别样融资：适量负债经营
别样融资：适量负债经营
大多数创业者对于负债经营是持反对态度的，因为负债总是给人不好的印象。但是，创业者并不清楚的是，负债经营的优势是明显的，能有效地降低企业的加权平均资金成本。
这种优势主要体现在两个方面：一方面是对于资金市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金。企业采用借入资金的方式筹集资金，一般要承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。若企业采用权益资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。因此，债权性投资比股权性投资风险小，相应地，要求的报酬率也低。所以，对于企业来说，负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。
另一方面是负债经营可以从“税收屏障”受益。由于负债筹资的利息是在税前支付，企业能减少纳税，使实际负担的债务利息低于投资者支付的利息。在这两个方面因素影响下，在资金总额不变时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。
但是，过量的负债经营会形成很大的风险，给企业造成巨大损失，危害企业健康发展。
天目湖旅游主要从事旅游景区的开发管理和经营项目，旅游产品包括天目湖山水园、天目湖南山竹海、天目湖御水温泉度假区、天目湖水世界主题公园和天目湖旅行社。三年以来的资产负债率却一直维持在68%以上，该指标不仅大大超过多数行业内的旅游公司，甚至超过了部分上市房地产企业的资产负债率。
天目湖旅游2013年、2014年和2015年的资产负债率分别约为74.94%、75.57%和68.67%，远超同行业上市公司。数据显示，截至2014年年末，峨眉山A的资产负债率为18.09%，丽江旅游的资产负债率为21.78%，黄山旅游和九华山旅游的资产负债率虽然相对较高，但也分别只有34.42%和41.46%。经计算，上述四家旅游类上市公司的平均资产负债率约为28.94%。而相比之下，天目湖旅游2014年年末的资产负债率高达75.57%，是上述四家上市旅游公司资产负债率平均值的2.61倍。
虽然2015年天目湖旅游的资产负债率有了一定下滑，但依然高达68.67%，与上市房地产企业的资产负债率处于同一水平，甚至比部分房地产企业的资产负债率还高。例如，房地产企业荣安地产2015年的资产负债率为54.34%，阳光股份的资产负债率为59.71%。天目湖旅游的资产负债率之所以长期处于高位，是近几年公司一直举债扩建及对项目做升级改造所致。
财务报表显示，2013—2015年，天目湖旅游的净利润分别为3075.49万元、5692.68万元和5403.26万元。在正常情况下，连年的盈利应该让公司的现金和存款有所增长。然而，近三年以来，天目湖旅游的货币资金不但未增长，反而大幅缩水了80.39%。究其原因，主要是将赚取的利润用在了扩建项目上。(https://www.daowen.com)
2013年年末，天目湖旅游还有9473.22万元的货币资金。到2014年年末，资金大幅缩减至5758.42万元。主要是2014年公司南山小寨酒店、南山竹海停车场及温泉井等项目建设投资增加所致。到2015年年末，资金又大幅减少至1857.63万元。
为了扩大经营规模，除了使用自有资金外，天目湖旅游还大举借债。2013—2015年，负债总额分别为78104.58万元、80864.35万元和67916.53万元，原因是公司持续投资建设水世界主题公园项目、南山小寨酒店等项目，进一步增加了银行借款规模。
为了获取借款，天目湖旅游甚至将景区门票收费权也进行了质押。招股书显示，天目湖旅游及其子公司先后将山水园景区门票及龙兴岛游船票收费权、竹海景区门票收费权质押给银行，来担保借款。截至2015年12月31日，质押合同借款总额为21700万元。“相当于把能抵押的都抵押了。”一位业内人士称。
天目湖旅游的大举借债和“大兴土木”并未使业绩出现大幅上升，反而出现了增收不增利的情况。2015年实现营业收入42292.57万元，同比增长3.51%。在营收增长的同时，净利润却出现了下滑，为5403.26万元，同比下滑了5.08%。增收不增利情况的出现，与天目湖旅游疯狂举债的经营模式有着一定的关系。
图4-3 天目湖旅游举债经营
在天目湖旅游近三年营收增长的同时，营业成本也在增长，由2013年的10856.22万元，一路增长至2015年的14310.69万元。其中，占比最大且连年增长的是折旧费，从2013年的3515.04万元，增长至2015年的5597.48万元。同时，公司大举借债导致的利息支出连续上涨也让公司的业绩承压。2013—2015年，天目湖旅游的利息支出分别为3094.34万元、3901.78万元和4106.79万元，连续大涨的利息支出成为天目湖旅游财务费用居高不下且连续上涨的主要原因。
虽然天目湖旅游一直在扩大经营规模，但其主营的一些业务已经开始分化。景区业务、酒店业务和温泉业务是天目湖旅游最重要的三大营业收入来源。以2015年为例，三项业务分别为天目湖旅游贡献了24772.35万元、7879.22万元和5644.23万元的营收，分别占公司主营收入的60.71%、19.31%和13.83%。
天目湖旅游的危机正是高负债经营导致的，大规模的债务增长使得成本居高不下。