目标国近年来汇率走势的基本面分析
汇率的变动既受市场选择与经济政策的影响，也可能是引起其他宏观经济指标变化的原因。2010年至2017年，这五国的经济发展轨迹不同，不同阶段所采取的宏观经济政策也各不相同。接下来，我们就观察和分析与汇率有关的一些基本面因素。
（一）中国
随着美国次贷危机的爆发，在2008年9月至2010年7月期间，人民币在6.82 元～6.84 元的水平上盯住美元。2010年6月19日，中国央行重启汇改以增强人民币汇率弹性。随后人民币持续对美元升值，至2012年2月人民币对美元汇率累计升值约8%。自2012年4月16日起，银行间外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%，双向浮动弹性的增强，配以2012年初美元的走强和同期内贸易顺差的减少，是2012年中期人民币出现贬值的主要原因。2012年12月，美联储推出第四次量化宽松，使人民币重新对美元升值。除去2014年上半年，人民币受美国逐步退出量化宽松影响有所贬值以外，2013年和2014年两年人民币整体小幅升值。2015年8月11日中国央行决定完善人民币中间价报价机制，明确了参考一篮子货币的基期权重，让市场供求在人民币定价机制中发挥更大的作用。然而在2016 美元指数整体下滑，中国经济企稳的背景下，人民币却对美元持续贬值，表明汇率定价机制与经济基本面出现背离。同时进入2017年以后，名义有效汇率指数与CFETS 人民币汇率指数均一路走低，1月至5月二者都出现了大约3%的降幅，而同期美元兑人民币名义汇率却基本保持不变。这让市场形成了在贬值预期下，人民币依然会盯住美元、而并没有意愿去保持一篮子指数稳定的观点。为此，中国人民银行在2017年5月下旬引入逆周期因子，来抵消交易者中存在的非理性“羊群效应”。此后人民币兑美元一路升值，为减缓过快升值带来的资产价格泡沫与对出口造成显著负面冲击，中国人民银行在9月初取消了商业银行远期售汇的风险准备金，这一举措使人民币兑美元汇率在2017年9月下旬至2017年12月中旬期间，较好地实现了在6.60元～6.65元的狭窄区间内的双向波动。2017年12月下旬，受美元指数下行影响，人民币兑美元汇率再次升值。
（二）日本
2010年至2011年受美联储量化宽松政策以及欧债危机影响，具有避险功能的日元受到市场青睐，日元相对美元整体升值。为避免升值过度，日本央行在2010年至2012年期间多次采取降低货币市场利率和干预汇市等举措。2013年安倍晋三上台以后，采取了更加激进的量化宽松措施来推进日元贬值。2013年4月，日本推出 “量化与质化宽松”（QQE）计划，即日本政府通过大量购买日债与风险资产来投放基础货币。在美元指数没有明显提升的条件下，此举也是带来了日元的大幅度贬值。2014年8月起日元又开始了大幅贬值，这一轮贬值有彼时日本贸易差额持续不振，和美元指数从2014年8月开始走强的压力，也有10月底QQE 规模的扩大，以及美国退出量化宽松政策的影响。虽然2016年日本推出负利率政策，同时美国加息预期也有所减弱，但在全球性股灾、英国脱欧公投的共同影响下，市场避险情使得日元出现大幅升值。2016年下半年，随着全球债券收益率的上行，以及美国大选对美债收益率的进一步推升，导致美债和实行控制收益率曲线的日本国债利差拉大，日元相对美元产生了贬值压力。随后日本引入“配合收益率曲线控制的QQE 政策”，将10年期日债收益率目标控制在稳定状态，这对日元持续贬值构成了支撑。2017年日本经济持续向好，截至2017年末，已经实现连续八个季度的经济增长，同时日本央行决定推迟实现 2%通胀目标的时间到 2019 财年，货币政策持续宽松，综合使得日元在2017年相对美元呈现稳中有升的态势。
（三）韩国(https://www.daowen.com)
