（二）文献回顾

从经验的角度研究股票市场中机构投资者行为的文献主要集中于20世纪70年代。

代表性的研究成果有尼德霍弗尔和奥斯本（Niederhoffer and Osborne，1966）[2]、罗瑞和尼德霍弗尔（Lorie and Niederhoffer，1968）[3]、克劳斯和斯托尔（Kraus and Stoll，1972）[4]、修斯（Scholes，1979）[5]、格瑞尔和艾宾（Grier and Albin，1973）[6]、杰弗里（Jeffey，1974）[7]、巴赛尔和斯坦（Bassel and Stein，1979）[8]等。

从20世纪80年代开始，从理论角度研究股票市场中机构投资者的交易行为成为市场微观结构理论的一个重要研究课题。

古尔德和韦雷基亚（Gould and Verrecchia，1985）最早建立了一个动态模型[9]，研究单个风险中性的知情机构投资者和众多风险厌恶散户之间的博弈，其中机构投资者先确定证券价格，散户随后在机构投资者设定的价格上选择交易量。研究结果表明，机构投资者会采取线性定价策略，通过操纵信息获得益处。

格林布莱特和罗斯（Grinblatt and Ross，1985）[10]扩展了古尔德和韦雷基亚（1985）模型，考察了非理性交易者的行为，发现引入噪声交易不是最优的。

克里普斯（Cripps，1986）[11]证明了机构投资者可能会采取一些混同策略。

凯尔（Kyle，1985、1989）[12][13]构建了一个动态模型，研究单个机构投资者在面临大量噪声交易者和风险中性做市商时的策略，其中在给定做市商定价策略和其他交易者信念的条件下，机构投资者的行为是最优的，并且机构投资者的私人信息逐渐地融入价格中。(https://www.daowen.com)

拉丰和马斯金（Laffont and Maskin，1990）[14]建立了风险中性的垄断知情机构投资者和风险厌恶的未知情散户之间的博弈模型，证明了分离均衡和混同均衡的存在性，从而说明在不完全竞争框架下，有效市场假说失效。

巴特查亚和斯皮格尔（Bhattacharya and Spiegel，1991）[15]用瓦尔拉斯框架研究了单个风险厌恶的知情机构投资者的操纵问题，得到了市场崩溃的条件，并找到了机构投资者所有的线性和非线性交易策略。

利兰（Leland，1992）[16]用噪声理性预期模型，考察了知情机构投资者的交易是否有利于证券市场。研究结果发现，在机构投资者存在的条件下，股票价格通常要高一些以及较好地反映了私人信息。

林国春（1997）[17]研究了机构投资者与个人投资者的投资博弈，然而他所用的模型是巴罗（Barro，1986）[18]的声誉模型，没有从金融经济学的角度建立模型，其结论解释能力不强。

张圣平（2002）[19]在拉丰和马斯金（1990）的框架下，论证了风险中性的垄断机构投资者所偏爱的定价策略，提出了混同均衡定价策略存在的充要条件。

上述的国内外研究成果文献考虑了股票市场中只有一个垄断且风险中性的机构投资者的情况，且仅分析了个人投资者和散户之间的博弈，并没有完全有效地反映我国股票市场中个人投资者占主体的结构。