8.4 案例
某房地产项目总投资12 159万元，设计了5种筹资工具，其中银行长期借款（10年期，利率8%）600万元，发行金融债券（20年，利率9%）1 000万元，发行股票、优先股（股利7%）420万元，普通股5 334万元，留存收益2 700万元，共筹集资金10 054万元。该项目资产负债表及相应的财务补充资料分别如表8-2和表8-3所示。试据此对该项目的筹资方案进行决策分析。
表8-2 项目资产负债表
表8-3 项目财务补充资料
1. 计算该项目单项资金成本率
（1）银行借款资金成本率K1
借款总额：L=600万元
年支付利息额：I=600×8%=48（万元）
所得税率：r=25%
抵减金额率：R=20%（相称存款余额）
所以K1=48×（1-0.25）÷［600×（1-0.20）］=7.5%
（2）金融债券资金成本率K2
年利息支付额：I=1 000×9%=90（万元）
债券发行总额L=1 000万元，现值市场价997.5万元
所得税率：25%
抵减金额率：1.5%（筹资费用率）
所以K2=90×（1-0.25）÷［997.5×（1-0.015）］=6.87%
（3）优先股资金成本率K3
年股利支出额：420×7%=29.4（万元）
优先股发行总额：420（万元）
现行市场价：76.25×420÷100=320.25（万元）
抵减金额率：3%（股票发行费率）
所以K3=29.4÷［320.25×（1-0.03）］=9.46%
（4）普通股资金成本率K4
预期年股利支出额：5 334÷10×0.70=573.38（万元）
普通年股利支出额（现行市价）:
12×5 334÷10=6 400.8（万元）
抵减金额率：3%（股票发行费率）
预期股利增长率：5.5%
所以K4=573.38÷［6 400.8×（1-0.03）］+5.5%=14.73%(https://www.daowen.com)
（5）留存收益资金成本率K5
最近一期股息利率：0.75÷10=7.5%
普通股现行市价：6 400.8（万元）
抵减金额率：3%
预期股息增长率：5.5%
股东个人所得税率：20%
所以K5=［0.075÷6 400.8×（1-0.03）+5.5%］×（1-0.20）=4.4%
2. 计算该项目综合资金成本率
W1=600÷11 018.55=0.0545
W2=997.5÷11 018.55=0.0905
W3=320.25÷11 018.55=0.0291
W4=6 400.8÷11 018.55=0.5810
W5=2 700÷11 018.55=0.2450
将各单项资金成本率代入上式，得到该筹资方案综合资金成本率：
K=0.0545×7.5%+0.0905×6.87%+0.0291×9.46%+0.5810×14.73%+0.2450×4.4%=10.95%
3. 计算该项目财务杠杆系数
由题设条件可知：
税前利润额为630万元
借款利息：I=600×8%+1 000×9%=138（万元）
租赁费用为0
优先股股息：d=420×7%=29.4（万元）
所得税税率：r=25%
财务杠杆系数DFL=630÷［630-138-29.4÷（1-0.25）］=630÷452.8=1.39
说明该方案具有较高的财务杠杆系数。
4. 财务比率分析
（1）流动比率=12 080÷2 105=5.74＞2
（2）速动比率=（12 080-7 030）÷2 105=2.40＞1
（3）负债比率
长期债务与股东权益之比=（600+1 000）÷8 454=18.93%
负债总额与资产额之比=3 705÷12 159=30.47%
由上述财务比率分析结果可以判断，该方案的债务构成合理，有较强的偿还短期债务的能力（流动比率大于2，速动比率大于1），该项目筹资方案所决定的资金结构状况良好，长期负债仅占股东权益的18.93%，具有较强的偿还长期债务的能力。负债总额与资产总额之比为30.47%，说明该项目资产中，有30.47%来源于债务，69.53%来源于股东权益，该项目的资本结构是合理的。