主动管理产品有机会长期跑赢市场

理论上，市场有效性上升意味着股票被更准确地定价了，投资者要赚取超额收益就会更加困难。随着机构投资者占比上升，市场有效性加强，会不会使基金公司等专业投资机构更难跑赢市场了呢？我给出的答案是否定的。

美国股票市场上机构投资者持有市值占比高达90%，我国的这一比例哪怕在十年以后也只能达到50%左右，大约相当于美国股市二十世纪六七十年代的水平，A股市场的有效性虽然会有所提升，但远远达不到强有效市场的程度，错误定价仍然会大量存在。正如二十世纪六七十年代专业投资机构在美国能够轻松赚得超额收益一样，未来十年内国内的专业投资机构也仍然能够比较容易地跑赢市场。

另一方面，机构投资者持有市值比例上升虽然不足以消灭超额收益，却有助于价值投资理念的普及，这会使A股市场的价格运行更为合理。比如说，与如今只重视资本利得不同，未来机构投资者将普遍更加重视上市公司的分红，长期持有并分享上市公司的利润将成为更加流行的投资理念。一个更为合理的A股市场价格运行体系会带来波动率的降低、小股票估值水平向正常状态的回归，等等，这些都会改善价值投资的环境，有利于专业投资机构做出更好的投资业绩。

总结本章的分析，我们应该对投资A股市场充满信心！一方面，我国经济未来将保持长期较快的持续增长，居民财富不断累积，国内各类投资机构快速成长，这些因素将在总体上支撑A股市场长期提供较高的正收益。另一方面，A股市场的投资理念将更加成熟，价格运行体系将更加合理，这将改善价值投资的外围环境；由于A股市场仍然难以达到强有效状态，专业投资机构仍然能够较为容易地获取超额收益，为客户提供可观的投资回报。(https://www.daowen.com)

【注释】

[1]“价值风格”在此处取其狭义，指低估值风格。

[2]2018年末到2019年上半年，这样的看法非常普遍。随着2019年和2020年指数的上涨，这样的声音才逐步减弱。但我相信，这种疑问始终存在，不久之后，又可能卷土重来。

[3]截至2018年底的数据已足以说明问题。

[4]图5中的“其他机构”是包括“北上资金”在内的其他类型的资金的管理者。

[5]进入2021年以来，市场上小股票带来的投资收益非常明显，小股票的估值水平有所回升。我认为这主要是由于过去两年多里小股票的估值水平下降太快，降得太低，而引发的自动修复，是一种短期市场现象。与我们这里所谈的长期趋势并不矛盾。