中国股市牛短熊长的主要原因

不论牛市还是熊市，任何一个市场最本质的影响因素都是上市公司质量。受到经济周期和货币周期影响，任何国家的股市都会有正常波动。中国经济增长一直向上，本来应该是牛长熊短，但中国经济增长的波动比较大，有时候股市调整会比较剧烈。其间也夹着一个重要影响因素，即监管影响，这源于中国监管不成熟和市场处于发育阶段所引起的监管波荡，监管部门承担监管与发展的双重目标决定了监管波动特性。

市场熊长的最主要原因是中国上市公司质量参差不齐，审批制对上市公司的业绩有一定的要求，但公司上市后可能“青春期”就过去了，开始产业更迭，所以审批制并没有保证中国上市公司的高质量，反而具有逆周期调节的特征：公司发展最好的时候才被批准其上市，上市以后，发展的最好时期过半或已经过去，其上市后发展没有更强，反而随产业更迭而丧失了发展的机遇，逐步被淘汰。对于高科技企业，并没有真正给予其好的评估。传统制造业方面，中国企业快速发展，迭代很快，很多制造企业前几年业绩不错，后边业绩下滑，也不能完全归咎于造假问题，企业生命周期和产业周期更迭过快亦是重要原因。也有很多公司自以为成为融资中心，进行相互担保，做起投机活动，这都归结为上市公司质量快速变差引发的总体牛市不长的问题。审批制和中国产业更迭的速度是不匹配的，导致了中国上市公司质量难以得到保证。很多好的高科技公司，由于前一两年没利润、没业绩，不能在中国上市，就去海外上市，而后靠资本市场支持走出了具有创新价值的道路。因此，光靠审批是筛选不出好公司的，反而引起上市名额的政策套利问题，真正的公司需要市场的优胜劣汰。中国近几年做了重大改变，从试点到全面推进注册制度，目的就是为了让市场去筛选好公司。

中国上市公司的自我承诺体系也需要越来越强化。中国的上市公司和治理结构上多为依据监管披露信息，而在自我承诺方面做的不足。当今全世界推进的ESG就是要让企业注重环境、承担社会责任和治理，将利益相关者纳入到整体治理体系，让企业通过信息披露和自我承诺来推动企业可持续发展。企业现在需要更多地靠内省来提高自身质量，而不是靠逃避监管。投资者越来越看重企业的内在承诺和持续发展的意愿。很长一段时间内，中国很多上市公司都把自己当成一个融资平台，而不是要做一个好公司，长期的公司、创新的公司、具有社会责任的公司，这是一个比较大的问题。

投资者对上市公司的筛选机制不足。随着市场机制的改革，特别是ETF的投资改革，2020年以来优质的好企业有溢价。被动投资是指数投资，只有好企业才能进入指数，企业越好，市值越大，在ETF中的比重越高，大量的ETF就会追加，越多的资金向着主流的股票集中。通过炒作思路来投资股票，慢慢都会被抛弃成垃圾股，这就是资本市场的力量分层公司。机构投资者、长期资金、国际投资者以及被动投资工具，会使得好股票成为真正的主流，中国的市场也能慢慢成为一个比较好的成熟的市场。

监管者应该对上市公司披露的真实性、炒作特征给予监管，积极推动退市制度。注册制带来企业“宽进”，但如果企业做不好、过于炒作，也要把它剔除出去。近一两年，中国资本市场向健康发展的道路已经比较顺了。

市场秩序、投资者结构也是导致股市牛短熊长的原因。中国股市散户太多，大型机构投资者太少，很难做出专业判断，跟风现象多，投资的风险承受力也比较弱。日本的上市公司每年或半年都会发一些彩页，发放给中小投资者，向中小投资者介绍上市公司的情况、经营特点，欢迎他们到公司参观以及关注公司，向他们发放小礼品。中国上市公司没有人去做这些事情，并未把中小投资者真正当做需要尊重的股东来看待，这很成问题。中国上市公司很多都是被大股东操纵的公司，虽然中小投资者比较分散，力量薄弱，但汇集起来也会影响股票市场。中国的上市公司在市值管理方面还很不成熟，尤其是对一些突发事件、风险事件的应对经验不够。这些都很容易给股市、给资本市场带来比较大的波动。