本的出发点是：您应当理解推迟领取的成本及当前启动待遇领取的好处。

在本章中，您学习了与年金化养老资产相关的一些最难的概念。我们的最基本结论是：运用目前还存在的一种最古老的金融产品，即终生支付年金来实施年金化，可以提高您的退休收入可持续性，当然这必须与您的预期财务遗产做出权衡。

但是，所有这些概念都是从现在就考虑年金化的人群的视角来进行介绍。在本部分的最后一章中，我们将激活一架时间机器，重新讨论两位在引言部分已经遇到过的格舒特女士。