Fama-Macbeth横截面回归结果

本章在研究预期异质性波动率与股票横截面收益率的关系时运用Fama-Macbeth横截面回归模型，同时借鉴现有文献的研究，加入了个股月度换手率、个股前一个月收益率等控制变量。

如果两融交易活跃标的股票的异质性波动率为股票收益率的定价因素，则月度异质性波动率的系数在统计上应该显著，系数符号为正则代表正相关，系数符号为负则代表负相关。回归结果如表2.5所示。

表2.5　FM横截面回归结果

注释：括号内为t检验值，*、**和***分别表示通过显著性水平为10％、5％和1％的检验。

从表2.5中可以看出，在2008年2月至2010年2月这个区间段内，融券活跃度高的股票的预期异质性波动率对收益率影响不显著，融资活跃度高的股票异质性波动率在5％的显著性水平下显著。

融券交易活跃样本的平均市值为750亿元，大约为融资活跃样本平均市值的5倍，通过表2.1和表2.2也可以看出，融券交易活跃样本每股收益平均值明显高于融资活跃样本，市盈率平均值明显低于融资活跃样本，其国有企业占比也较高，这表明融券交易活跃样本内蓝筹股、大盘股较多，而这些股票的收益率更多地由市场风险而不是异质性风险来解释，符合回归结果。(https://www.daowen.com)

此外两组样本的回归结果都显示个股当期月换手率与其收益率呈显著的正相关关系。在股价上涨的过程中，交易量一般也随之放大，当期换手率变高，计量结果印证了这点。时间区间内两个样本的前一个月月收益率对当期月度收益率皆有显著的负向影响，这表明样本股票在2008年2月到2010年2月这个区间段内存在反转效应。

2013年3月至2014年12月这个时间区间内，融券活跃股票与融资活跃股票的预期异质性波动率对股票的收益率有明显的负相关关系，同一样本的系数绝对值较前一个区间内系数绝对值要小，且在显著性水平1％的情况下通过显著性检验，存在“异质性波动率之谜”。当期换手率与收益率仍旧存在显著的正相关关系，但是股票前一个月月收益率在这个时间段内并没有显著影响当期月收益率，反转效应不显著。