外航加快进入步伐
中国是目前世界增长潜力最大的航空市场，高速增长的市场引起了各国航空公司的关注，在天空开放的政策下纷纷申请开设直飞中国的航线，上海、北京成为竞争最为激烈的城市。
外航增加直飞中国的航班，最先处于竞争之中的是国内航空公司的国际航线。在4家A股航空上市公司中，东方航空国际航线比例较大，我们从2000年到2005年5月份公司国际航空客座率比较中发现，公司的国际航线由于国外航空公司的竞争，客座率一直处于下降中。
因此，我们认为下半年航空货运是航空业增长的亮点。航空货运具有货源稳定，波动性小，但价格高的特点，是各家航空公司着力发展的重点。从1995年到2004年，全国机场货邮吞吐量从131.4万吨增长到552.6万吨，年均增长速度达到了28%以上。
另外需要注意的是人民币升值对航空业的影响。我们认为，从短期来看，人民币升值对增加航空公司的汇兑收益、减少财务费用有较大帮助，但长期来看，人民币升值的影响比较复杂，升值可能减少购汇支出外，还可能通过影响出口反过来影响GDP的增长和需求的变化，进而影响航空公司的主营收入。
总体而言，我们认为目前的国内航空业仍不具备长期投资价值。
数据预测：航空业未来发展势头比较乐观
1.预计今后2-3年间国内航空业运力增长速度将显著慢于需求增长，高客座率水平仍可继续维持并增长。
2.行业整合为航空公司带来长远发展机会
2000年7月，中国民航总局宣布组建国航、南航、东航3大民航集团，这3大民航集团将逐步吸收中国民航总局控制的2类民航公司。行业整合后，3大民航集团将拥有82%的客运市场和91%的货运市场。从资产整合的时间表来看，国航集团已经完成整合，并将于2004年底之前在香港上市。南航已经发布收购北方航空和新疆航空资产的公告，年底股东大会通过后，2005年合并报表完成并表。东航时间稍晚一些，但明年下半年应该完成合并报告工作。国内三大航空集团成立后，行业集中度的提高使对运力投放速度及票价水平的控制力增强。上市公司的行业代表性将进一步增强。
3.行业运行环境进一步宽松
从今年以来航空业的政策氛围看，运行环境进一步趋于宽松有序，有利于航空业的效益增长。2004年以来，国家出台了一系列相对有利于航空业发展的政策，包括航空基准票价上调、民航基础设施建设基金的取消（代之以航线资源占用费）以及航材进口关税税率的下调（从6%下调为4%）等等，表明了国家支持航空业发展，减轻航空业负担的态度及趋势，使航空业的运行环境进一步宽松。总体上，李树荣分析师对于航空业还是相当看好的，认为行业处于高增长状态。
外部影响因素喜忧参半
虽然航空业未来的发展势头比较乐观，但是一些不确定因素仍然值得关注。李树荣分析师在其报告中重点指出航油价格、人民币升值预期和升息三个因素的影响。
1.国内航油价格可能在较长时间内维持高位
截至到11月16日，新加坡航油价格为55.7美元/桶，已经较最高点回落了12%左右，国内航油价格上调的压力大大减缓，但由于上次成品油价格上调时（8月25日）航油价格并未调整到位，因此若国际航油价格下降速度较慢，国内航油价格短期内下调的可能性不大。目前国内4190元/吨的价格还将持续相当长一段时间。简单推算，航油平均价格每变动100元，对各航空公司每股收益的影响为0.02-0.03元。但实际上，国内航空业对票价的控制力已经较过去大大增强，航油价格的上涨带来的成本增加大部分可以转移到票价中去，且国际航线上可以征收燃油加价费来抵消油价的上涨，因此油价上涨对公司的影响比测算数要小。而当油价下调时，消费惯性使得票价的回落速度较慢，对航空公司的影响要高于预算数。
2.人民币升值预期产生正面效应
人民币升值将产生两方面的效应：一是在升值当期产生一次性账面汇兑收益，二是在长期内将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率将上升。人民币升值对各航空公司一次性汇兑收益的敏感性分析见表2。如果人民币升值，国内外航油价格的差距将变小，促使国内航油价格下调。根据测算，如果人民币不升值，新加坡航油价格需下降14.7%至47.5美元/桶，国内航油价格才会下调至3800元/吨；如果人民币升值3%，新加坡航油价格只需下降12.1%至49美元/桶，国内油价即可下调。航空公司的各项变动成本中，还有一些是用美元的，例如经营性租赁费用，人民币升值将使以美元计算的经营性租赁费用同比降低，从而提高毛利率。经营性租赁费用在总成本中约占10%，人民币每升值1%，其他因素不变，毛利率将提高0.2%.航空公司的固定成本中，人民币升值之后，飞机购买及融资租赁的成本大大降低，从而使计入每期的折旧减少。
3.升息带来不利影响
航空公司的资产负债率都非常高，其中大部分是美元债务，而美元和人民币都已经进入升息周期。从6月份以来，美元已经连续4次升息，目前联邦基准利率已经上升至2%；国内人民币利率从11月29日开始也已经升息27个基点。假设一种极端的情况——航空公司的负债全部为浮动利息债务，且人民币与美元同步升息，那么新增财务费用对上航、南航、东航全年每股收益的影响如表3所示。由于航空公司的外币债务中有50%左右是定息债务，升息并不会使公司财务费用骤然增加，其影响是缓慢释放的；短期内基准利率的较大提高，当年并不会对航空公司有太多不利影响。在目前美元升息100个基点、人民币升息27个点，且大部分为固定利息债务的情况下，对各航空公司全年每股收益的影响在0.015元-0.02元左右。