环境信息披露的信号作用

企业的价值，在于未来现金流的贴现。投资者在评估一个污染型行业企业价值时，一个自然的关注点在于：在环保法规越来越严苛的趋势下，公司的现金流面临的风险有多大？在同等条件下，环境管理规范、环境绩效好的企业，更能适应环保法规的要求，面临的环保风险更小，更能获得投资者的青睐，资金成本就会更低。因此，环境绩效好的企业，有动力向外界展示自己的类型，将自己与环境绩效不好的企业区分开来。

环境信息披露本身也能提高企业价值。在环境绩效相同的情况下，披露的企业相对不披露的企业，可以向外界说明自己的环境绩效实际情况，或者为自己较差的环境绩效进行辩解，这些都可以降低信息不对称。当信息不对称程度高时，投资者感知的风险比较大，从而对企业的要价也比较高，最终提高了企业的资本成本，降低了企业的价值。

先前的文献对此也提供了相应的支持。Cormier等（2005）指出，企业主动进行环境披露的动机之一，就是获得利益相关者的支持，以及相应的资源。Cormier和Magnan（1999）遵循收益—成本分析框架，指出环境信息披露虽能为企业带来利益，但也产生成本。除了收集整理信息等直接成本外，环境信息披露还会产生间接成本：信息被竞争对手利用、受到环境保护团体压力以及可能因超标而被政府惩罚等。据此我们认为：企业在权衡收益和成本后决定各自的环境信息披露水平。而环境绩效不同的企业，其信息披露的边际成本显然是不同的。环境绩效差的企业，因某些方面的信息披露成本很高，会减少披露甚至不披露企业环境信息。这样环境信息披露便具有发送信号的功能。在信息不对称的情况下，投资者可以依据披露这一信号，判断企业类型，并决定采取高价增持或是低价抛售，形成对企业的奖励或惩罚。我们建立一个信号发送模型，分析企业主动进行环境信息披露的博弈过程。