理财产品需求端模型建立

第三节　理财产品需求端模型建立

借鉴Stein（1989）、Scharfstein & Stein（1990）、Hermalin & Weisbach（2007）的信号模型，假设投资者和银行间存在信息不对称，只有银行资产管理部门清楚理财产品的真实投资收益情况，同时投资者还需要与银行对理财产品资金的投资收益进行分成，投资者获取1-β部分的投资收益。因此投资者能观测到的收益率为理财收益分成和噪声组成：

假设资产收益率和噪声均服从正态分布且相互独立，～N（0，∊2）。噪声的波动率∊2越高，信息不透明度越高，投资者可观测收益率的不准确性相对越高，对产品的信任度也越低。根据独立正态分布的性质，

投资者观测到时会推断真实收益率期望E［|］和方差根据贝叶斯更新法则（Bayesian updating Rule），投资者更新信念后可以得到：

假设投资者关于理财产品的期望效用函数为期望-方差形式，由于投资者总是对高安全性和高流动性资产具有无弹性且大量的需求（Greenwood et al.，2010；Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen，2012），本书假定投资者对于存款的需求是无限的，完全由银行的供给决定。所以风险厌恶成本为ρiVar［（1-β）|］。假定投资者的风险厌恶程度ρi具有异质性且均匀分布，ρi～U［0，1］。ρi越小，风险厌恶越小，风险带来的负效用越少。由于资产具有可替代性，假设只有当理财产品的净收益超过特定水平时，即决定理财产品总需求量的边际投资者的净收益当且仅当满f时，投资者才会购买该理财产品。该边际投资者的风险厌恶程度为：

(https://www.daowen.com)

即给定，只有风险厌恶ρi低于ρi*的投资者才会购买理财产品。

假定投资者拥有可投资金量M，则理财产品的总需求为：

关于（11）求、∊2的偏导可得

恒成立，表明当投资人从理财产品最终获取的收益率越高，投资者对理财产品的需求越高。由于非危机的一般情况下，（13）式中银行给出的信号高于无风险收益率Rf，否则没人愿意购买，所以恒成立。这说明不透明程度越高，投资者对理财产品的需求越低。（14）式中，Rf＜恒成立，因此恒成立。这说明投资者的议价能力越强，获取的投资收益比例越高，对理财产品的需求也越高。