（四）经验证据

华尔街有一句名言：规模是业绩的毒药，即资产管理规模（Asset Under Management，AUM）与风险调整回报（risk adjusted return）成反比。也就是说，管理规模越大，预期的风险回报越低（too-big-to-succeed）。

相比共同基金，对冲基金资产管理规模的限制因素则更多：一方面，对冲基金交易的资产和证券更复杂、更加缺乏流动性；另一方面，对冲基金投资策略的实现受较多因素制约，如交易速度、杠杆倍数和交易成本等。

也就是说，资产规模与投资收益的关系，除在生命周期不同阶段各不相同外，也由各基金的策略和交易执行决定。不同投资策略的成长期和资金容量不尽相同，不同策略的最优规模也因行业类别、交易类型、基金经理能力等因素而不同。

就中国公募基金而言，业绩最好的王亚伟管理的“华夏大盘基金”，为避免规模扩大对业绩的伤害，长期停止新资金的申购，只能赎回。这只最著名的“开放式封闭基金”为规模和业绩的关系又提供了经验证据。王亚伟“公转私”后，发行私募产品时仍然严格限制产品规模。(https://www.daowen.com)

就中国私募基金来说，业绩最好规模最大的泽熙投资，为保持其在股票市场的业绩，采用新的投资策略，将部分资金开始转投其他市场[20]。这与对冲基金某种投资策略的资金容量限制相似。

我们在理论上不妨考虑一种极端的情形，如果基金资产规模不断增大，并且一直大到整个市场的市场规模。也就是说，整个市场上的资金由一只基金管理。那么，这个基金本身就是市场。很显然，它并不能战胜它自己。从而此基金没有超额收益，也就没有业绩提成。