二、回归结果分析
模型(3)回归主要变量的膨胀因子均小于2,表明各变量间不存在严重的多重共线性。表4-5报告了多元回归结果。第一列是对模型(3)全样本的回归,XBRL的系数为-0.232,在1%水平上显著为负,有力地验证了假设H1,保持其他条件不变XBRL财务报告的实施能够有效降低股价波动的同步性。与以往研究结果基本一致,公司规模、财务杠杆、产权属性、公司成长性和机构持股比例等变量均与股价同步性显著相关。Size在1%的水平上显著为正,表明公司规模越大股价同步性越高,规模越大的公司对市场的影响力也越大,其股价跟随市场波动的走势一致性也更高;另外,规模越大的公司意味着股价被操控的难度增大。Lev在1%的水平上显著为负,表明资产负债率越高,公司面临的财务风险越大,意味着公司未来的不确定性越大,这种不确定性可能引起股价背离市场走势的波动,因此股价同步性越低。Controller在1%的水平上显著为正,表明公司实际控制人为国有时股价同步性较高;我国上市公司有相当部分是国有企业改制而来,并且国有控股企业的经营风险相对较小,其与市场走势有更大的相似性,因而国有控股公司的股价同步性较高。MB在1%的水平上显著为负,公司的成长性越高意味着未来生产经营的不确定性也越大,因此股价同步性越低。InsHold在1%水平上显著为负,表明机构投资者持股比例越高,股价同步性越低; ROA和Central的回归系数均在5%的水平上显著相关。
表4-5第二列至第四列为验证假设H2的结果。第二列与第三列分别为模型(3)对上交所与深交所样本公司的回归结果,可以看出,XBRL都在1%水平上显著为负,说明两个交易所XBRL财务报告的同步披露都能够有效降低股价同步性。第四列为模型(4)的回归结果,XBRL×Sse 的系数为-0.014,不显著;本文进一步用suest命令检验上交所与深交所样本分别回归的结果中XBRL系数的差异,结果如下:
chi2(1)=0.75 Prob>chi2=0.3858
检验结果仍然没有支持假设H2,表明在降低股价同步性的效果上,上交所上市的公司与深交所不存在显著差异。上交所XBRL平台由于展示了包括财务报表附注在内的更为丰富的信息,其中包含可供投资者挖掘的公司特质信息可能更多,但深交所XBRL平台提供了丰富的分析比较功能,有更好的网页呈现效果。
表4-5 多元回归结果
续表
注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著;括号中数值为T统计量。