2010年韩国经济增速较之前有较大提升，出口连续多月保持顺差，为韩元相对美元升值奠定基础，另外由于通胀的压力，韩国央行于2010年和2011年两年中五次上调基准利率，一定程度上导致韩元对美元的升值。2011年7月起，受欧美、亚洲股市下跌和美元升值的影响，韩元相对美元贬值。进入2012年后，随着经济增速的回落，通胀率的大幅下滑，为刺激国内经济以及维持出口竞争力，韩国央行于2012年至2014年三年中五次下调基准利率。其中2014年10月日本央行加大了量化宽松力度致使日元贬值，导致韩国的部分出口市场被日本挤占（日韩两国出口方面有较高相似度），一定程度上坚定了韩国央行维持贬值趋势的决心，因而尽管美元从2014年年中依然走强，但韩国央行决定2015年3月与6月再次降息两次以维持贸易活力，韩元也从前两年的整体小幅升值转为贬值。2017年第三季度韩国GDP 环比增速达到1.50%，为2012年以来表现最好的一季度。同时2017年韩国出口持续向好，通胀持续提高。韩国自身经济的走强，叠加美联储的加息压力，让较为依赖美国经贸的韩国于2017年11月末将基准利率从 1.25%上调至 1.50%。这是韩国央行在2011年6月之后首次加息，韩国央行也成为亚洲近年来第一家加息的央行。此次加息或预示着亚洲各经济体将随美欧开启货币政策正常化之路。
（四）印度
2011年的印度财政赤字有了大幅提高，同时自2011年4月开始贸易顺差逐步降低，叠加2011年下半年印度制造业与服务业双双萎缩，以及美元2011年下半年走强的因素，造成了印度卢比在2011年下半年的贬值。随着美国退出量化宽松预期的不断升温，严重的资金外流，GDP 增长率在2011年至2013年较2010年的大幅下挫，以及2012年至2013年国内通胀的猛烈提升使得印度经济景气程度明显下滑，导致2012年与2013年美元兑卢比汇率出现了两次大幅度跃升。拉格拉迈·拉詹于2013年9月初出任印度央行行长以后，将稳定卢比与控制通胀作为首要任务，并立刻在2013年9月与10月提高利率，遏制了卢比迅猛贬值的势头。此后印度央行严格控制通胀目标区间，对市场通胀预期起到了稳定作用，因此2014年以后卢比虽然依旧大体依旧呈贬值状态，但波动率较之前小了很多。2017年整体来看，印度相对美元升值，而其名义有效汇率却大体下行，这一方面与美元2017年的持续走弱有关，一方面则是受困于印度自身经济基本面和经济政策有关。印度2017年开局经济状况不佳，2017年1 季度印度GDP 环比增长率初值1.5%，较2010年至2016年各年1 季度GDP 季环比增长率均值1.9%低0.4个百分点原因在于“废钞令”[6]使得印度流动性阶段性短缺，导致部分行业增长放缓。8月，伴随着通胀上行的减弱，制造业和服务业PMI 的下滑，以及出于抑制卢比相对美元过度升值的考虑，印度央行将回购利率从 6.25%下调至6%，创 2010年 11月以来最低水平，此举也造成卢比的短暂贬值。
（五）印度尼西亚
2010年，随着印尼总统苏西洛的连任，经济政策如财政、货币的“双松”搭配得以延续，同时印尼增大基础设施投资，贸易顺差扩大，外汇储备稳步上升，这些为印尼带来了良好的经济增长预期，使得自金融危机后大量国际资本开始流回印尼，导致印尼相对美元在2010年和2011年两年整体升值。然而印尼自2012年开始，实际GDP 增速呈现震荡下降趋势，2013年中旬，印尼名义汇率与名义有效汇率均出现大幅贬值，首要原因是印尼经济增长在2013年第一季度经济增长仅为6.0%，创下2010年年末以来的新低。另外印尼政府宽松的货币政策导致经济过热，进而产生较高的通货膨胀。同时美联储退出量化宽松政策的预期增强，财政与经常账户的双赤字，以及外债规模膨胀速度加快，均使得投资者对印尼卢比失去信心。为抑制高通胀和货币贬值，印尼央行在2013年数次提升基准利率、采取货币从紧的政策，但这也使得经济增长低于预期，导致市场对印尼卢比未来看衰。2015年，印尼经济增速连续第5年下降，印尼卢比与印尼消费者信心指数也一同在2015年9月跌至观测区间的谷底。2016年，随着大宗商品价格的回升以及通胀放缓，严重依赖自然资源出口的印尼经济增速得以回升，印尼卢比转为升值。2017年，印尼卢比相对美元变化不大，但名义与实际有效汇率始终下滑，凸显了外贸经济增长乏力带来的困境。