参考答案
一、名词解释
1.贴现窗口（Discount Window）：是指中央银行对商业银行开展的再贴现业务。美联储在A条例中规定，以贴现窗口作为美联储向会员银行提供准备金的主要渠道，因此，再贴现是美联储投放基础货币的主要渠道。
2.一级信贷：是美联储贴现窗口的主要工具，面向财务稳健的存款机构，信贷期限一般为隔夜短期借贷，其利率高于联邦基金目标利率50个基点。由于一级信贷期限很短，通常不需要存款机构在申请贷款时提供借款理由。
3.二级信贷：也是美联储贴现窗口的工具，面向那些不满足一级信贷条件的存款机构。二级信贷通常也是隔夜期限借贷，但在一些情况下可以延期。二级信贷利率高于一级信贷利率50个基点，属于惩罚性的高利率。相较于一级信贷，中央银行对二级信贷借款人的监管更加严格，只有充分掌握了借贷方的财务状况和借贷理由，才会向存款机构发放贷款。
4.前瞻性指引（Forward Guidance）：是指中央银行通过做出明确的政策承诺向市场和观众传递未来政策操作所要达到的目标，使得公众能够理解和把握货币政策意图，以便做出理性的判断和决策，令中央银行货币政策操作目的可以较好地与预期相拟合。
5.资产负债表政策（Balance Sheet Policy）：是指中央银行通过调整其自身的资产负债规模及其构成来影响经济，包括量化宽松和信贷宽松，前者通过扩大资产负债表规模增加货币供给总量，后者主要是改变资产负债表结构，通过改变央行购买的资产种类来影响期限溢价进而改变长期利率。
6.资产组合再平衡（Portfolio Rebalancing）：是指中央银行直接购买金融机构的资产，通过金融机构调整投资组合和市场预期，进而改变利率期限结构，最终降低长期利率和增加流动性供给。
7.量化宽松（Quantitative Easing）：是指中央银行基于增加商业银行在中央银行的储备存款规模目标而买入政府债券的货币政策措施，主要是解决金融机构和企业在金融危机中面临的流动性枯竭问题，通过增加超额存款准备金的规模来扩展央行资产负债表。
8.信贷宽松（Credit Easing）：是指中央银行为改善信贷市场和融资环境，在特定市场购买私人资产的政策措施，目的是通过资产组合效应改善长期债券市场上的流动性供给，降低中长期利率。
9.扭转操作（Operation Twist）：包括展期计划和再投资政策，以调整央行资产负债表期限结构和风险结构为政策目标，目的是压低中长期利率，对央行资产负债表的“扩表”影响较小，有利于降低通胀预期，避免政治分歧。
10.零利率下限：指当中央银行政策利率降至0或趋近于0时，市场预期央行无法进一步将利率下调至负利率，从而形成利率零下限约束的问题，导致中央银行常规的利率调控机制失效。
二、单项选择题
1.B 2.C 3.A 4.D 5.D 6.B 7.A 8.A 9.C 10.B
三、多项选择题
1.ABC 2.ABD 3.AB 4.CDE 5.BCD
6.AB 7.DE 8.BC 9.BCDE 10.BCDE
四、判断题
1.对 2.对 3.错 4.错 5.错 6.错 7.对 8.错 9.对 10.对
五、简述题
1.中央银行常规性货币政策框架的特点是什么？
货币政策框架包括货币政策目标、货币政策工具和货币政策传导机制。在次贷危机之前，主要国家央行实施的是常规性货币政策，如欧央行等实施通货膨胀目标制，美联储实施双目标制，虽然货币政策目标不同，但常规货币政策框架的基本特征是一致的，即均为流动性管理和利率传导机制。首先，常规性货币政策要求超额准备金处于稀缺状态，中央银行将公开市场操作作为流动性管理的常规性工具，再贴现和存款准备金政策作为流动性管理的辅助性工具；其次，操作目标是货币市场短期利率，中央银行通过调控货币市场流动性供给使市场利率维持在政策目标利率附近；最后，中介目标是中长期利率，通过利率机制引导资产价格、汇率等关键变量，进而影响消费和投资，实现最终货币政策目标。
2.中央银行常规货币政策的传导机制是什么？(https://www.daowen.com)
