披露成本对披露决策的影响分析

投资者根据已知的和推测的各种信息，对企业的价值进行判断。企业的许多重要信息，起初只有企业自己知道而企业外部的投资者无法获知。为保护企业的商业秘密，政府只能强制要求企业在特定的时间公布某些特定方面的信息，比如年报和季报中企业过去一段时期的主要财务数据披露。其他一些重要信息如环境信息等非财务信息，没有被强制要求披露，但对投资者进行定价也有很大影响。中外历史都表明，一些企业会自愿披露某些未被强制要求披露的信息，也有一些企业会隐藏或推迟披露某些信息。比如环境信息对重污染型企业价值影响很大，而其未被强制要求披露，所以中国化工行业上市公司年报中的环境信息披露就参差不齐，许多企业甚至一字不提。总的来看，强制性披露只是所有信息中的冰山一角，大部分信息都是企业有选择地进行自愿披露。

当企业披露信息后，投资者会根据新信息调整对企业的定价。当企业未披露信息但投资者觉察到信息的存在时（比如未披露环境信息的化工企业），投资者会推测企业未披露的动机并对企业进行重新定价。总之，信息不对称的存在，引发企业和外部投资者围绕企业选择性信息披露展开博弈。

企业信息披露行为比较复杂但又很重要，一直是理论界苦苦探索的问题。本章在先前文献的基础上，提出披露成本函数是披露水平的二次递增函数下的选择性信息披露均衡，并求出了披露临界水平，对披露行为的解释符合现实情况。