专业投资机构应有的考核体系
投资理念决定考核导向。对于践行价值投资理念的专业投资机构来说，考核体系自然而然地会体现出长期导向和价值导向。
（一）清晰的授权与明确的考核制度
如前所述，投资决策是一个人的事情。专业投资机构会给予每位投资人员清晰的授权，指明其所负责管理的产品或投资组合。应尽量避免两人或多人管理一个产品的情况，如果出现，也最好要有清晰的分工，比如一个负责股票仓位，一个负责债券仓位和流动性管理。
考核制度要以书面形式发布，其中最重要的是业绩标准、考核周期和奖惩措施。业绩标准代表着机构对投资人员的业绩要求，奖惩措施也是必不可少的，这二者的重要性比较好理解。为什么明确考核周期非常关键呢？这是因为，投资活动与时间长度密切相关，能在多长的时间段内管理一个组合将极大地影响投资人员的投资逻辑和选股标准。考核周期一旦明确，无论投资人员短期业绩如何波动，通常机构都会让他把一个完整的周期做完，然后再去评价其投资业绩。这就给了一段时间让市场去验证投资人员的投资逻辑。而这对投资人员来说异常重要。
在专业投资机构内部，在明确了考核制度以后，投资人员的决策权限应该得到充分的尊重，不能随意干预投资人员的投资行为；考核期没有结束，就不应该对投资人员的投资业绩妄加评论；也不应把渠道和客户的压力直接转嫁给投资人员，而应由销售部门去面对和处理；更不能强迫投资人员去接受极个别客户的无理要求，那将影响投资人员的正常发挥，从而影响其他客户的利益。最忌讳的事情是公司领导或部门负责人动不动就把投资人员批评一通，或者要求其解释近期业绩不佳的原因。为了保持好的投资业绩，需要对投资人员给予一定压力，这都能够理解，但施加压力的最好方式就是把要求写进考核制度，然后待考核周期结束时严格落实奖惩措施。公司领导和投研负责人平时只做投研资源整合的工作，提示机会和风险，培养和指点投研人员，但这只是投研管理工作，而不是考核。总之，考核周期内不宜给投资人员过大的压力，更不能干预其投资决策行为，否则就会导致其动作变形，影响投资业绩。
（二）长期导向
我们多次使用了长期、短期的概念，那么多长算长、多短算短呢？通常考核周期被设定为一个完整的年度（12个月，起讫月份各家投资机构可能会有不同安排）。短期通常指的是比12个月短的时间段，比如一个月或一个季度。长期通常指的是比12个月长的时间段，比如3年或者5年。
对于价值投资而言，12个月作为一个投资业绩考核周期实在太短了，因为价格向价值回归往往需要更长的时间，核心竞争力带来利润的强劲增长也需要更长的时间。许多著名的价值投资专家认为，价值投资的标准周期应该是7年，至少也要3～5年。正因为如此，践行价值投资的专业投资机构一般会在考核体系里引入长期考核方法。我国的一些基金公司引入了3年滚动业绩考核体系或者5年滚动业绩考核体系。在这种考核体系中，投资人员当年的投资业绩只占一部分考核权重，其他权重会被赋予前面2年或4年的投资业绩。
考核体系背后的逻辑可以映射不同的选股逻辑。一年期（12个月）的考核体系对应的是财务逻辑，即按每年的财务报表信息来选股。3年期的考核体系对应的是产业逻辑，即可以根据上市公司所在行业的底层发展逻辑来选股，比如行业竞争格局变化、毛利率变化趋势等。5年期的考核体系对应的是技术逻辑，即除了财务的、产业的逻辑之外，可以更从容地考虑上市公司所在技术领域的技术发展与演进的趋势，这些因素起作用的时间维度更长，只有足够长的考核周期才能把这类因素纳入进来。选股逻辑越全面，对上市公司的分析就越深刻，按照这些逻辑挑选出来的股票，基本面更扎实，长期业绩更能持续。在这种考核体系之下，投资人员可以沉下心来，从容选股，更加看重研究深度，看重长逻辑，整个投资机构的投资业绩将更具备持续性。
长期考核体系还有一个附带的效果，即可以避免投资人员为了争取更好的年度排名而承担过高的风险，或者因此而动作变形。
（三）价值导向
价值导向有三重含义。第一，相对于费用导向而言，指向的是降低换手率；第二，相对于本金损失风险而言，指向的是绝对收益理念；第三，相对于短期业绩而言，指向的是长期持续的投资收益。对于第一重含义，前文已经详细分析过，专业投资机构理应摒弃费用导向；只要践行价值投资理念，换手率自然而然也就降下来了。对于第三重含义，也已详细讨论过，专业投资机构应该追求长期可持续的投资业绩。下面我来重点谈谈第二重含义：绝对收益理念。
基金行业是以相对收益考核为主体的，但我认为不能因此就完全不考虑客户投资本金的安全，我们应该尽可能地避免客户遭受本金损失。在资管行业从业许多年之后，我获得一个深刻的认识，那就是：绝大部分投资者都是风险厌恶型的，他们都希望投资本金能够保持安全。不管他/她口头上怎么说，骨子里还是个风险厌恶者，不希望本金产生亏损。正因如此，专业投资机构都应该深刻体会客户的这一要求，凝聚强大的愿力来维护客户本金的安全，也就是要奉行绝对收益理念。
当一个新产品刚成立时，必须要求投资人员审慎操作，争取先累积一定的正收益作为安全垫，再进一步放大风险敞口。即使在产品建仓期内，投资人员也要千方百计实现“稳起步”，避免客户遭受实质性亏损。当然，很难百分之百地保证在任何一个时点上客户本金都不受亏损，但是，有绝对收益的意识和愿力与没有这种意识和愿力是完全不同的，实际的投资收益差异会很大。
这个价值导向，专业投资机构应该坚定奉行。
【注释】
[1]自上而下锁定龙头股买入的方法，在一些市场环境下会遇到严重的困难。比如在2020年第四季度，当时正是“抱团现象”最严重的时期，在这一阶段买入白马龙头股的基金产品后来经受不住相关股票的大幅调整，不少形成严重的亏损。
[2]弗雷德里克·科布里克：《大钱》，刘强等译，中信出版社，2009年11月出版，第236页。