（一）问题的提出

业绩（投资回报率）的好坏是基金管理公司市场份额的决定因素之一。一个比喻是，业绩就如汽车的动力，很难想象没有动力的汽车会有客户买。客户买的还要是动力强劲的产品。无论是理论模型，还是实践检验，都容易得到长期投资的结论。但无论是基金投资人还是基金经理，都不能不面对短期的压力。在短期，业绩的获取，就是投资者之间的一个零和游戏。

从统计数据上看，一直以来，A股市场都是以个人投资者为主的市场。即使在2007年，公募基金持有上市公司股票的流通市值最高一度达到40％，但到了2017年，公募基金持有的股票市值约1.9万亿元，只相当于A股市值的8％，远低于自然人35％的比例。

在近年来挑战传统经典金融理论、也更符合实际情况的行为金融理论（behavior finance）看来，个人投资者具有比较明显的认知偏差（cognitive bias）和心理波动。比较主要的认知偏差有：过度反应偏差、过度自信、损失厌恶、羊群行为、选择性过滤信息、锚定效应、一致性偏差、本土偏差、规避后悔、心理账户等。而典型的心理波动就是贪婪和恐惧。伟大的科学家牛顿300年前的感慨“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂”在300年后也没有太大改变，人性永不变。(https://www.daowen.com)

当然，证券投资基金的博弈对手并不只限于个人投资者，还应该包括其他类型的投资者，如庄家、券商自营或代客理财、保险公司资产管理、投资公司等等。博弈对手有时还包括上市公司自己。

本章在博弈论的框架下严格地从理论上分析寡头机构投资者的投机行为，试图给出一种基于投资者理性假设的解释。