价值投资的流派

为了增加大家对价值投资的了解，做到知根知底，下面我给大家梳理一下价值投资的渊源与流派。

20世纪20年代至40年代，是价值投资的滥觞时期。从一开始，格雷厄姆和费舍就开创了两种不同的投资思路：一种注重买得便宜，一种看重企业成长性。我们把这两个流派习惯地叫作价值派和成长派。这两个流派在其后的每一代专业投资人中都有杰出的代表人物。比如采用低市盈率投资法的约翰·聂夫就是价值派，而提出“一只（好）股票就够了”的弗里德里克·科布里克则是典型的成长派。巴菲特早年继承的是价值派的衣钵，中年受到费舍和芒格的影响，接受了成长派的思想，他的投资风格变得更加成熟，是价值投资的集大成者。

第二个维度是投资的集中度。用这个维度来区分，价值投资可以分为重仓派和分散派。不少人强调看准好股票后要敢于下重注，每个投资组合的持股数量为5～10只，最多不要超过20只，这是重仓派。另外一些人则认为只要是好股票就可以投，分散化既是降低风险的需要，也是捕捉投资机会的需要，一般实质持有的股票数在30只以上，甚至上千只。前者多数是私募机构或个人，后者则多数是公募基金。彼得·林奇所管理的基金就曾经同时持有上千只股票。

第三个维度是持股时间。按照这个维度来区分，价值投资可以分为长期派和周期派。根据《价值投资的艺术》一书^[2]介绍，典型的价值投资者持股的“标准时长”是7年，再短也需要3～5年。另外一些投资者则认为：买股票的目的就是要卖出，股票到了目标价位或者发现有更好性价比的股票时，就应卖掉手中的股票，投资周期类股票时更应该如此。

第四个维度是风险态度。按照这个维度分，价值投资可以分为风险锚定型与风险权衡型。前者以耶鲁基金会的斯文森为代表，他的做法可以概括为两条：第一，基于自上而下的分析确定每年度的风险敞口，主要体现为权益类资产的比例，并建立一个尽可能分散的资产组合；第二，根据各类资产的价格涨跌实施动态再平衡，维持风险敞口不变。他的一句名言最能够代表他的投资风格：Focus on the downside，the upside will take care of itself very well。其他的价值投资者，尤其是部分管理公募基金的投资大师们，通常采用权衡风险收益比的方法来决定买卖股票，我们姑且称之为风险权衡流派。风险锚定的投资思路特别适合于投资目标非常明确的投资者，这里的投资目标包括收益目标，但主要指收益的确定性，也就是不能承担过高的风险。风险锚定的投资方法看起来一点也不“性感”，但却非常有效。(https://www.daowen.com)

价值投资还有其他一些流派，比如以邓普顿为代表的逆向投资派，以博格为代表的指数投资派，等等。

需要强调的是，这些流派的区分都是相对的，因为它们都遵循价值投资的理念，所以在根本上都是相通的。在投资流派这一部分，各位可以读到“往往”以外的诸多可能性，能够更好地理解“‘往往’并不是‘必然’”这句话，并明白价值投资是一个颇具包容性的方法论体系。

图1是我绘制的一幅示意图，我叫它“价值投资的罗盘”。用这幅图，我们可以把价值投资体系内的不同主张和它们之间的分野标示得清清楚楚。这可以作为划分价值投资流派的另一种方法——更加概念化的划分方法。这里列出来，希望能对大家理解价值投资的方法论体系有所帮助。

图1　价值投资的罗盘