5.2.3　综合杠杆

1.综合杠杆效应与整体风险

由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。由于存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，产生连锁效应，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的联合效应。

以上的分析表明，杠杆率越高，股权收益率期望值也越高，收益离差也会越大，从而可能会引起风险规避股东的担心。应该注意到，可以把企业整体风险分解为经营和财务两个方面。经营风险是指由企业经营相关因素导致的收益离差；财务风险指各种经营环境下的利息费用支付需要导致的额外股东净收益离差。在企业整体风险一定的情况下，需要平衡经营风险和财务风险，即经营风险和财务风险成反比关系。

2.综合杠杆系数及其计算

综合杠杆系数，也称复合杠杆系数，又称总杠杆系数（DTL），是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数，其定义公式为：

对于综合杠杆系数可以推导出它的计算公式为：

可见，综合杠杆系数可以由经营杠杆系数与财务杠杆系数相乘得到，也可以由基期数据直接计算得到。考察表5－4、表5－5中M公司的相关资料，计算各年DTL如下：

第一年：DTL＝1.25×1.14＝1.43

第二年：DTL＝1.11×1.06＝1.18