总结及政策建议
本文对G20 中五个亚洲国家的货币近年来的汇率变动进行了观察、梳理和比较。可以看出，2010年至2017年，五国汇率走势存在一定共性，特别是2013年至2015年期间受美联储退出量化宽松政策影响，五国货币相对美元均出现了较显著的贬值。在存在共性的同时，由于各国在不同阶段面临着不同的宏观经济环境，同时选择了不同的汇率政策，其汇率走势与波动幅度也不尽相同，中国虽然从2015年下半年开始汇率出现了较前期较为明显的大幅波动，但由于长时间内严格的控制汇率中间价和日波动幅度，使得整体上汇率的震荡相对其他四国处于较低水平。日元由于其特殊的避险属性，使得日元汇率在外汇市场避险情绪升温时会有所升值。印度与印尼两国在2012年与2013年受困于各自国内经济疲软，两国卢比均出现显著贬值，在其他时间阶段两种货币走势也存在较强相关性。
在现实观察基础上，我们进一步利用VAR 模型中的脉冲响应分析与方差分解分析研究汇率与通货膨胀、货币供给量和利率水平三者之间的数量关系。通过实证发现，在一定时期内，通货膨胀的增加会导致韩元的升值与人民币、日元、印度卢比以及印尼卢比四种货币的贬值，而货币供给的增加会带来印度卢比和人民币名义汇率的升值，利率水平的提升会导致人民币、日元、韩元、印尼卢比的升值，以及印度卢比的贬值。另外，在一定时期内，通货膨胀变动对名义汇率的贡献在日元、韩元和印度卢比三者身上比较显著，而利率和货币供给量的变动对人民币与印度卢比名义汇率的比较明显。
根据上述研究，我们认为，在较短时间内，通过调整利率水平与货币供给量来对人民币名义汇率施加影响是有效的，并且适当放宽通胀水平的变化区间不会立刻对人民币名义汇率产生较大影响。但是同时，中国也应对类似印度的长期通胀给印度卢比带来的巨大贬值压力的情况有所警惕，防止出现汇率对某一经济要素变化过度敏感。另外从实证结果来看，对于中国而言，货币供给的增加与利率的提升都会在一定时间内造成名义汇率升值，因此中国央行在搭配使用货币政策与财政政策时应多加考量，避免造成汇率单方向过度波动。最后，从几国经验看，宏观经济要素对汇率的影响存在截然相反的方向，因此中国央行要积极了解人民币市场上经济要素变化对汇率变动的预期是怎样的，以此来对症调整宏观政策，改革市场机制。
参考文献
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【注释】
[1]本文获得北京外国语大学世界亚洲研究信息中心2017年课题项目资助。
[2]本文的名义汇率是指美元相对各币种的汇率，采用直接标价法，数据来源为万德数据库。
[3]以人民币为例，先自万德数据库取美元兑人民币即期汇率的月平均值，再将2010年1月至2017年12月共96 个月均值分别除以2010年1月的月均值，即得首项为1.0 的指数化序列。该数值越大，该币种相对美元越贬值。
[4]名义汇率：指美元相对各种币的汇率，采用直接标价法，数据来源于万德数据库。
[5]名义有效汇率数据来源为国际清算银行（BIS）测算的广义名义有效汇率，其货币篮子包含61 种货币，以2010年=100。某货币有效汇率数值越大代表该货币整体竞争力越强。
[6]2016年11月8日印度总理莫迪意外宣布停止流通500 及1000 卢比面额的纸币，代之以新版500、2000 卢比纸币。该事件短期对印度生产和消费产生一定负面冲击，例如很多资金面紧张的小公司或者家庭作坊很可能由于缺乏流动性停业甚至破产，但停业后能否恢复营业却有较大的不确定性。
[7]由于美元兑人民币名义汇率月均值在2010年1月至2010年5月没有变化，引入实证的统计意义不强，因此人民币名义汇率的实证研究起点为2010年6月起。
[8]各国广义名义有效汇率与CPI 均来自国际清算银行（BIS），其中CPI 数据以2010=100。其余数据均来自万德数据库。
[9]由于日本后期采用负利率政策，JOR 序列没有进行取对数处理。
[10]例如：若给货币供给量M2 一个标准差的冲击之后，名义汇率表现为正响应，则说明货币供给量的增加会引起名义汇率的提升。