以美联储常规货币政策传导机制为例。美联储将改变联邦基金利率的目标作为其改变货币政策立场的主要手段。联邦基金利率是一种隔夜的、无担保的银行间借贷利率，美联储使用三大政策工具，将联邦基金利率维持在目标利率附近，从而实施其货币政策。美联储的三大政策工具是存款准备金政策、再贴现政策和公开市场操作。
美联储常规货币政策传导机制如下：美联储通过调整联邦基金利率目标反映其货币政策意图，并采用货币政策工具影响联邦基金利率，进而影响其他短期利率，再传导至与实体经济相关的关键变量，如长期利率、资产价格等，最终影响实体经济。具体的传导途径是：政策目标→联邦基金利率目标的变动→联邦基金利率变动→其他短期利率变动→长期利率、资产价格、汇率、信贷条件等→消费者与公司的经济决策→实体经济。
3.在不改变流动性供给的前提下，中央银行构建什么样的新利率系统能够调控利率水平？
在大规模扩表后，中央银行就面临未来缩表问题。但缩表需要花费较长的时间才能出售足够多的资产，使得准备金供给曲线出现有意义的移动。以美联储为例，其开发了一个新的利率框架以支持政策正常化时期的货币政策实施。新利率系统将常规情况下流动性管理政策与利率政策适当脱钩，可以在不调整准备金供给的情况下，通过由央行直接管理的利率系统来影响短期利率。
新的利率系统包括：IOER（超额准备金利率）和ON RRP（逆回购利率）。IOER是主要工具，ON RRP是补充利率。IOER被设定为联邦基金利率目标区间上限，ON RRP被设定为联邦基金利率目标区间下限。在政策工具安排上，超额准备金利率（IOER）是主要手段，联邦公开市场委员会（FOMC）通过逐步调整IOER，促使联邦基金利率移向目标区间。通过提升IOER，央行可以鼓励存款银行进行套利，抬高联邦基金利率的上限，以实现加息的目的。
4.中央银行沟通的目的和方式是什么？
沟通是中央银行实施前瞻性指引的具体形式。中央银行利用自身的信息优势和影响力，在制定货币政策时，明确货币政策目标或者通过负责人讲话的方式来向市场传递当局的政策意图，令市场更为直观地了解中央银行的政策意图，以此给予市场稳定的政策预期，其实质在于利用民众对央行的信任来实现其政策目标。
央行沟通的具体方式包括：建立央行与公众的沟通平台、发布货币政策委员会例会新闻稿、设置沟通专栏、定期发布统计数据和货币政策执行报告、发布央行研究报告、央行领导人公开讲话等。沟通的内容包括：货币政策目标、政策决策过程、操作目标、实现路径、政策工具，以及中央银行掌握的宏观经济数据、经济的实时状况以及未来经济的展望预测等前瞻性信息。
5.如何评价欧央行的负利率政策？
负利率政策出现的背景是2008年金融危机以来的经济衰退和通货紧缩。实施负利率政策的国家和地区主要有丹麦、瑞士、瑞典、日本、欧盟等。所谓负利率政策，是指将名义利率调低至零以下（低于零利率下限），主要是指上述国家和地区的中央银行对商业银行在央行账户中的超额准备金收取利息，而不是支付利息，或者换言之，是商业银行向央行支付的准备金利率，而不是获得准备金存款利息。
实施负利率的目的是为了刺激信贷扩张和经济增长，一部分研究认为，欧央行的负利率政策支持了更宽松的金融条件，并促进了信贷的适度增长，缓解了零下限政策的负面影响。但也有观点认为，大幅降息会对银行的盈利能力造成较大的压力，甚至超过其带来的好处，因此，需要加强不同货币政策的配合和协调。
六、论述题
1.论述非常规货币政策工具的特点。
非常规货币政策主要是指在2008年国际金融危机发生后，在零利率下限约束条件下的货币政策，主要工具是资产负债表政策和前瞻性指引，以及欧央行实施的负利率政策等。
资产负债表政策是指中央银行通过调整其自身的资产负债规模及其构成来影响经济，包括量化宽松和信贷宽松，前者是扩大资产负债表规模，通过买卖债券影响基础货币和货币供给总量，后者是改变资产负债表结构，央行通过向商业银行和投资机构购买特定种类资产，来改变金融机构资产负债表的风险结构和期限结构，进而影响长期利率。前瞻性指引是指中央银行通过沟通和承诺等方式向市场传递政策意图，可以影响未来利率水平的运行路径，进而引起资产价格水平的变化，最终影响到总需求及产出水平。负利率政策主要是欧洲和日本等国家和地区的中央银行对商业银行在央行账户中的超额准备金收取利息，而不是支付利息，目的是希望金融机构扩大信贷规模，增加市场上的流动性供给。
