三、稳健性检验

本文股价同步性指标SYN的计算是借鉴Roll（1988）、Durnev et al.（2003）的做法，其中模型（1）中的行业收益率是按照中国证监会行业分类标准的一级行业为基准，这也是国内学者比较流行的处理方法。但我国证券市场行业分布有其特殊性，比如本文中8436个公司样本有4844家公司属于制造业，占总样本的57.4%。新兴市场的股价同步性偏高，因此二级行业被同一大行业内的其他二级行业影响从而股价“被同步”的概率增大，如此一来，股价同步性指标的计算就有可能产生偏差。本文在稳健性检验1中，将模型（1）中计算行业收益率的行业基准细分至二级行业，尽量避免股价“被同步”的影响，更加准确地计算个股股价同步性指标。

表4-6　稳健性检验结果1

注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；括号中数值为T统计量。

表4-7　稳健性检验结果2

注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；括号中数值为T统计量。

另外股价同步性的指标计算是基于自然年度（即1月1日至12月31日），但公司年报的发布周期为每个会计年度结束之日起4个月内（即4月31日前），因此有些学者的研究中计算R2中的周期为5月1日至第二年4月30日，本文在稳健性检验2中采用了这种计算方法。

本文稳健性检验的回归结果见表4-6与表4-7，回归结果中主要考察变量没有明显变化，表明本文的结论是可靠的。