模型构建与变量说明

二、模型构建与变量说明

本文主要研究的是XBRL财务报告通过提高信息处理效率,进而影响股价波动的同步性,为检验假设H1,本文采用普通最小二乘法运行模型(3)。

为检验假设H2,上交所与深交所实施XBRL的效果是否存在差异,将上交所上市公司作为处理组,深交所上市公司作为对照组,构建模型(4)以检验在降低股价同步性的效果上上交所上市的公司与深交所上市的公司是否存在显著差异。

根据相关文献,模型(3)和(4)控制了公司规模、资产负债率、盈利能力等影响股价同步性的因素,具体定义见表4-1。

表4-1 变量说明表

Size表示公司的规模,本文取公司年末总资产的自然对数。规模越大的公司对市场的影响力也越大,其股价跟随市场波动的走势一致性也更高,人们对其信息的需求随之增加。另外,规模越大的公司意味着股价被操控的难度增大。因此,公司规模越大,其股价同步性越高。李增泉(2005)、Hutton et al.(2009)的实证研究也证明,公司规模与股价同步性正相关。

Lev表示公司的资产负债率。Lev的值越大,公司面临的财务风险越大,意味着公司未来的不确定性越大,这种不确定性可能引起股价背离市场走势的波动,因此股价同步性较低。Hutton et al.(2009)研究发现公司资产负债率与股价同步性负相关。

Controller表示公司的产权属性。我国上市公司有相当部分是国有企业改制而来,并且国有控股企业的经营风险相对较小,其与市场走势有更大的相似性,因而国有控股公司的股价同步性较高。李增泉(2005)、王亚平等(2009)和Gul et al.(2010)的研究结果表明,公司实际控制人为国有控股时,股价同步性较高。

ROA表示公司盈利能力。公司盈利能力对投资者的决策有较强的影响。ROA太高可能会引起炒作,ROA太低可能会缺少关注,这些都可能导致公司股价背离市场走势。因此,ROA与股价同步性可能正相关,也可能负相关。

MB表示公司成长性,等于市场价值与账面价值的比值。公司的成长性越高意味着未来生产经营的不确定性也越大,因此,公司成长性指标越高,股价同步性越低。Hutton et al.(2009)、游家兴等(2007)的研究也印证了公司成长性与股价同步性显著负相关。

Central表示股权集中度,即第一大股东持股比例。股权结构是公司治理研究的重要基础,李增泉(2005)和Gul et al.(2010)的研究发现我国上市公司的股价同步性随着公司股权集中度的提高表现出先增强后减弱的非线性关系。

InsHold表示机构投资者持股比例。侯宇和叶冬艳(2008)发现机构投资者持股比例与股价同步性显著负相关。王亚平等(2009)的研究指出,信息透明度与股价同步性的正向关系随着机构投资者持股比例的提高而减弱。因此,无法预测其符号。