环境信息披露对评级精确性的影响

由于污染型企业受环境保护因素的影响比较大，我们从公司债样本中选出证监会规定的13个重污染型行业公司所发行的公司债，实证分析环境信息披露对公司债评级准确性的影响。实证模型的被解释变量为LOSS（i），为发行后第i年的LOSS值；解释变量是VED，为环境信息水平，根据Clarkson等（2008）的方法计算。根据先前文献，环境信息披露水平受到规模和行业的影响。由于这些都是污染型行业样本，因此我们只使用规模作为控制变量。回归结果如表12-9所示。

表12-9　环境信息披露对评级准确性的影响

注：括号中为t值。

从表12-9我们发现，环境信息披露对公司债当年的风险没有指导意义，但对其后的两年有显著的降低做红，且越往后往往指示作用越强，表明环境信息披露逐渐为市场准确理解。

当然，实证模型中存在内生性的可能，即存在样本自选择，比如公司治理好或者经营业绩好的公司，不仅环境信息披露水平高，公司发行的债券波动性也比较低。但若存在内生性，则环境信息披露水平与LOSS应该无论是公司债发行当年还是其后，都应该显著的一致。在本实证中，环境信息披露对当年的公司债风险没有显著的影响，也表明本实证不存在内生性问题。