完整的信用周期

危机过后，不良反应就来了。银行贷款不断变小，存款（M'）因而减少。存款通货的紧缩，又使物价进一步下跌。此时，原为购买存货而借款的人，如今发现销售这类存货的收入，甚至不足以偿付其借款。这时接连发生的事件，跟之前的完全相反：

1.物价下跌。

2.企业生产的产品只能卖出比以前低得多的价格，但成本（利息、租金、薪水等）却没有降低很多，因此利润大减。

3.作为借款人的企业家因利润少而气馁，紧缩借款。

4.相对于货币（M），存款通货（M'）收缩了[4]。

5.由于存款通货（M'）收缩，物价继续下跌，也就是说，情况1再次出现，然后2、3、4、5等再次相继出现，如此循环下去。(https://www.daowen.com)

因此，物价下跌引起物价的进一步下跌。只要企业家的利润很低，这个周期（循环）就会重复出现。其中损失最大的是负债的商人。他们如今抱怨说“生意很差”。这就是“商业萧条”。

一旦贷款变得更容易获得，这种（存款通货的不断）收缩就会自我限制。银行为了处理掉手头积累的准备金，就会让贷款更容易。一段时间之后，情况开始恢复正常。最弱的生产者被压垮，或至少无法通过贷款来扩展业务。而最强的企业家，将建立新的信贷结构。借款人又再度愿意尝试冒险；遭受失败的数量减少；银行贷款也不再下降；物价停止下跌；借钱和做生意变得有利可图；贷款需求再度增加；物价再度开始上涨，这时，前述上行运动的循环再度出现。

这种上行和下行运动一起，就构成了一个完整的信用周期，这与钟摆的左右摇摆极为相似。

这样的历史案例有很多。19世纪中叶，人们在加利福尼亚发现了黄金，随后就出现了世界性的通货膨胀——先是通过新发现的黄金，然后是通过存款通货的膨胀。物价飞速上涨；商人赚取丰厚利润。这样的好日子持续到了1857年——那一年，美国和欧洲出现危机。随后依次出现物价大跌，商业萧条，经济复苏，然后又是通胀，并一直持续到1866年再次爆发新一轮危机。随后钟摆回摆，一直到1873年再次出现危机。最近的一个例子是在1896年开始的黄金通货膨胀，那是德兰士瓦[5]、克里普尔克里克[6]和克朗代克[7]大量生产黄金的结果。美国在11年内（1896—1907年）流通货币翻了一倍，支票存款几乎是原来的3倍，而物价上涨一半。“繁荣”（即站在企业家的角度看，做生意有利可图）一开始看起来似乎会永远持续下去。但在1907年的危机中，繁荣的泡沫破灭。第二年存款收缩、物价下降，随后几年逐渐恢复。然后新的周期又开始了，繁荣又一次离我们而去，尽管事情还没发展到严重危机的地步。1913年的信贷冲击比1907年的要温和得多，而且显然我们将很快进入另一个扩张时期。

我们已讨论了物价上涨、到达顶点、下跌又恢复的情况。大多数情况下，商业钟摆来回摆动一次，约为10年。虽然此钟摆在不断寻求一个稳定的位置，但实际上往往会有一些事件发生，阻碍了完全均衡的实现。尽管波动本身有自我校正的倾向，但由于新的干扰，它还是会一直存在。这种起伏波动就像船在波涛汹涌的海上所经历的一样。一只在平静海面行驶的船只，它在靠岸之前仅有一段时间上下颠簸，但如果行驶在波涛起伏的海面，这种颠簸将永不停息。虽然船只会不断寻求平衡，但它本身也会不断遭遇加强其起伏颠簸的因素。