用长期眼光看投资机会

长期内市场的涨跌是有规律的，它主要受经济周期影响。短期内市场的涨跌是没有规律的，它受到太多的噪声和情绪化因素的影响。股票价格绝对数值的高低变化是没有规律的，因为每股对应的利润和净资产都是不确定的，但股票的估值水平涨落则是有规律的，它反映的是人们对待风险的态度呈现周期性的变化。

既然长期内的规律更为清晰、更易把握，我们就应该习惯于用长期眼光看投资机会。我们要重视市场估值水平在长周期里处于多少分位，是在周期的哪个阶段。如果它处在10分位，我们就应该加仓；如果它处在90分位，我们就应该减仓^[3]。如果它处在周期的高点回落阶段，我们就应该暂时脱离市场或者去做空市场；如果它处在周期的低点回升阶段，我们就应该积极参与市场去做多。

既然短期内的市场波动是无法准确预测的，即使偶尔预测准了也不过是巧合，我们就不应该在此类事情上浪费精力。

你会发现，当你这样进行投资操作时，你往往在与市场情绪反向而行。当市场处于90分位时，正是投资者群情激昂纷纷杀进股市的时候，而你却要离开市场了；反之，当市场处于10分位时，正是投资者情绪极为低迷，纷纷斩仓离开股市的时候，你却要积极参与市场去做多了。

没错，这就是价值投资者特立独行的地方！(https://www.daowen.com)

【注释】

[1]“自下而上”或“自上而下”是投资圈常用的概念，这里的“上”指的是宏观层面，比如经济增长速度、财政政策、货币政策等。“下”指的是微观层面，比如上市公司经营情况、盈利增速等。有时还会提到“中”，指的是行业、产业层面，比如产业政策、行业竞争格局等。第二章第一节将进一步解释这些概念。

[2]《价值投资的艺术》（The Art of Va lue Investing）一书的第二作者是Whitney Tilson，这个人同时也是国内流传较广的一本书《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言录》中“第三章：芒格主义”的采写人。他一度是美国最有名的对冲基金经理之一，这几年关于他的负面消息较多，但我想这无损于他之前为价值投资理念传播所做的贡献，这里仍然引用了他书中的观点。

[3]这里我们用10分位表示最低的10%区间，用90分位表示最高的10%区间。也可以把它们分别表达成“最低10分位”和“最高10分位”。在本书的第四章第一节，我们将认真讨论“长周期估值区间的分位值”这个概念。