非常规货币政策的特点包括以下几个方面：第一，非常规货币政策重视中长期利率，常规情况下，中央银行通过调控短期利率进而引导中长期利率下降。但在金融危机之后，零利率下限使短期利率调控机制失效，因此，非常规货币政策直接将中长期利率作为调控目标，通过实施大规模资产购买计划降低中长期利率水平。非常规货币政策的实施背景不仅仅是宏观经济处于周期性低谷，还包括金融危机发生时金融市场机制失灵和公众对未来预期消极等现实。第二，非常规货币政策工具偏向数量调控，常规公开市场操作的交易对手主要是商业银行，抵押品也主要是国债或准国债性质的债券，非常规货币政策包括一系列创新货币政策工具，除传统的对商业银行贴现窗口贷款，还对券商、货币市场基金、商业票据基金、法人和个人提供再贷款，抵押品的范围也从传统的安全性资产，扩展到商业票据和风险性资产。这些非常规政策工具，数量规模更大、贷款期限更长、抵押品范围更广、对实体经济的影响更直接，它们更偏向于直接增加货币供给，而不是常规的利率调整。第三，再平衡机制是非常规货币政策的主要传导渠道，常规的公开市场操作通常是进行对冲操作，降低央行资产负债表因资产价格波动而出现萎缩风险。但是当名义利率降至很低时，利率传导机制无法通过常规政策工具来实现，此时中央银行只能够通过大规模买进金融资产、使用非常规的货币政策工具等方式向市场直接提供流动性，并且经过进行不同资产购买产生的资产组合再平衡效应来进行货币政策传导，同时在前瞻性指引下，公众预期的改变也对货币政策的效果至关重要。第四，非常规货币政策工具与财政关系更为密切，常规货币政策严禁中央银行直接购买国债或透支，但是在非常规政策框架中，中央银行直接购买长期国债，实质上是中央银行变相向财政提供贷款，打破了常规货币政策下的禁止性规定，使货币政策与财政政策配合更加紧密，传统的央行独立性也会受到一定影响。
2.结合美联储在次贷危机中实施的“扭转操作”，说明资产组合再平衡渠道的作用机制。
美联储先后于2008年11月和2010年11月先后实施了两轮“量化宽松政策”，第二轮量化宽松政策结束后，美联储认为，前两轮量化宽松政策基本达到了其预定的目标：为金融系统注入流动性，维持金融环境稳定，同时推升物价水平，摆脱通货紧缩的威胁。但从实际政策效果看，量化宽松政策在刺激经济增长和促进就业方面效果不佳，同时美国通胀压力上升，因此，美联储在2011年10月实施第三轮“量化宽松”（QE3）政策中采用“扭转操作”，即在不扩大资产负债表总规模的前提下，对所持有的国债资产进行“卖短买长”，从而延长所持国债资产的整体期限。
“扭转操作”的正式名称为：展期计划和再投资政策，其中的展期计划具体是指从2011年10月到2012年6月末，美联储将从市场购买总额为4 000亿美元的长期国债（6～30年期），同时卖出基本同额的短期国债（3个月到3年期）。此轮操作将美联储持有的国债平均残存期间由当时的6年零3个月延长至8年零4个月。2012年4月25日，美联储确认，把联邦基金利率维持在零至0.25%的超低区间至少到2014年下半年，同时延续“扭转操作”。计划到2012年6月底，出售剩余期限为3年及以下的4 000亿美元中短期国债，同时购买相同数量剩余期限为6年至30年的中长期国债，以压低长期利率。美联储继续把到期的机构债券和机构抵押贷款证券的本金进行再投资，以购买更多房利美、房地美等机构发行的机构抵押贷款证券。
2012年9月13日，美国联邦储备委员会宣布实施第4轮“量化宽松政策”（QE4），将进行新一轮资产购买计划，决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资，将零至0.25%的超低联邦基金利率指引延长至2015年年中。
与前两轮“量化宽松政策”不同，“扭转操作”主要目的是压低中长期利率，刺激经济复苏和就业市场改善。在具体操作上，“扭转操作”以调整美联储资产负债表期限结构和风险结构为主，对美联储资产负债表的“扩表”影响较小，有利于降低通胀预期，避免政治分歧。