第四节 均衡分析
在市场出清的条件下，会得到市场上最终确立的对于理财产品平均收益率以及理财产品规模的均衡解。联立（4）和（11）式可以求得（
wmp，Â）
由（15）（16）式可得，
wmp是α的减函数，∊2的增函数，
的增函数；Â是关于α和∊2的减函数，
的增函数。
从（15）、（16）式可知，监管压力变大（α下降）将会导致更高的理财产品发行规模和产品标的资产收益率，因为监管压力增加的时候，银行不得不更多地通过开展表外业务来抵补受监管约束而未能被发放的贷款资产所造成的损失。除此之外，监管压力越大，表内贷款的成本
越高，为弥补损失，表外理财产品的利率将更高，所要承担的超额风险越高。
信息不透明度∊2对于商业银行理财产品规模和风险的影响则需要分开进行讨论。一方面不透明度对理财产品规模的影响极其有限，从（16）式中可以发现，（16）式分子大括号内的前半部分远大于后半部分，而不透明度∊2仅出现在后半部分，所以∊2对于商业银行理财产品均衡规模的影响可以忽略不计。
另一方面不透明度∊2对于理财产品风险的影响十分显著。首先，∊2越高，投资者对理财产品质量的评估越不准确，边际投资者的风险厌恶程度会下降，投资者对理财产品的需求会下降。同时，投资者需要更高的回报率来弥补不确定性造成的效用的损失，所以理财产品的风险也会上升。其次，银行透明度越低，银行更容易通过各类资管计划（包括券商、基金、信托、保险、期货等）违规转让等方式实现不良资产非洁净出表或虚假出表，人为调节监管指标，所以银行对理财产品的供给会上升。最后透明度越低，银行相对于投资者更具有项目私有信息的优势，其资产标的的收益率可以更高，对应的理财产品的利率及风险也会上升。
综上所述，各参数对均衡数量和利率的影响机制总结如表6-13所示。
表6-13 供给-需求模型的机制(https://www.daowen.com)
基于此，本书提出了如下可供检验的假设：（1）监管套利假说。银行受到的监管压力越大，就越有扩张表外理财产品业务进行监管套利的动机；并且其表外理财产品业务风险也越高。具体来说就是贷存比监管压力越大，流动性监管压力越大，资本监管压力越大，银行越有动机从事高风险影子银行活动。（2）信息不对称假说。信息不对称程度的提高不一定会增加理财产品的均衡规模，但是会导致银行出于监管套利的动机采取过度影子银行风险承担的行为。
【注释】
[1]《习近平主持中共中央政治局第十次集体学习》，新华社，2017年4月26日，http：//news.xinhuanet.com/2016-04/30/c_1118778656.htm.
[2]银行理财业务包括以结构性存款为代表的表内理财业务和非保本理财的表外理财业务，表内理财业务仍然受到银保监会、人民银行等部门监管，所以不在本书讨论内。
[3]《国新办就银行业支持供给侧结构性改革有关情况举行发布会》，新华社，2017年3月2日，http：//www.xinhuanet.com/talking/20170302z/index.htm.
[4]要求系统重要性和非系统重要性银行在2018年前实现资本充足率分别不小于11.5%和10.5%。
[5]
为资产组合
的方差，故为正定。