自下而上选股如何择时

价值投资者很少做预测，尤其是很少做短期的市场预测。但是价值投资者确实会择时。择时和预测是不一样的。择时在投资中是必须的，它所依据的是事实和数据，它对未来的判断可能只是一种概率分布。预测有所不同，预测是试图判断未来会怎么样，试图给出一个确定的回答。从本质上讲，未来是很难预测的，短期市场趋势则是几乎不可能预测准确的。

（一）价值投资者也要择时

从价值投资的定义上说，“只有当股票价格低于其内在价值时才买入”，这本身就是一种择时。因此择时是价值投资的本质特征之一。

但是价值投资者通常会把择时因素降到最低限度，所做的择时一般也是长周期的，频繁择时不是价值投资的典型特征。就一只股票的投资决策而言，通常一年只做一次甚至更少，它意味着买入一只股票后往往会持有一年以上的时间。就整个股票市场而言，价值投资者的择时周期往往会超过一年，有时甚至长达3年才做一次大的仓位选择，哪怕特殊情况下一年内也很少有超过2次的仓位变动。前者对应的是选股行为，表现为投资组合的换手率，通常奉行价值投资的专业机构其换手率不会超过2（主要仓位的换手率一般不会超过1，其他的换手主要来自组合优化的需要）。后者对应的是大类资产配置决策，专业投资机构虽然每个季度都会开投资决策会议，但真正关键的投资决策每年通常只有一到两次。

价值投资者的择时行为也可以分为自上而下和自下而上两种。自上而下就是上文所说的大类资产配置决策，往往从宏观经济与政府政策入手，在大类资产之间确定投资的优先顺序与比例，对于其中的股票仓位做出决定。另一种自上而下则不考虑资产配置，仅仅就股票单一资产进行择时，它通常采用两种方法之一进行：第一，根据长期（比如十年内）股票估值水平所处的分位做决策，分位越低仓位越高，反之，分位越高仓位越低；第二，根据股市在周期里所处的阶段做决策，在繁荣阶段或牛市顶部开始减仓，在萧条阶段或熊市底部开始加仓。自下而上的择时则是价值投资者独具的一种择时方法，它是从股票这一微观标的本身出发做出的仓位决策。下文我们将重点讨论这种择时方法。(https://www.daowen.com)

（二）自下而上选股自带更好的择时功能

在坚持自下而上选股的投资方法论体系里，是自带择时功能的。这种择时的方法可以简单概括为：根据单只股票的风险收益比决定是否加仓，当找得到风险收益比非常划算的股票时，就加仓；当找不到风险收益比划算的股票时，就不再加仓；当组合里原来持有的股票不再拥有划算的风险收益比时，就卖掉它，也就是减仓。

在对个股开展研究的过程中，不应期望找到没有风险的股票，也不应期望找到完美的股票，这两种股票存在的概率都是极低的，你可以当作它们根本不可能存在。因为如果有这两种股票，它们的价格早已被抬得极高，从而没有任何投资价值了。投资决策从微观上看，就是判断一只股票的风险收益比是否划算的过程。当我们发现一只被低估的基本面良好的个股时，它虽然还是会有风险，但潜在投资收益非常高，这只股票的风险收益比就非常划算。通常在市场情绪比较悲观时，容易出现这种低估的股票。这时，我们就应该加仓，把这只股票加入投资组合。反之，当我们发现一只股票的基本面虽然不错，但价格已经过高，从而面临股价下跌的风险或者安全边际不够时，它的风险收益比就不够划算。通常在市场情绪过分乐观时，对股票容易出现普遍的高估。这时，我们就应该停止加仓，有时甚至要减仓，把高估的股票从投资组合中剔除出去。

以上就是自下而上择时的基本逻辑，实际的择时过程要复杂得多，它需要考虑组合管理的方方面面，比如控制回撤的要求、争取排名的要求，等等。