保险资金资产配置变化的主要特点及形成因素
保险资金负债端的性质决定了其追求中长期相对稳定收益的“绝对收益”偏好，因此保险资金的资产配置始终以存款、债券等固定收益品种为主，以股票、股权等权益品种为辅。从投资收益角度看，保险资金投资收益率常年保持相对稳定的正收益，并在一定程度上与股票市场走势保持正相关。
2016年以来，保险资金资产配置中存款占比减少至15%左右水平，而非标投资提升至30%左右水平，权益类品种则始终维持10%—13%水平。但进一步细分权益类品种，则会发现近年来保险资金股权投资的比重在逐步上升。
图1 近10年保险资金大类资产配置情况
注：其他类资产主要包括债权计划、信托等非标资产，股权投资以及少量现金类资产。数据来源：银保监会。
图2 近10年保险行业年化投资收益与沪深300年度波动关系
数据来源：银保监会、Wind。
图3 保险资金及部分上市险企股权投资比例变化
数据来源：银保监会官方新闻发布会、上市险企财报。
整体看，利率下行和IFRS9的实施是保险资金配置变化的主要因素。
一是传统固定收益品种收益率的下行引导保险资金逐步增加非标投资。近10年来，存款、债券等传统固收品种利率整体呈下行趋势，而保险资金负债端的成本却未有显著下行。固收品种的稳定付息是保险投资组合收益的稳定器，这部分资产收益率的下行将增加保险投资组合收益的波动性。因此，为增加投资收益的稳定性，保险资金需要增加利率相对较高的债权计划、信托等非标品种。
图4 近10年利率水平变化
数据来源：Wind。
二是IFRS9的实施引导保险资金逐步增加长期股权投资。IFRS9，即International Financial Reporting Standard9，是国际财务报告准则第9号——金融工具，新会计准则IFRS9已开始逐步在险企中实施或试运行。相比较之前的旧会计准则IAS39，新会计准则IFRS9的核心变化主要体现在对金融资产的分类和计量、金融资产减值、套期会计等方面。
旧准则下股票类的资产可计入“可供出售类”，其公允价值变动只要不进行买卖兑现就不计入当期损益。而IFRS9准则下，股票、股票类基金等权益品种的收益以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL），或达到某些特定条件时以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）。即除部分可计为FVOCI的股票类资产外，其他股票类资产的公允价值变动将直接影响险企当期的利润，加剧其利润的波动性。因此，近年来保险资金开始逐步增加长期股权投资的比重，提高权益资产中FVOCI的比重，降低权益资产二级市场价格变动所带来的利润波动。