如何看待指数增强产品和Smart-β产品

市场上有不少只指数增强基金，常见的有沪深300指数增强基金、中证500指数增强基金等。指数增强基金就是在确定选股范围的前提下通过挑选个股、构建股票投资组合来获取超额收益的基金。通常这类基金的绝大部分资金都只能投资于所跟踪指数的成分股，这就圈定了它的选股范围，所以它并非一种全市场选股的基金。这类基金的“增强”效果是通过挑选个股实现的，客观上就是通过对所跟踪指数的“偏配”获取超额收益的，比如，假定基准指数中银行股占比为10%，基金经理可以在自己的组合里把银行股的占比提高到15%，当银行股市场表现比较好的时候，这只基金就会获得收益增强的效果。

指数增强基金是介于主动管理基金和指数基金之间的一种产品形态。大家评价指数增强型基金管理得好坏，不仅像评价主动管理基金那样要看其超额收益的高低，而且像评价指数基金那样要看跟踪误差大小。由于它并不是全市场选股，所以其适应市场变化的能力弱于全市场选股的主动管理基金。有些机构投资者自身的考核机制是以“相对某个主流指数获得多少超额收益”为核心的，指数增强型基金是他们比较喜欢的投资对象。对于普通投资者而言，要么投资于主动管理基金，要么投资于指数基金，或者对二者做某种程度上的混合，指数增强基金并不是必需的投资品。

近年来市场上出现了少量的Smart-β基金。你可以把它翻译成“聪明指数基金”或者“智慧选股基金”。本质上，这类基金就是把独特的投资思路和选股标准转变成特定指数，然后以指数基金的形式对外募集的基金产品。在发行这类产品时，基金公司通常会做两件事：第一，把选股标准转变成指数编制方法，用回测的方式验证其投资业绩好坏，把其中业绩最好的指数编制方法挑选出来；第二，与指数公司合作，在已挑选出的指数编制方法的基础上，向指数公司定制一个指数，由指数公司对外发布，并在主流行情软件上公布其实测业绩^[5]。后面这个步骤既是为了“固化”选股标准，也是为了取信于公众（指数是由指数公司发布的，基金公司不能擅自变动），更是为了取得广告效应——实测业绩本身就是最好的广告。Smart-β基金本质上是一种主动管理选股基金，只不过采用了指数基金的外壳。相对于主动管理基金来说，其优势是选股标准明确、交易规则森严，不会出现风格漂移，不会受基金经理性格等主观因素的影响，获取预期业绩的确定性较强；其不足是相对于主动管理基金来说比较死板，市场如果出现新的情况，这类产品的适应性可能会遇到问题。投资者如果认可一只Smart-β基金的选股理念，在清晰地了解其成分股调整规则的基础上，可以投资一部分。

【注释】

[1]此处的“贝塔”和“贝塔收益”指的是指数上涨带来的收益，也是股市整体上涨带来的收益。(https://www.daowen.com)

[2]很有意思的是，具备择时能力的人往往只是降低了投资收益的波动率，并不能够提高长期收益率。实际上，频繁择时的人所能获得的收益率往往低于不做或者少做择时的人。曾经有不止一位基金经理告诉我说：长期的择时实践表明，择时对长期业绩基本没有正贡献。

[3]这些数据只代表相应基金产品的过往业绩，不代表对这些基金产品未来业绩的预测和保证。

[4]这些专业机构包括以下几类：第一，前文提到的基金评价机构，比如券商研究所基金评价中心；第二，买方投顾机构；第三，基金公司的FOF投资部。

[5]“实测业绩”是指在指数发布以后，根据指数编制规则确定所有成分股（通常按季度定期更新），再根据每天的股票市场行情计算出该指数的价格走势以及期间收益，这个收益率就是该基金的实测业绩。实测业绩与实际募集基金做投资时能够获得的投资业绩基本一致，具有非常强的说服力。